系列报告十二：业绩逐季向上 域控增量可期

评级及分析师信息 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收31.9亿元，同比+32.0%，归母净利润4.6亿元，同比+25.9%，扣非归母净利润4.3亿元，同比+29.4%，位 于业 绩预 告中 枢。 其 中2023Q3实现营收12.3亿元，同比+31.7%，环比+17.7%，归母净利润1.8亿元，同比+10.7%，环比+25.0%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.3%，环比+26.3%。 分析判断: ►业绩逐季向上客户结构改善 收入端：公司2023Q3实现营收12.3亿元，同比+31.7%，环比+17.7%，我们判断同环比回升主要受益于能源管理系统收入的大幅增长拉动，以及照明控制、电机控制及车载电器与电子增量项目贡献。根据公司公告，2023H1大众集团收入占比达62.8%，对比2022年底的69.7%有所下降，新势力占比则由2022年的2.7%提升至6.7%，我们判断随着新能源项目的放量，客户结构有望持续改善。 毛利率：公司2023Q3毛利率为30.6%，同比-4.5pct，环比-0.02pct，我们判断毛利率同环比下降主要受汇率波动导致成本端上涨叠加新产品爬坡的影响。 1.【华西汽车】科博达（603786）系列报告十一：业绩稳健增长智能电动向上2023.09.27 2.【华西汽车】科博达（603786）系列报告十：新品持续放量业绩稳健向上2023.08.19 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.5%、4.9%、8.6%、1.1%，分别同比-0.6pct、+0.0pct、-2.6pct、+2.1pct，环 比+0.0pct、-0.5pct、-2.4pct、+2.4pct，费用合理管控，财务费用 增加主要受汇率波动的影响。 3.【华西汽车】大国重车系列分享之八：科博达电控之心202308172023.08.16 利润端：公司2023Q3归母净利润1.8亿元，同比+10.7%，环比+25.0%，业绩稳健增长主要受益于新项目放量及前瞻 技术布局营收兑现，我们预计随着新业务拓展持续稳健增长及在手项目的量产，公司业绩有望持续平稳增长。 ►新业务增量显著客户结构持续优化 产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，我们测算目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。 2023H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等 相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，根据公司半年报，现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品，共获得蔚来、广 汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利 、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只，其中 包 括 宝 马 、 保 时 捷 、 奥 迪 、 德 国 大 众 、 玛 莎 拉 蒂 、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。 客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新能源客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势，根据公司半年报，2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至6.7%。 ►高难度域控持续突破全球化布局加速 2020年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域 实现重要突破，成功获得车身域控和底盘域控制器定点，以 及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。2022年获吉利DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制 器）定点。根据公司半年报，2023H1车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分 别配套理想L8、理想L7；底盘域控制器配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达智能科技有限公司已获得自动驾驶 域控制器、座舱域控制器领域的2个项目定点，我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需 求爆发 ， 构 建 中 长 期 又 一护 城 河。此外 ，根 据 公司半年报，2023H1公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加大日本、北美客户市场拓展，全球化布局加速。 投资建议 公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到新能源客户加速放量，调整盈利预测：预计公司2023-2025年营收由43.0/56.7/79.4亿元调为44.7/58.1/79.4亿元，归母净利润由6.0/8.2/11.9亿元调为6.3/8.3/11.9亿元，EPS由1.48/2.04/2.94元调为1.56/2.06/2.94元，对应2023年10月27日收盘价68.29元PE为44/33/23倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。