铜钴产销大幅增长，Q4有望进一步提高

事件：公司发布2023Q3季报。公司前三季度实现营收1316.8亿元，同比-0.59%； 实现归母净利24.4亿元，同比-53.96%，主要是公司TFM产品第一季度出口受限导致销售受到影响，及公司钴、磷产品平均销售价格较上年同期下跌；实现扣非归母净利13.6亿元，同比-71.19%。公司2023Q3单季度实现营收449.6亿元，同比+10.45%，环比+5.92%；实现归母净利17.4亿元，同比+50.26%，环比+350.74%，系Q3铜、钴产量与销量相较去年同期均显著增长。 公司主要产品产销量大幅增长。产量方面，刚果（金）矿区（TFM及KFM）实现铜产量26.71万吨，同比增长43%，实现钴产量3.73万吨，同比增长144%。中国矿区实现钼产量12101吨，同比增长6%，钨产量5905吨，同比下降2%。巴西矿区实现铌产量7288吨，同比增长5 %；磷肥产量87.58万吨，同比增长2%。 澳洲（NPM）实现铜产量19094吨，同比增长13%，金产量14255盎司，同比增长15%。销售方面，铜钴产品销售提速，TFM和KFM前三季度销售铜30.5万吨、钴2.4万吨，分别同比增长134%、95%，创历史新高。 多项目取得进展，两大世界级项目建成。KFM铜钴矿一期建设项目已顺利投产并达到设计产能（年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属）；TFM混合矿三条生产线均已投产，公司铜钴产能大幅提升，Q4铜钴产能有望进一步提高。 盈利预测。TFM矿出口顺畅，TFM的混合矿项目已经建成投产，我们预计2025年达到满产，届时铜、钴产量都将大幅上升，我们预计2023-2025年TFM铜产量为32万吨、38万吨、45万吨，TFM钴产量为2.25万吨、2.8万吨、3.7万吨。 2023年上半年公司主要增量来自KFM铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快，且增长趋势将继续维持，预计2023-2025年KFM铜产量为7万吨、8万吨、9万吨，钴产量为2.4万吨、2.7万吨、3万吨。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为72、96、98亿元，同比增速18.5%、33.0%、2.4%，截至2023年10月27日收盘价对应PE分别为16.32x/12.26x/11.97x，维持“买入”评级。 风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；