3季度营收增长展现韧性，业绩端延续靓丽表现

欧派家居（603833.SH） 家具 买入-A(维持) 3季度营收增长展现韧性，业绩端延续靓丽表现 2023年10月29日 公司研究/公司快报 事件描述 10月27日，公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入165.65亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00亿元，同比增长14.57%。 事件点评 23Q3营收端低个位数增长，业绩端延续2季度的靓丽表现。2023年前三季度，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3单季营收分别为35.70、62.73、67.21亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023年第三季度业绩预增公告上限（10月20日，公司发布2023年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。 资料来源：最闻，山西证券研究所 全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96亿元/+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。 分析师： 2023年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239家至7316家。2）直营渠道实现营收5.07亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。2023年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2.14、-0.51pct。 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 23Q3销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，23Q3毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct至17.5%，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%， 同 比 +0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32天，同比减少4天。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81亿元。 投资建议 今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45元，10月27日收盘价88.19元，对应公司2023-2025年PE为17.6、15.4、13.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层