事件点评：市场底有望到来，聚焦成长

策略类●证券研究报告 市场底有望到来，聚焦成长 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 事件：2023年10月27日上证综指收盘上涨0.99%，创业板指收盘上涨2.88%，两市超4000只个股上涨。 相关报告 盈利预期、流动性和风险偏好边际改善是近期A股出现企稳回升的主要原因。（1）经济和盈利预期边际改善：一是9月份PMI、投资、消费等经济数据继续改善；二是国家增发1万亿国债，短期经济回升预期明显提升，同时赤字率上升，长期经济增长预期也可能改善；三是A股三季报持续披露，无论是全部A股还是创业板、科创板，三季报盈利增速相对中报盈利增速改善趋势均较明显。（2）流动性边际放松：一是央行近期加大了逆回购的规模；二是短端利率有所回落，DR007从10月20日的2.31%回落至27日的2.09%；三是沪深股通资金已连续两日转为净流入，累计流入59亿。（3）风险偏好有所上升：一是国家增发1万亿国债，提振了市场信心；二是中美关系进一步改善，10月24和27日中美经济工作组和金融工作组均举行了第一次会议，中美双方沟通、合作的趋势明显。 盈利底后，市场底何时到来？2023.10.23新股情绪整体低迷，建议耐心等待周期底部确认-华金证券新股周报2023.10.22盈利回升，继续筑底反弹2023.10.16破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象-华金证券新股周报2023.10.15宏 观 指 标 对 股 债 配 置 和 风 格 的 指 示2023.10.9 市场底有望到来，短期反弹延续。（1）盈利-信用框架显示A股短期可能震荡偏强。一是从盈利自身周期、领先指标等来看，工业企业利润增速已经触底，开启上行周期；二是从中长贷时间周期、领先指标以及自身结构来看，中长贷仍处于上行周期中；三是根据盈利-信用框架，盈利、信用同步上行期间A股表现震荡偏强。（2）市场底可能已经出现。一是历史上市场底滞后于盈利底时，强政策出台是形成市场底的关键；二是当前盈利已经见底，国家新增万亿国债、三中全会和中央经济工作会议等可能进一步聚焦经济增长，平准基金入市可期等强政策出台的趋势较为确定，市场底可能已经形成。（3）DDM模型角度，盈利、流动性和风险偏好可能边际上持续改善。一是经济和企业盈利上，月度经济数据改善是大概率，四季度A股盈利增速大概率继续改善。二是流动性上，首先海外流动性紧缩压力可能回落，其次国内四季度可能进一步降息降准，同时外资流出可能降低甚至持续流入。三是风险偏好上，短期可能继续上行，因政策预期可能持续增强，中美关系可能持续改善。 短期聚焦成长，关注TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）历史上盈利底后的市场底出现后1-3个月内，高景气、政策导向的行业占优；当前来看，高景气的行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业，而政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的TMT以及保增长政策相关的顺周期。（2）基金持仓角度，国内科技突破、数字经济相关政策加速落地以及内外大模型进一步迭代等催化下，TMT持仓可能上升；医药和新能源持仓已经处于历史低位，随着基本面的边际改善，基金持仓有望回升。（3）盈利角度，根据目前已披露的三季报来看，截至10月27日，社服、电力、汽车、传媒、家电等行业盈利增速较高。（4）估值角度，地产、电新、煤炭、银行、通信、石化等2005年以来的估值分位数较低。（5）具体来看，建议逢低积极参与：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、华为链）、通信（卫星互联网、算力基建、5.5G等）、计算机（国产化、华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏等的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是保增长政策相关的建筑建材、大众消费，以及活跃资本市场政策下利好的券商。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、上涨源于盈利、流动性和风险偏好边际改善................................................................................................3二、市场底有望到来，短期反弹延续..................................................................................................................3三、短期聚焦成长，关注TMT、医药、新能源和券商等....................................................................................5四、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：陆股通已连续两日净流入..........................................................................................................................3图2：近期央行逆回购数量加大..........................................................................................................................3图3：CME预测美联储年内可能结束加息周期...................................................................................................4图4：减持新规实施后减持明显缩量...................................................................................................................4图5：IPO上市数量明显下降..............................................................................................................................4图6：往届三中全会多聚焦经济增长...................................................................................................................5图7：23Q3基金持仓变化..................................................................................................................................6图8：23Q3基金持仓超配比例...........................................................................................................................6图9：23Q3全行业盈利同比增速........................................................................................................................6图10：自2005年以来一级行业估值分位数.......................................................................................................7 事件：2023年10月27日上证综指收盘上涨0.99%，创业板指收盘上涨2.88%，两市超4000只个股上涨。 对此，我们点评如下： 一、上涨源于盈利、流动性和风险偏好边际改善 盈利预期、流动性和风险偏好边际改善是近期A股出现企稳回升的主要原因。（1）经济和盈利预期边际改善：一是9月份PMI、投资、消费等经济数据继续改善；二是国家增发1万亿国债，短期经济回升预期明显提升，同时赤字率上升，长期经济增长预期也可能改善；三是A股三季报持续披露，无论是全部A股还是创业板、科创板，三季报盈利增速相对中报盈利增速改善趋势均较明显。（2）流动性边际放松：一是为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等的影响，央行近期加大了逆回购的规模；二是短端利率有所回落，DR007从10月20日的2.31%回落至27日的2.09%；三是沪深股通资金已连续两日转为净流入，累计流入59亿。（3）风险偏好有所上升：一是国家增发1万亿国债，提振了市场信心；二是中美关系进一步改善，10月24和27日中美经济工作组和金融工作组均举行了第一次会议，中美双方沟通、合作的趋势明显。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、市场底有望到来，短期反弹延续 市场底有望到来，短期反弹延续。（1）盈利-信用框架显示A股短期可能震荡偏强。一是从盈利自身周期、领先指标等来看，工业企业利润增速已经触底，开启上行周期；二是从中长贷时间周期、领先指标以及自身结构来看，中长贷仍处于上行周期中；三是根据盈利-信用框架，盈利、信用同步上行期间A股表现震荡偏强。（2）市场底可能已经出现。一是如我们在报告《盈利底后，市场底如何到来？》中所述，历史上市场底滞后于盈利底时，强政策出台是形成市场底的关键；二是当前盈利已经见底，国家新增万亿国债、三中全会和中央经济工作会议等可能进一步聚焦经济增长，平准基金入市可期等强政策出台的趋势较为确定，市场底可能已经形成。（3）DDM模型角度，盈利、流动性和风险偏好可能边际上持续改善。一是经济和企业盈利上，经济已经大概率探底回升，四季度随着保增长政策加速落实和消费的企稳回升，月度经济数据继续改 善是大概率；此外，三季报继续披露，工业企业利润增速也开始上行，A股盈利周期已经开始上行，四季度业绩大概率继续改善。二是流动性上，首先海外流动性紧缩压力可能回落，当前CME预测美联储11月不加息概率高达99%，且年内加息周期结束的概率较大；其次国内四季度MLF到期量较大，而人民币汇率在经济明显企稳回升下已经表现较强韧性，四季度可能进一步降息降准，同时海外紧缩压力的下降以及国内基本面的修复有望带动外资流出降低甚至持续流入，限制融资等政策可能导致股市资金流出维持低位。三是风险偏好上，短期可能继续上行，首先复盘来看往届三中全会多关注经济，今年四季度的三中全会和中央经济工作会议都可能聚焦经济增长，政策预期可能持续增强；其次，中美关系从当前一直到美国明年大选前都可能持续改善，四季度高层见面、访问等可能提振风险偏好。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 三、短期聚焦成长，关注TMT、医药、新能源和券商等 短期聚焦成长，关注TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）根据我们之前的报告《盈利底后，市场底何时到来》所述，历史上盈利底后的市场底出现后1-3个月内，高景气、政策导向的行业占优；当前来看，高景气的行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业，而政策导向的行业指向数字经济和人工智能