燃气扭亏业绩超预期，固废稳健增长积极探索发展空间

2023年10月27日 --瀚蓝环境2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫燃 气 业 务 大 幅 扭 亏Q3业 绩 超 预 期 ，现 金 流 大 幅 提 升。公 司 前 三 季 度 收 入 下降 的 同 时 净 利 润 实 现 了 较 大 幅 度 增 长 ， 主 要 是 因 为 毛 利 相 对 较 低 的 固 废 工 程业 务 收 入 下 降 以 及天 然 气 业 务 同 比 扭 亏 为 盈 。报 告 期公 司 毛 利 率、净 利 率分 别为27.08%、13.32%，同 比+6.19pct、+4.12pct；期 间 费 用 率10.92%，同 比+1.04pct，ROE(加 权)10.24%，同 比+1.80pct。报 告 期 公 司 资 产 负 债 率65.25%，同 比持 平 、处 于 相 对 较 高 水 平。报 告 期 公 司 经 现 净 额16.31亿 元 ，同 比大 幅增 加1489.21%，主 因 是 收 到9.88亿 债 券 转 让 款。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 ⚫固 废 业 务 ：垃 圾 焚 烧 稳 定 增 长 ， 积 极 探 索 新 的 发 展 空 间。报 告 期，公 司固废业 务 实 现 营 收46.08亿 元，同 比 下 降12.13%；实 现 净 利 润8.30亿 元 ，同 比增 加0.80亿 元 ，同 比 增 长10.68%。其 中 垃 圾 发 电 毛 利 率50%，营 收24.13亿 ，同 比 增 长15.66%，实 现 净 利7.16亿 元 ，同 比 增 长23.23%。工 程 与 装 备 业 务 实现 营 收8.24亿 ， 同 比 下 降59.20%； 实 现 净 利0.68亿 ， 同 比 下 降62.05%。 公 司 垃 圾 发 电 等 运 营 类 业 务 收 入 稳 定 增 长 ；公 司 也 积 极 探 索 新 的 发 展 空 间 。一方 面 ，公 司8月 份 受 让 新 源（ 中 国 ）40%股 权 ，新 增 垃 圾 发 电 规 模4500吨/日（ 其 中 泰 国 曼 谷3300吨/日 ）， 开 启 国 际 化 发 展 道 路 ； 另 一 方 面 ， 公 司 积 极 开拓 供 热 业 务 ， 已 签 订9个 垃 圾 焚 烧 项 目 供 热 协 议 。 ⚫能 源 业 务 ：大 幅 扭 亏 为 盈，多 举 措 开 源 节 流 ，业 绩 稳 定 性 有 望 提 升。报 告期能 源 业 务营 收29.65亿 ，同 比 下 降1.32%，净 利1.4亿 ，同 比 增 加2.2亿 元 。公 司 采 取 多 项 措 施 应 对 天 然 气 价 格 波 动 ，一 方 面 公 司 积 极 同 政 府 部 门 沟 通 ，争取 进 一 步 理 顺 价 格 机 制 ，另 一 方 面 ，公 司 推 进 气 源 多 元 化 供 应 ，打 造 稳 健 的 气源 保 障 体 系 ，同 时 也 开 拓 产 业 链 内 外 相 关 能 源 业 务 提 升 利 润 增 长 空 间 ，未 来 公司 能 源 业 务 业 绩 稳 定 性 有 望 提 升 。另 外 ，公 司 餐 厨 垃 圾 制 氢 项 目 正 式 投 产 ，产能 约2200吨 氢 气/年 ， 标 志 着 公 司 打 通 氢 气 “ 制 、 加 、 输 、 用 ” 一 体 化 。 ⚫供 排 水 业 务 ：稳 中 有 升 ，运 营 管 理 能 力 优 异 ，持 续 拓 展 业 务 空 间。报 告 期供 水 营 收7.09亿 ， 同 比 增 长0.29%， 水 损 率 控 制 在8.36%， 同 比 降 低1.04个百 分 点 ，处 于 行 业 前 列 ，体 现 公 司 优 秀 的 运 营 管 理 能 力 。报 告 期 排 水 业 务 营 收4.46亿 元 ，同 比 增 长0.64%，公 司 积 极 推 进3个 污 水 处 理 厂 的 扩 建 项 目（ 总 规模9.5万 方/日 ），预 计2024年 上 半 年 之 前 陆 续 投 产 。 公 司 积 极 拓 展 农 村 污 水处 理 装 置 运 营 等 轻 资 产 运 营 服 务 ， 持 续 扩 大 水 环 境 综 合 治 理 领 域 业 务 。 ⚫估 值 分 析 与评 级 说 明：预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为15.37亿 元 、17.85亿 元 、19.99亿 元 ，对 应PE分 别 为9.3倍 、8.0倍 、7.2倍 ，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示：公 司 业 务 拓 展 不 及 预 期的 风 险，天 然 气 价 格超 预 期 波 动 的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn