固定收益周报：三季报绩优者备受青睐

证券研究报告|2023年10月29日 转债市场周报 三季报绩优者备受青睐 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（10月23日-10月27日） 股市方面，上周周初主要指数延续下跌趋势、北向资金持续卖出，周二逆转出现改善，周底时沪指收复3000点，北向资金净卖出缩至5亿元以下。具体来看，周一三大指数低开低走，集体跌逾1%；中央汇金公告增持ETF下，周二沪指终结四连跌，个股普涨；周三万亿国债利好消息刺激，沪指、深证成指延续上涨态势，创业板指小幅回调；周四三大指数低开高走，华为汽车与6G概念股再次大涨，北向资金午后进场，一改连续8日净卖出态势，全天净买入超12亿元；周五三大指数集体大涨，全天市场成交额9661亿元， 创近2个月新高。 债市方面，央行上周继续扩大逆回购操作，实现流动性净投放13700元。周 二公布将在四季度增发1万亿元国债，赤字率走高，刺激债市利率出现小幅上行。上周10年期国债利率收于2.71%，较前周上行0.81bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.44%，价格中位数+2.25%，我们计算的转债平价指数全周+1.48%，全市场转股溢价率与上周相比-1.40%。个券层面，上周超9成个券上涨，且多数对应正股也实现上涨，金农（农林牧渔）、上声（汽车）、天康（农林牧渔）、晶瑞（电子）等高价转债涨幅靠前；跌幅方面，尚荣（医药生物）、亚康（计算机）、宏昌（家用电器）转债跌幅较大。 观点及策略（10月30日-11月3日） 转债发行人三季报密集披露，业绩表现优秀者备受青睐：截至上周五，转债发行人中已有约半数披露了三季度业绩情况，其中博俊科技、锦鸡股份、纽泰格、科思股份等三季度利润增速较高的公司周内表现优异，正股和转债均实现不错涨幅；月底上市公司三季报披露完毕对市场影响出清，建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块； 关注顺周期和成长性板块机会：周一沪指逼近2900点关口，但在中央汇金增持四大行和ETF、中央财政增发万亿国债下，投资者信心获得提振，市场回暖迹象明显，市场或将进入“股牛债熊”格局： （1）本次增发国债主要用于疫后恢复以及各项基建工程，建议抓住相关结构性行情，关注钢铁、建筑、环保、机械设备等顺周期板块机会； （2）此外，上周偏股型转债各平价区间的估值有所企稳，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+3.11%、+2.54%、+1.54%；随着权益市场反弹，产业政策催化高、行业景气度回升的转债有望实现估值企稳并迎来平价驱动，建议关注消费电子、人形/工业机器人、华为产业链、CCER、卫星导航等成长性较强板块的标的。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.2230 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.7157 企业/公司/转债规模(千亿) 65.7775/28.5628/8.8069 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第12期）（20231016-20231022）- 理财子规模回升，债基久期拉长》——2023-10-25 《转债市场周报-择机布局主题行情》——2023-10-23 《超长债周报-经济改善叠加资金紧张，超长债继续下跌》——2023-10-23 《资管机构产品配置观察（第11期）（20231008-20231015）-现金管理产品驱动理财规模回升，债基久期回落》—— 2023-10-17 《转债市场周报-关注三季报情况，寻找结构性配置机会》——2023-10-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 三季报绩优者备受青睐 上周市场焦点（2023/10/23-2023/10/27） 股市方面，上周周初主要指数延续下跌趋势、北向资金持续卖出，周二逆转出现改善，周底时沪指收复3000点，北向资金净卖出缩至5亿元以下。具体来看，周一三大指数低开低走，集体跌逾1%，各行业板块普跌，其中光伏设备、能源金属领跌，华为概念逞强。中央汇金公告增持ETF下，周二沪指终结四连跌，证券、纺织板块涨幅居前，汽车整车、银行板块跌幅居前，个股普涨，北向资金净卖出超50亿元，连续7日减仓。周三万亿国债利好消息刺激，沪指、深证成指延续上涨态势，创业板指小幅回调，大基建板块领涨，证券、医疗板块领跌。周四三大指数低开高走，华为汽车与6G概念股再次大涨，船舶制造板块涨幅靠前，大基建、光伏板块下行调整，北向资金午后进场，一改连续8日净卖出态势，全天净买入 超12亿元。周五三大指数集体大涨，沪指收报3018点，医疗、电池等板块强势 上涨，保险、通信板块跌幅靠前，全天市场成交额9661亿元，创近2个月新高。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中农林牧渔（+5.12%）、医药生物 （+4.60%）、食品饮料（+4.34%）、汽车（+4.23%）、环保（+4.10%）涨幅靠前；美容护理（-2.18%）、通信（-1.86%）、煤炭（-1.09%）、银行（-0.35%）、石油石化（-0.13%）跌幅靠前。 债市方面，央行上周继续扩大逆回购操作，实现流动性净投放13700元。中央财 政持续发力，周二公布将在四季度增发1万亿元国债，赤字率走高，刺激债市利率出现小幅上行。上周10年期国债利率收于2.71%，较前周上行0.81bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.44%，价格中位数 +2.25%，我们计算的转债平价指数全周+1.48%，全市场转股溢价率与上周相比-1.40%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+3.11%、+2.54%、+1.54%，目前处于历史83%、84%、74%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/10/27） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场各行业均收涨，农林牧渔（+6.29%）、汽车（+4.00%）、食品饮料 （+3.47%）、社会服务（+3.04%）、国防军工（+2.76%）涨幅较大；银行（+0.20%）、石油石化（+0.33%）、传媒（+0.76%）、涨幅较小。 图2：申万一级行业转债行情（2023/10/23-2023/10/27) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，上周超9成个券上涨，且多数对应正股也实现上涨，金农（农林牧渔）、上声（汽车）、天康（农林牧渔）、晶瑞（电子）等高价转债涨幅靠前；跌幅方面，尚荣（医药生物）、亚康（计算机）、宏昌（家用电器）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/10/23-2023/10/27)图4：转债跌幅前十个券（2023/10/23-2023/10/27) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1964.06亿元，日均成交额为392.81亿元，较上周有所上升。 观点及策略（2023/10/30-2023/11/3） 基金三季报公布，结构性特点明显：上周公募基金三季度转债持仓情况已公布完毕，根据我们在专题报告《基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行》中的梳理，Q3在权益市场波动加剧而债市资产荒下，转债继续被增配；同时从具体配置情况来看结构性特点较为明显，回报靠前的基金以配置金融类/低价转债为主； 转债发行人三季报密集披露，业绩表现优秀者备受青睐：截至上周五，转债发行人中已有约半数披露了三季度业绩情况，其中博俊科技、锦鸡股份、纽泰格、科思股份等三季度利润增速较高的公司周内表现优异，正股和转债均实现不错涨幅；月底上市公司三季报披露完毕对市场影响出清，建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块； 关注顺周期和成长性板块机会：周一沪指逼近2900点关口，但在中央汇金增持四大行和ETF、中央财政增发万亿国债下，投资者信心获得提振，市场回暖迹象明显，权益市场阶段性底部或已得到确认，市场或将进入“股牛债熊”格局： （1）本次增发国债主要用于疫后恢复以及各项基建工程，建议抓住相关结构性行情，关注钢铁、建筑、环保、机械设备等顺周期板块机会； （2）此外，上周偏股型转债各平价区间的估值有所企稳，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+3.11%、+2.54%、 +1.54%；随着权益市场反弹，产业政策催化高、行业景气度回升的转债有望实现估值企稳并迎来平价驱动，建议关注消费电子、人形/工业机器人、华为产业链、CCER、卫星导航等成长性较强板块的标的。 估值一览 截至上周五（2023/10/27），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为38.01%、30.74%、23.49%、14.33%、9.18%、6.19%，位于2003年以来/2010年以来78%/76%、 83%/83%、84%/84%、74%/70%、68%/61%、78%/70%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.04%，位于2003年以来/2010年以来的46%/43%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.61%，位于2003年以来/2010年以来的75%/76%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.83%，位于2003年以来 /2010年以来的94%/91%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至10月27日的公告来看，未来一周（2023/10/30-2023/11/3）无转债发行和上市。 上周（2023/10/23-2023/10/27）无证监会核准、发审委通过、股东大会通过、董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计201只，合计规模3347.3亿，其中已获核准14 只，获核准规模合计107.4亿；已过会20只，规模合计243.9亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/10/27） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 丽岛新材 3.00 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/9/22 浙江建投 10.00 证监会核准 财通证券股份有限公司 2023/9/16 豪鹏科技 11.00 证监会核准 世纪证券有限责任公司 2023/9/7 金现代 2.03 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2023/9/1 金钟股份 3.50 证监会核准 南京证券股份有限公司 2023/8/30 信测标准 5.45 证监会核准 五矿证券有限公司 2023/8/30 凯盛新材 6.50 证监会核准 西南证券股份有限公司 2023/8/30 东南网架 20.00 证监会核准 开源证券股份有限公司 2023/8/28 高新发展 6.91 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/26 奥瑞金 9.40 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/12 姚记科技 5.83 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/5/25 华纳药厂 6.91 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/4/26 维康药业 6.80 证监会核准 民生证券股份有限公司 2