养殖成本行业领先，深化内功穿越周期

牧原股份发布了2023年三季报，前三季度实现营收829.68亿元，同比增长2.72%，实现归母净利润-18.42亿元，同比下滑221.82%。单季度实现收入310.99亿元，同比下滑14.81%，实现归母净利润9.36亿元，同比下滑88.57%，三季度扭亏为盈。公司生猪养殖成本持续优化，猪价回暖实现扭亏为盈。预计Q3生猪养殖板块实现盈利14亿元左右，屠宰业务亏损2.5亿元左右。公司生猪养殖端通过疫病净化、标准化流程升级、饲料配方优化等方式持续降本增效，成本水平长期领先于行业；屠宰端随着下游销售渠道的持续构建与产能利用率的提升，亏损幅度逐季减少，未来盈利可期。行业底部信号逐步显现，龙头有望穿越周期。公司作为行业龙头企业，生产成绩行业最优，猪价好转提供的盈利能力突出；此外，公司融资渠道丰富，资产负债率已经下降至59.7%，处于行业中游水平，有能力平稳度过底部周期。考虑到近期猪价走势和未来预期，我们调整了公司盈利预测，预计公司23-25年收入为1203/1515/1754亿元，同比增长-4%/+26%/+16%；归母净利润为2.6/177.2/317.4亿元，同比增长-98%/+6620%/+79%。维持“买入”评级。

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