2023年三季报点评：仍处改善区间，拐点可期

维持“增持”评级，下调目标价至47.3元（前值53.61元）。考虑到公司成本端压力改善进程慢于预期，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.76（-0.19元）元、2.15元（-0.28元）、2.58元（-0.23元），考虑到估值切换并对标劲仔食品等休闲食品标的，给予公司24年22倍动态PE，下修目标价至47.3元（前值53.61元）。 57757 23Q3业绩仍在改善区间。23Q3营收呈现低个位数增幅，期内受商超流量弱化及消费景气等因素影响，瓜子仍处于磨底阶段，坚果业务对营收有支撑；23Q3公司毛利率仍受瓜子用料成本压制，但压力有所缓解，期内利润降幅收窄，23Q3业绩仍在改善区间。 23Q3成本压力小幅缓解，费用项对盈利能力构成支撑。23Q3公司毛利率降幅环比23Q2略有收窄，推测系2023年度二次采购下的新原料对缓解成本压力已有贡献；23Q3公司期内费用投入相对保守，对盈利能力有一定支撑；综合多因素，公司23Q3净利率同比下降2.9pct；公司23Q3销售收现同增16.1%，现金流指标较稳健。 顺周期发力，看好洽洽业绩修复。展望后续，我们认为洽洽具备较强的顺周期逻辑，其瓜子业务及坚果业务将伴随居民消费力回升而逐步修复，成本端将受益于食品原料端通胀的系统性回落而持续改善，伴随经济周期迈入上行阶段，洽洽业绩有望加速修复。 风险因素：食品安全、人力成本持续上行。 事件：公司发布2023年三季报，期内分别实现营收、净利润17.93亿元、2.38亿元，对应比+5.12%/-13.53%。 维持“增持”评级，下调目标价至47.3元（前值53.61元）。考虑到公司成本端压力改善进程慢于预期，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.76（-0.19元）元、2.15元（-0.28元）、2.58元（-0.23元），考虑到估值切换并对标劲仔食品（24年动态PE为22倍）等休闲食品标的，给予公司24年22倍动态PE，下修目标价至47.3元（前值53.61元）。 23Q3业绩仍在改善区间。23Q3营收呈现低个位数增幅，期内受商超流量弱化及消费景气等因素影响，瓜子仍处于磨底阶段，我们估测期内瓜子品类营收个位数下滑，坚果业务营收同比增幅在20%以上；23Q3公司毛利率仍受瓜子用料成本压制，但压力有所缓解，期内利润降幅收窄，23Q3业绩仍在改善区间。 23Q3成本压力小幅缓解，费用项对盈利能力构成支撑。23Q3公司毛利率同比下降5.5pct，毛利率降幅环比23Q2略有收窄，推测主要系23年10月原料二次采购成本有所下行，新原料对缓解成本压力已有贡献； 23Q3公司期内费用投入相对保守，期内销售、管理费用率分别同比-1.3pct/-0.8pct，对盈利能力有一定支撑，综合多因素下公司23Q3净利率同比下降2.9pct至13.3%。23Q3公司销售收现同增16.1%，现金流指标较稳健。 顺周期发力，看好洽洽业绩修复。展望后续，我们认为洽洽具备较强的顺周期逻辑，其瓜子业务及坚果业务将伴随居民消费力回升而逐步修复，成本端将受益于食品原料端通胀的系统性回落而持续改善，伴随经济周期迈入上行阶段，洽洽业绩改善有望迎来拐点。 风险因素：食品安全、人力成本持续上行。