投资建议

投资建议 白酒板块：周内板块标的陆续披露Q3业绩，其中五粮液、古井、迎驾等龙头&强势能标的不乏超预期表现。此前我们 提示龙头业绩稳健兑现后情绪具备筑底支撑，周内在国债增发等政策落地下顺周期的情绪也呈现实质性回暖，预计在超预期的业绩催化下板块情绪可进一步恢复，带动板块估值回升。 从基本面看，节后需求由旺转淡，各家酒企面临分化的社会库存&发货进度亦有差异化的渠道动作。例如节后茅台、 五粮液等仍有发货动作，而汾酒对青花系列仍执行较为强硬的价格管控。从批价角度看飞天批价企稳中上下略有波动，而普五批价略有松动，但青花20批价仍逆势提升至375元。后续建议观察酒企对于后置化的费用&奖励等兑付情况，以及年底经销商大会对新销售财年的定调、经销商回款的积极性变化，预计分化的态势仍会持续演绎。整体而言，我们认为目前整体板块的性价比依然较高，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：本周披露燕京和青啤三季报，燕京超预期（超在管理费率）、青啤扣非符合预期（ASP超预期、吨成本略不 及预期）。我们认为，龙头Q3财报表现可圈可点：1）吨收入增速延续Q2趋势，部分公司甚至实现加速（青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%），这印证了啤酒升级具备强韧劲。尽管高端大单品表观增速平平，但在总量掉的情况下，占比仍然加快提升。2）吨成本红利释放需要给予更多时间（Q3青啤+2.4%、燕京+3.7%、珠江+2.9%），部分对比Q2恶化，低价包材虽投入使用，但销量表现乏力导致固定摊销或增加，且存在季度间调节。3）销售费率因为旺季、周年庆活动略有增加，但仍在合理范围。4）燕京、珠江、重啤Q3销量预计有低到中个位数增长，华润下滑约8%，青啤-11%，区别更多是来自去年各地区疫情存在差异、基数不同（8月起新疆、9月四川和广东有疫情）。我们认为，三季报已落地，Q4行业进入低基数（销量普遍下滑大个位数乃至双位数），关注年底大麦采购。 休闲食品：本周休闲食品公司业绩普遍超预期。板块前期经历较大调整，核心担忧反映在两方面：一是针对部分H1收 入表现一般的公司，担忧消费需求恢复较慢，下半年仍不及预期；二是针对前期增速较快的公司，担忧后期渠道红利消失导致增速放缓。 实际上我们从各家报表端观察到：1）洽洽Q3已从报表端观察到坚果收入同比+20%，且主要是礼盒装驱动，亦表明终 端消费需求恢复较好。叠加Q4预期葵花籽价格下行10%+，对应明年利润具备高弹性。2）电商和零食专营店Q3月销环比持续提升，驱动小零食公司业绩仍有高双位数增长。我们认为零食专营店目前仍处于加速开店阶段，预计明年仍有开店空间，且上游企业可通过开发新渠道、补充新产品规避单一渠道下行风险。3）卤味方面，单店收入仍在修复，重视成本端改善，鸭脖价格8月以来降幅50%以上，Q3毛利率和净利率已经修复至年初水平，预计Q4释放较大利润弹性。紫燕利润超预期，核心原因在于牛副、禽肉等原材料价格大幅下行，结合库存和锁价策略，我们预计利润改善趋势或可持续到明年。 调味品：基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速，经销商库存进一步消化。复调方面，下半 年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母和榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握估值回调及餐饮供应链成长机会。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：龙头业绩不乏亮点，估值性价比凸显3 二、本周行情回顾6 三、食品饮料行业数据更新9 四、公司公告与事件汇总10 4.1公司公告精选10 4.2行业要闻11 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示12 图表目录 图表1：本周行情6 图表2：周度申万一级行业涨跌幅6 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅7 图表4：申万食品饮料指数行情7 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP107 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）9 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）9 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）10 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）10 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）10 图表15：近期上市公司重要事项11 一、周专题：龙头业绩不乏亮点，估值性价比凸显 白酒板块 周内板块标的陆续披露Q3业绩，其中五粮液、古井、迎驾等龙头&强势能标的不乏超预期表现。此前我们提示龙头业绩稳健兑现后情绪具备筑底支撑，周内在国债增发等政策落地下顺周期的情绪也呈现实质性回暖，预计在超预期的业绩催化下板块情绪可进一步恢复，带动板块估值回升。 从基本面看，节后需求由旺转淡，各家酒企面临分化的社会库存&发货进度亦有差异化的渠道动作。例如节后茅台、五粮液等仍有发货动作，而汾酒对青花系列仍执行较为强硬的价格管控。从批价角度看飞天批价企稳中上下略有波动，而普五批价略有松动，但青花20 批价仍逆势提升至375元。后续建议观察酒企对于后置化的费用&奖励等兑付情况，以及年底经销商大会对新销售财年的定调、经销商回款的积极性变化，预计分化的态势仍会持续演绎。 整体而言，我们认为目前整体板块的性价比依然较高，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、迎驾等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 五粮液：Q3业绩超预期，龙头再现强韧性。建议关注需求改善下公司的顺周期属性。公司长期积累下在消费者中品牌认知水平高，因此每逢旺季渠道出货均较为顺畅，目前渠道库存也在1M+较为良性。业绩超预期与Q3发货节奏加快相关，供给加速下普五批价企稳930元，但从千元价位竞争格局来看份额优势仍突出。近期公司向渠道陆续宣讲1218政策，总基调基本延续22年，由星级奖&单项奖组成，其中专卖店星级奖门槛为1000W。 酒鬼酒：阶段性业绩仍承压，战略改革持续推进。改革期公司业绩仍承压，但也已在此前市场预期内。1）渠道反馈对于内参公司并未有较强催回款、压货等行为，高价位产品恢复斜率预计较缓；公司近期已推出内参（甲辰版），明确核心单品运作&促开瓶、聚焦打造省内大本营市场，战略明确后改革有望加速；2）红坛在婚宴市场上营销持续破圈，渠道动销反馈相对较好，内品预计也受益于宴席市场高景气；3）湘泉在上半年营收大幅下滑后，9月新品湘泉王上市，百元价位应时而动。我们认为公司对于产品聚焦&重构、动销牵引费用改革的决心较强，渠道反馈公司亦在10月10日起停止接收销售订单，库存去化、渠道理顺后仍有望释放品牌的沉淀。 伊力特：Q3业绩符合预期，结构提升成效显现。Q3高档/中档/低档酒分别实现营收2.83/0.88/0.41亿元，同比+250%/+29%/+146%，预计系伊力王高增带动（分渠道看直销渠道Q3实现营收0.89亿，同比+508%），小老窖预计亦贡献增量（疆内反馈200元下大众消费自然动销较优，节后小老窖库存也环比有所提升）。我们认为后续疆内基建等工程开工带动需求向好&伊力王老货去化后表观低基数高增长的逻辑依然可期，未来区域禀赋红利预期未改。 洋河股份：23Q3营收同比+11.03%，扣非归母净利同比+11.43%，业绩符合预期。1）公司根据库存、动销控节奏，收入稳健增长。Q3收入+11%，预计宴席回补下，Q1-3预计天、水晶梦保持双位数以上增长、海、梦6+承压，省外普遍两位数增长（江西、湖北、湖南表现优异，河南、山东亦有优化）。2）Q3销售收现同比+11.6%，与收入增速吻合，合同负债期末环比+1.94亿元，并未透支预收。3）毛销差受结构、费投影响，扣非净利率维稳。毛销差同比-2.7pct，主要系产品结构同比下行+疫后双节恢复促销、费投（“中秋团圆梦、好运上上签”活动中奖人次达621万，奖项发放总价值超1.52亿），管理费率同比-1.2pct，经营效率进一步提升。4）公司省内会延续错位升维竞争，重点发展梦6+；省外近期新推220元左右的新产品实现对海的接替升级。 迎驾贡酒：23Q3营收同比+21.89%、归母净利同比+39.48%，利润超预期。1）Q3洞藏增速超40%（延续H1增长趋势）、金银星双位数左右增长，洞9、洞16增速快于40%。Q3中高档/普通收入同比+30%/5%，中高档占比同比+3.9pct；省内/省外收入同比+30%/12%，合六淮优势继续强化，淮北、安庆、芜湖、滁州也有不错表现。2）净利率超预期主因毛利率大幅改善。Q3净利率在去年基数不低的情况下，仍同比+4.3pct至35.6%，毛利率同比 +3.9pct，系结构升级带动（测算洞藏占比+5pct或以上）。3）今年合肥等地洞9起势高增，有望接替洞6成为新动力；洞16、洞20今年经销转直营、成立团购部、单独考核后 增速加快，并创新性采取演唱会营销模式，侧面反映出一定运作能力；洞6周转快、自点率提升，生命周期延续。 古井贡酒：23Q3营收同比+23.39%，归母净利同比+46.78%，利润超预期。1）预计前三季度古20因商务受限增速放缓至20%左右、古16受益于宴席实现50%增长、古8超30%、 古5+献礼合计增长20%左右。Q1-3省内增长快于整体，并超额完成任务目标；省外浙江、河北、江西增速或超30%、江苏增长回落至双位数（古20占比偏高、受损重+窜货影响），期末合同负债环比+2.9e。2)Q3净利率同比+3.4pct至23%（去年同期净利率同比下降），毛销差预计+4.7pct，结构在升级、费投模式也在重规划&降随量；管理费率同比+1.6pct，系去年同期基数偏低；税金及附加占比同比-3.4pct，系缴税节奏影响（Q1-3同比-1.0pct）。3）省内经济支撑下基本盘稳固，古8能做好兜底；省外需求复苏+目标回归合理后有望良性发展。 金种子酒：23Q3收入同比+43%，归母净利实现扭亏。1）1）Q3白酒/药业收入同比+129%/-18%，中高端收入同比翻倍以上增长，高/中/低端环比Q2+78%/-15%/-5%，馥20于6月上市，Q3铺货上量带动高档环比增长；头号种子、馥7/9二季度为终端首轮铺货，Q3新品提货平稳，进入首轮铺货后的培育期。此外，新品上市、底盘产品改版等涉及sku较多，包装物供应商供货未能完全跟上生产、铺货节奏，也影响了部分产品Q3供货。2）Q3扭亏，毛利率同比+30.2pct至50%，销售/管理费率同比-8.1/-3.9pct，Q3销售费用同比 +11.5%，系新品动销培育前期投入，7-8月升学宴、9月备战中秋国庆双节。 啤酒板块 本周披露燕京和青啤三季报，燕京超预期（超在管理费率）、青啤扣非符合预期（ASP超预期、吨成本略不及预期）。我们认为，龙头Q3财报表现可圈可点：1）吨收入增速延续Q2趋势，部分公司甚至实现加速（青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%），这印证了啤酒升级具备强韧劲。尽管高端大单品表观增速平平，但在总量掉的情况下，占比仍然加快提升。2）吨成本红利释放需要给予更多时间（Q3青啤+2.4%、燕京+3.7%、珠江+2.9%），部分对比Q2恶化，低价包材虽投入使用，但销量表现乏力导致固定摊销或增加，且存在季度间调节。3）销售费率因为旺季、周年庆活动略有增加，但仍在合理范围。4）燕京、珠江、重啤Q3销量预计有低到中个位数增长，华润下滑约8%，青啤-11%，区别更多是来自去年各地区疫情存在差异、基数不同（8月起新疆、9月四川和广东有疫情）。我们认为，三季报已落地，Q4行业进入低基数（销量普遍下滑大个位数乃至双位数），关注年底大麦采购。 青岛啤酒：23Q3营收同比-4.58%、归母净利同比+4.75%、同比+7