【银河有色】公司点评报告 _天山铝业：Q3吨铝净利大幅提升，公司业绩持续改善

2023年10月28日 核心观点： 分析师 阎予露：66568627：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130522040004 铝 价 成 本 双 重 驱动 ，2023Q3电 解 铝盈 利 进 一 步走 阔：随着国 内 新 一 轮 稳 增长 政 策 的 加 速 推 出 与 落 地 ，三 季 度 经 济 企 稳 复 苏 支 撑 铝 价 上 行 ，2023Q3国 内电 解 铝 现 货 均 价 上 涨 至18839元/吨 ，环 比 增 长1.73%，同 比 增 长2.44%。而同期 煤 炭 与 预 焙 阳 极 价 格 的 下 降 ， 使 电 解 铝 成 本 继 续 下 行 。 根 据SMM统 计 ，2023Q3国 内 电 解 铝 行 业 平 均 成 本 环 比 下 降2.81%至15945元/吨 。 在 价 格 与 成本 的 双 重 驱 动 下 ，2023Q3国 内 电 解 铝 行 业 的 平 均 利 润 扩 张 至2894元/吨 ， 较2023Q2环 比 增 长36.82%。公 司 利 用自 身电 解 铝 产 业 链 一 体 化 的 布 局 与区 位 优势 ，将 最 大 化 受 益 于 国 内 电 解 铝 行 业利 润 的 上 行 。公 司2023Q3毛 利 率 环 比 升高3.81个 百 分 点 至16.24%，电 解 铝 盈 利 能 力 提 升 ，助 公 司 三 季 度 业 绩 较 二 季度 环 比 大 幅 增 长 。 收 购 印 尼 铝 土 矿 ，规 划 铝 产 业园 ，投 资 建 设氧 化 铝 产 能 ，打 造“ 一 带 一 路 ”海 外 铝 生 产 基 地：公 司2023年2月 签 署 合 同以3025万 美 元在 “ 一 带 一 路 ”国 家 印 度 尼 西 亚 收 购 铝 土 矿， 初 步 勘 探 铝 土 矿 资 源 储 量 预 计 约6800多 万 吨 。在 锁 定 印 尼 上 游 优 质 铝 土 矿 资 源 的 供 应 保 障 后 ， 公 司 将 打 造 海 外 铝 土 矿 氧 化铝 一 体 化 项 目 ，在 印 尼 建 设200万 吨 氧 化 铝 生 产 线 。目 前 印 尼 铝 土 矿 收 购 项 目国 内ODI审 批 已 经 完 成 ， 预 计 近 期 可 以 完 成 交 割 。 印 尼 氧 化 铝 一 期100万 吨项 目前 期准 备 工 作 ，包 括 环 评 、征 地 、国 内 审 批 等也 进 展 顺 利 。公 司建 设海 外铝业 基 地，打 造 铝 土 矿与氧 化 铝，甚 至 进 一 步 延 伸 至电 解 铝 、深 加 工 和 配 套 产业 链 的 大 型 一 体 化 铝 工业 园 ，利 用 印 尼 的 资 源 、能 源 优 势 ， 以 及 “ 一 带 一 路 ”国 家 地 区 的 广 阔 市 场 ，有 望 形 成 公 司 未 来电 解 铝 的 新 成 长 曲 线 。 依 托 产 业 链 一 体化 优 势 ，向 下 游 高 端制 造 及 新 能源 铝 深加 工 产 业 延 申：在建立电 解 铝 产 业 链 一 体 化 的 基 础 上 ， 公 司 向 产 业 链 下 游 高 附 加 值 的 铝 深 加 工领 域 延 申 。公 司 新 建 江 阴 新 仁 铝 箔一 期20万 吨 新 能 源 电 池 铝 箔 产 能 以 及 实 施2万 吨 电 池 铝 箔 技 改 项 目 ， 并 配 套 建 设 正 在 新 疆 石 河 子30万 吨 电 池 铝 箔 坯 料产 能 ， 预 计 到2024年 实 现 全 部 投 产 。目 前 公 司 江 阴2万 吨 技 改 项 目已 建 成 且生 产 稳 定 ，20万 吨 新 建 项 目 已 有6台 箔 轧 机 安 装 完 毕 进 入 带 料 调 试 阶 段， 配套30万 吨 坯 料 项 目建 设 进 展 顺 利 ，预 计 年 内 可实 现 坯 料 自 给 自 足 。客 户 方 面目 前 公 司 锂 电 铝 箔已 完 成 多 家 客 户 的 认 证 审 核 ，取 得 合 格 供 应 商 资 质 ，另 外 还有 近 三 十 家 客 户 正 在 认 证 流 程 中 ，为 明 年 大 规 模 出 货 奠 定 基 础。公 司 有 望 在2-3年 时 间 成 为 国 内 规 模 、 技 术 和 产 品 领 先 的 新 能 源 电 池 铝 箔 生 产 商 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：国 内 电 解 铝运 行 产 能 接 近 供 给 侧 改 革 的 产 能 红 线 ， 未 来 供 应 增 量空 间 有 限 ，而 国 内 经 济 复 苏 下 电 解 铝 需 求 有 望 改 善 ，供 需 边 际 改 善 下 铝 价 有 望 偏 强 运 行 。公 司 作 为 国 内 电 解 铝 行 业 龙 头 ，产 业 链 一 体 化 布 局 与 区 位 成 本 优 势明 显 ，将 最 大 化 受 益 于 铝 价 上 行 与 电 解 铝 行 业 利 润 的 扩 张 。而公 司 继 续 向 下 游高 附 加 值 的 铝 深 加 工 延 申 ，打 造 新 能 源 锂 电 铝 箔 产 能 放 量 在 即 ，以 及 收 购 印 尼铝 土 矿 项 目 建 立 海 外 铝 生 产 基 地 ，将 打 开 公 司 未 来 成 长 空 间 。预 计 公 司2023-2025年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为23.38亿 元 、33.24亿 元、37.53亿 元，对 应2023-2025年EPS为0.50元 、0.72元、0.81元，对 应2023-2025年PE为12x、9x、8x，维 持“推 荐”评 级。 风 险 提 示：电 解 铝 需 求 不 及 预 期的 风 险； 电 解 铝 价 格 大 幅 下 跌的 风 险； 氧 化铝 、 阳 极 碳 素 、 煤 炭 等 价 格 大 幅 上 涨的 风 险 ；公 司 新 建 项 目 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 华 立 ，金 融 投 资 专 业 硕 士 研 究 生 毕 业 ，2014年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 有 色 金 属 行 业 研 究 。 阎 予 露 ，2021年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 有 色 金 属 行 业 研 究。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn