毛利率稳健，“一体两翼”布局进一步完善

2023年10月27日 核心观点： 分析师 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 Q3毛 利 率 维 持 高 水 平，期 间 费 用 率 增 加：毛 利 率 方 面 ，2023年 前 三 季 度 公司 销 售 毛 利 率30.80%，同 比+1.02pct；其 中Q3单 季 销 售 毛 利 率 为32%，同 比+2.76pct，环 比-0.53pct。公 司 持 续 落 实 稳 价 策 略 ，发 挥 规 模 采 购 优 势 ，降 低 采购 成 本 ，优 化 配 方 ，落 实 降 本 增 效 ，单 三 季 度 毛 利 率虽环 比 微 降 ，但 整 体 维 持较 高 水 平 。净 利 率 方 面 ，2023年 前 三 季 度 公 司 销 售 净 利 率16.26%， 同 比+0.93pct；其 中Q3单 季 净 利 率 为15.39%，同 比+1.04pct， 环 比-4.27pct。三 季度 净 利 率 有 较 明 显 下 降 ， 其 主 要 原 因 是 期 间 费 用 率 增 加 所 致 。2023Q3公 司 期间 费 用 率为14.05%， 同 比+1.29pct， 环 比+2.62pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率 分 别 为5.40%/3.69%/4.59%/0.36%，同 比+1.86/-0.14/-0.30/-0.12pct，环比+2.02/+0.12/+0.51/-0.03pct，销 售 费 用 率增 幅 较 大 ， 主 要 原 因 是 主 产 品 销 量增 加 ， 人 工 成 本 、 交通 及 差 旅 费 增 加 所 致 。 两 翼 ”业 务持 续 扩 张，公 司防 水 、涂 料 业 绩 有 望 进 一 步 提 升：9月20日北 新 建 材发 布 公 告 ，意 向 收 购 嘉 宝 莉 控 制 权。嘉 宝 莉 业 务 范 围 覆 盖 木 器 涂 料 、内 外 墙 建 筑 涂 料 、工 业 涂 料 、外 墙 保 温 、防 水 涂 料 等 领 域 ，是中 国 涂 料10强 、全 球 涂 料25强 企 业 ， 在500强 地 产 商 建 筑 涂 料 品 牌 首 选 率 榜 单 上 位 居 前 五 。如 本 次 收 购成 功，北 新 建 材 在 涂 料 行 业 的 核 心 竞 争 力 及 市 占 率 将 有 显 著 提 高 。此 外 ，10月27日 北 新 建 材 公 告 宣 布子 公 司 北 新 防 水 以1.1亿 元 收 购 控 股 子 公司 北 新 防 水(河 南)剩 余30%股 权 ，收 购 完 成 后 ，公 司 的 决 策 效 率 将 进一 步 提 高 ，资 源 配 置 将 进 一 步 优 化 。预 计 未 来公 司两 翼 ”业 务整 合 将 持 续 推 进 ，业 务 规模 进 一 步 扩 大 ，为 公 司 业 绩 带 来 更 多 增 量 ，公 司一 体 两 翼 ”业 务 布 局 优 势 将凸 显。 投 资 建 议 ：作 为 石 膏 板 行 业 的 龙 头 企 业 ，公 司 在 产 品 、技 术 、规 模 、品 牌 、营销 渠 道 等 方 面 均 具 有 明 显 优 势 。Q4为 竣 工 旺 季 ， 公 司 主 营 业 务 石 膏 板 、 防 水材 料 、涂 料 等 产 品 需 求 有 望 增 加 ，营 收 有 提 升 空 间 。此 外 ，随 着 公 司石 膏 板+”业 务 的 拓 展 、防 水 及 涂 料 业 务 规 模 的 扩 大 ，以 及 公 司 战 略 的 调 整 优 化 ，公司 三 大 主 营 业 务 有 望 持 续 发 展 ，看 好 公 司 中 长 期 发 展 前 景 。预 计 公 司23-25年归 母 净 利 润38.44/46.24/51.77亿 元 ， 每 股 收 益 为2.28/2.74/3.06元 ， 对 应 市 盈率11.07/9.20/8.22倍 。 基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：下 游 应 用 领 域 需 求 不 及 预 期 风 险 ； 原 材 料 成 本 维 持 高 位 的 风 险 ；公 司 产 能 释 放 不 及 预 期 风 险。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 王 婷 ， 建 材 行 业 首 席 分 析 师 。武 汉 大 学 经 济 学 硕 士 。2019年 开 始 从 事 建 材 行 业 研 究 ， 擅 长 行 业 分 析 以 及 自 下 而 上 优 选 个 股 。 贾 亚 萌 ， 建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分 析 工作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 “[Table_Contacts]联系 机构请致电：深广地区：程“ “曦“ “0755-83471683“ “chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘“ “0755-83479312“ “suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如“ “021-60387901“ “luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋“ “021-20252671“ “liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田“ “薇“ “010-80927721“ “tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚“ “010-80927722“ “tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司“研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn