测序业务稳健高增长，全球市场持续开拓

2023年10月28日 合理估值区间：96.72-116.06元 核心观点： 分析师 ⚫全 球 业 务 拓 展 顺 利 ， 核 心 业 务 稳 健 增 长。2023年1-9月 ， 公 司 基 因 测 序 仪业 务 实 现 营 收17.29亿 元 （+31.47%）， 其 中 仪 器 设 备6.71亿 元 （+15.63%），占 比38.81%，前 三 季 度 销 售 装 机640台 ， 全 球 累 计 装 机3,100台 ； 试 剂 耗 材10.26亿 元（+42.92%），占 比59.35%。试 剂 销 售 占 比 提 升 带 动 公 司Q3毛 利 率提 升 至63.04%（ 环 比+3.44pct/同 比+11.83pct）。 分 区 域 来 看，2023年1-9月：① 中 国 大 陆 及 港 澳地 区 营 收10.83亿 元 （+21.19%）； ② 亚 太 区 营 收2.88亿 元（+34.12%）； ③ 欧 非 区 营 收2.56亿 元 （+68.76%）； ④ 美 洲 区 营 收1.01亿 元（+85.83%）。随 着 全 球 销 售 架 构 逐 步 完 善 ，公 司 海 外 业 务 有 望 持 续 高 速 增 长 ， 研究助理：孟熙 ⚫高 研 发 投 入保 障 创 新 活 力 ， 主 力 机 型 获 证 打 开 销 售局 面。2023年1-9月 ，公 司 研 发 投 入6.42亿 元 （+22.24%）， 研 发 费 用 率29.14%（+13.17pct）。 公 司围 绕 核 心 技 术 持 续 发 力 ，保 持 新 产 品 、新 技 术 研 发 的 高 投 入 ，推 出E/G/T三大 系 列 机 型 ，覆 盖 低-中-高-超 高 全 通 量 矩 阵 ；自 动 化 板 块 针 对 不 同 通 量 需 求样 本 前 处 理 全 流 程 推 出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等 多 系 列 自 动 化 设备 和 工 作 站 ；新 业 务 板 块 推 出 超 低 温 自 动 化 生 物 样 本 库MGIClab、数 据 中 心 一体 机ZTRON、远 程 超 声 机 器 人MGIUS等 系 列 产 品 。2023年 前 三 季 度 ，公 司累 计 获 得 专 利736项（ 境 内389+境 外347），获 认 证 、医 疗 器 械 注 册 证 及 备 案凭 证298项（ 境 内27+境 外271）。此 外 ，DNBSEQ-G99于2023年9月 获NMPA医 疗 器 械 注 册 证 ， 被 批 准 应 用 于 国 内 临 床 市 场 。 ⚫基 因 测 序 行 业 长 期 空 间 广 阔 ，股 份 回 购 彰 显 经 营 信 心。目 前 基 因 测 序 已 被广 泛 应 用 于 科 研 和 科 技 服 务 、医 学 诊 断 、农 业 育 种 、法 医 鉴 定 等 重 要 领 域 。其中 医 学 诊 断 服 务 领 域 ，从 趋 于 成 熟 的 无 创 产 前 基 因 检 测（NIPT）、肿 瘤 伴 随 诊断 、 微 生 物 病 原 体 测 序 到 快 速 兴 起 的 辅 助 生 殖 遗 传 诊 断 （PGT）、 肿 瘤 早 筛 、细 胞 治 疗 ， 近 年 来 持 续 快 速 成 长。未 来 新 兴 技 术 还 包 括 基 因 合 成 、DEL编 码库 、DNA存 储 等，基 因 测 序 行 业长 期 空 间 广 阔 ，发 展 动 力 充 足 。2023年10月18日 ，公 司 发 布 股 份 回 购 报 告 书 ，拟 以 不 超 过125.00元/股（ 含 ）回 购2.5~5.0亿 元 规 模 的 股 份 ，用 于 未 来 员 工 持 股 计 划 或 股 权 激 励 ，我 们 认 为 ，公 司核 心 业务长 期 增 长 确 定 性 强 ， 大 比 例 回 购 体 现 公 司 对 于 未 来 经 营 充 满 信 心 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：华 大 智 造 是 技 术 立 身 、放 眼 全 球 的 国 产 测 序 仪 龙 头 ，以 核 心 技术 和 强 产 品 力 筑 就 高 竞 争 壁 垒 ，随 着 公 司 新 一 代 测 序 产 品 上 市 ，全 球 市 场空 间 有 望 进 一 步 打 开 ，考 虑 到 公 司 核 心 业 务 处 于 市 场 开 拓 期 ，销 售 及 研 发费 用 投 入 较 大 ，我 们下 调公 司2023-2025年 归 母 净 利 润预 测 至0.56亿 元、1.60亿 元 、3.21亿 元， 同 比 增 长-97.22%、+183.88%、+100.32%， 当 前 股价 对 应2023-2025年 分 别 为602、212、106倍PE， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 格 局 加 剧 的 风 险 、 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、 新 产 品 研 发 进度 不 及 预 期 的 风 险 、 关 联 交 易 占 比 降 低 不 及 预 期 的 风 险 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn