策略周观点：如何判断反转速度？

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2023年10月29日 核心结论：短期内A股季度跌幅较大，强势股补跌已经发生，市场出现月度以上反弹的概率很高。同时随着10月三季报披露接近尾声，股市有望进入有利于反弹的窗口期。因为在经济和盈利下行期，季报披露期股市大多很难有正收益。比如2018-2019年、2021年Q4至今，对应的季报披露期4月、7-8月、10月，股市均偏弱。今年2月以来的调整，4月下旬、8月、10月下旬是跌速最快的阶段，均是季报披露期。我们认为，随着三季报披露接近尾声，股市有望暂时进入有利于上涨的窗口期。但企稳后反弹或反转的速度，取决于股市是否出现对经济新周期的宏大叙事或核心矛盾的缓和。历史上熊市底部反转，有快有慢，快的案例是2012年12月、2019年Q1，上涨期间没有回撤一步到位。2012年底和2018年底，之所以见底后反转快，主要是因为宏观事件、政策、逻辑和数据季度内形成了共振，所以反转速度较快。反转期间的宏大逻辑不一定是对的，但如果无法证伪，并且宏大叙事在逻辑上成立，反转就可以很快。而历史上有些底部起步是比较慢的，比如2014年中、2016年2月，分别是流动性牛市和价值股结构性牛市的起点，但由于没有宏大事件的配合，刚开始回升速度并不快。即使是2014年的牛市，刚开始流动性改善、利率下降的阶段，股市上涨速度也是比较慢的。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人邮箱：zhangyingrui@cindasc.com ➢（1）历史上熊市底部快速反转的条件：季度数据改善、核心矛盾的重要缓和。历史上熊市底部反转，有快有慢，快的案例是2012年12月、2019年Q1，上涨期间没有回撤一步到位。在2018年底-2019年Q1，很多长期利空出现了一个季度的重要缓和。结合2019年Q1短暂的PMI、社融改善，股市出现了快速反转。另一次快速反转是2012年底，2011-2012年投资者第一次全面担心人口周期见顶，当时主要担心劳动力人口见顶，由此导致投资者对制造业出现了系统性的担心。在此背景下，2012年底股市是如何反转的？主要是房地产和基建力量的阶段性释放，2012年初开始基建投资就已经开始回升，房地产投资直到年底才回升，两者叠加形成了宏观数据改善。并且2012年底又提出了新型城镇化的政策，股市出现了快速反转。 ➢（3）熊市底部缓慢反转的条件：缺少标志性的宏大事件，流动性或宏观数据持续缓慢改善。2012年底和2018年底，之所以见底后反转快，主要是因为宏观事件、政策、逻辑和数据季度内形成了共振，所以反转速度较快。反转期间的宏大逻辑不一定是对的，但如果无法证伪，并且宏大叙事在逻辑上成立，反转就可以很快。而历史上有些底部起步是比较慢的，比如2014年中、2016年2月，分别是流动性牛市和价值股结构性牛市的起点，但由于没有宏大事件的配合，刚开始回升速度并不快。即使是2014年的牛市，刚开始流动性改善、利率下降的阶段，股市上涨速度也是比较慢的。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：如何判断反转速度？...............................................................................................4二、上周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：股市相比利率和商品是最弱的（单位：点数，%）........................................................4图2：2018-2019年季报期均偏弱（单位：%）.....................................................................5图3：2021年Q4以来，季报期股市均偏弱（单位：%）......................................................5图4：2018年最大的担心之一：中美贸易（单位：点数）.....................................................5图5：2018年最大的担心之二：去杠杆（单位：%）.............................................................5图6：2012年最大的担心：劳动力人口见顶，制造业投资下行（单位：%）..........................6图7：2014年中反转初期很慢（单位：%，点数）................................................................6图8：2016年1月底反转初期速度很慢（单位：点数）.........................................................6图9：大势研判（单位：点数）.............................................................................................7图10：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................8图11：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图12：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图13：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图14：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图15：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图16：2023年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图17：沪股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图18：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图19：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图20：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图21：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图22：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图23：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图24：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：如何判断反转速度？ 短期内A股季度跌幅较大，强势股补跌已经发生，市场出现月度以上反弹的概率很高。同时随着10月三季报披露接近尾声，股市有望进入有利于反弹的窗口期。因为在经济和盈利下行期，季报披露期股市大多很难有正收益。比如2018-2019年、2021年Q4至今，对应的季报披露期4月、7-8月、10月，股市均偏弱。今年2月以来的调整，4月下旬、8月、10月下旬是跌速最快的阶段，均是季报披露期。我们认为，随着三季报披露接近尾声，股市有望暂时进入有利于上涨的窗口期。但企稳后反弹或反转的速度，取决于股市是否出现对经济新周期的宏大叙事或核心矛盾的缓和。历史上熊市底部反转，有快有慢，快的案例是2012年12月、2019年Q1，上涨期间没有回撤一步到位。2012年底和2018年底，之所以见底后反转快，主要是因为宏观事件、政策、逻辑和数据季度内形成了共振，所以反转速度较快。反转期间的宏大逻辑不一定是对的，但如果无法证伪，并且宏大叙事在逻辑上成立，反转就可以很快。而历史上有些底部起步是比较慢的，比如2014年中、2016年2月，分别是流动性牛市和价值股结构性牛市的起点，但由于没有宏大事件的配合，刚开始回升速度并不快。即使是2014年的牛市，刚开始流动性改善、利率下降的阶段，股市上涨速度也是比较慢的。 （1）技术性反弹的两个力量：季度内回撤大+三季报结束。8月和10月，指数均有两次快速下跌，万得全A指数累积的季度最大回撤达到了13.7%，是2017年以来较大的回撤，只比2018年下半年、2019年5月、2022年3-4月、2022年10月略小一些。考虑到较大的跌幅和强势股补跌已经发生，市场出现月度以上反弹的概率很高。 资料来源:万得，信达证券研发中心 同时10月底，三季报披露接近尾声，也会提供一个较好的反弹窗口期。在经济和盈利下行期，季报披露期股市大多很难有正收益。2018-2019年、2021年Q4至今，对应的季报披露期4月、7-8月、10月，股市均偏弱。今年2月以来的调整，4月下