Q3业绩环比符合预期，新材料产品蓄势待发

主要观点： 报告日期：2023-10-29 2023年10月28日，万润发布2023年三季报，公司三季度实现营收11.02亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润1.86亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。 ⚫三季度业绩稳定增长，盈利能力有所修复 公司业绩总体符合预期，净利润同比大幅增长。公司Q3实现营收11.02亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润1.86亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。公司营收同比下降主要系因疫情结束后，公司子公司MP抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。公司其他主营业务三季度有所修复，使得营收环比稳定增长。 公司三费控制良好，助力公司维持净利率。公司三季度销售/管理/财务费用率分别为3.19%/8.58%/-0.29%，同比分别-0.91/0.52/1.88pct。公司三费长期保持在较低水平，管理费用较高系因股权激励费用增加，财务费用变动较大主要是因为汇率变化导致汇兑收益减少。我们认为，随着公司主营业务业绩修复，公司净利润有望持续上行。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com ⚫显示材料业务稳步发展，子公司三月科技计划引入战投 公司显示材料业务持续发展，业绩稳健增长。子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应。子公司九目化学主营OLED升华前材料业务，目前新产能已经投入使用。公司OLED显示材料业务维持稳定增长，公司提前布局OLED产业，有望随着国内高端OLED产业成熟获得发展机遇，打开成长曲线。 根据公司公告，公司计划为子公司三月科技引入产业战投。目前三月科技正在积极推进显示用的PI材料在下游更多面板产线的推广和验证工作，争取在更多下游面板产线通过测试并实现供应，在业内占据优势地位。公司计划为三月科技引进显示面板厂商或面板下游应用厂商作为产业战投，为公司引入产业资源，计划将于2023年底前实现引入。随着OLED技术在国内占有率提高，有望助力公司显示材料业务进一步发展。 1.二季度业绩环比向好，新材料产品打开成长空间2023-08-212.全年业绩符合预期，多领域布局升级进行时2023-04-223.三季度业绩符合预期，多领域布局升级进行时2022-11-01 ⚫公司积极布局半导体产业，光刻胶树脂项目进展顺利 公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”建成投产。产品已通过 下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。公司目前半导体相关产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司正与下游厂商合作开发市场。光刻胶树脂项目进展顺利将帮助公司扩大半导体材料市场份额，为国内外半导体制造材料产业发展提供产品与技术支持，有望成为公司新的增长点。 ⚫投资建议 我们考虑到2023年业绩短期承压，我们下调公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.58、10.54、14.40亿元（前值：9.44、12.32、16.90亿元），同比增速分别为5.1%、39.0%、36.6%。对应PE分别为20、15、11倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。