业绩持续向好，参与安德医智破产重组

│ 嘉和美康(688246) 业绩持续向好，参与安德医智破产重组 事件： 10月27日晚，公司公布2023年第三季度报告，前3季度公司实现营收为 5.38亿元，同比增长18.10%；归母净利润为0.18亿元，同比增长1121.77%；扣非归母净利润为0.12亿元，扭亏为盈；EPS为0.13元/股，同比增长1200.00%。其中第3季度公司实现营收2.46亿元，同比增长20.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长50.95%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长52.63%。 费用控制良好，研发费用率显著下降 前3季度，公司销售费用、管理费用和研发费用分别为7862.03万元、 7449.38亿元和1.27亿元，分别同比变动+4.08%、+15.35%和-5.94%；公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.62%、13.85%和23.67%，分别同比下降1.97pct、0.33pct和6.05pct。公司研发费用率同比大幅下降，整体费用控制良好。 参与安德医智破产重组，提升医疗信息化竞争力 公司拟出资1亿元，参与安德医智破产重组。安德医智是专注于医疗领域人工智能应用研发的科技企业，主要产品线包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影响辅助诊断系统，且已取得国家高新技术企业、北京市专精特新小巨人、北京市知识产权示范单位等资格认定，还作为唯一的软件平台提供方参与共建了2020年工信部“人工智能筛查和辅助诊断公共服务平台项目”。公司通过参与安德医智的破产重组，有望进一步拓展医学文本与医学影像人工智能结合业务布局，提升医疗信息化领域核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为8.88/11.59/14.83亿元，对应增速分别为23.80%/30.57%/28.00%，3年CAGR约为27.41%；归母净利润分别为0.88/1.35/2.52亿元，对应增速分别为29.61%/53.48%/86.37%，EPS分别为0.64/0.98/1.82元/股。鉴于公司电子病历行业龙头地位，建议保持关注。 风险提示：行业政策风险，客户拓展风险，市场竞争激烈风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 652 717 888 1159 1483 增长率（%） 22.58% 9.97% 23.80% 30.57% 28.00% EBITDA（百万元） 45 38 66 106 181 归母净利润（百万元） 50 68 88 135 252 增长率（%） 133.27% 37.13% 29.61% 53.48% 86.37% EPS（元/股） 0.36 0.49 0.64 0.98 1.82 市盈率（P/E） 82.8 60.4 46.6 30.4 16.3 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 90.6 87.7 49.9 32.4 19.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月28日 行业：计算机/软件开发投资评级： 当前价格：29.67元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)138.43/101.21流通A股市值(百万元)3,002.94每股净资产(元)13.24 资产负债率(%)24.80 一年内最高/最低(元)53.88/23.60 嘉和美康 沪深300 90% 57% 23% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《嘉和美康（688246）：业绩符合预期，提升产品智能化程度》2023.08.28 2、《嘉和美康（688246）：当期业绩承压，电子病历龙头地位稳固》2023.04.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1274 852 846 688 554 营业收入 652 717 888 1159 1483 应收账款+票据 458 677 672 877 1122 营业成本 318 351 442 566 709 预付账款 85 140 125 164 210 营业税金及附加 7 7 10 14 18 存货 401 529 557 713 894 营业费用 105 97 137 174 211 其他 51 62 85 111 143 管理费用 190 241 244 304 374 流动资产合计 2269 2261 2285 2553 2923 财务费用 5 -12 -1 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -11 -9 -12 -15 固定资产 21 31 26 21 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 0 3 1 1 1 无形资产 18 22 21 19 17 其他 22 2 10 5 13 其他非流动资产 138 214 210 207 204 营业利润 27 27 58 99 174 非流动资产合计 177 266 257 247 237 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 2446 2527 2542 2799 3159 利润总额 26 27 57 98 173 短期借款 161 85 0 0 0 所得税 -6 -13 3 15 17 应付账款+票据 175 263 258 330 414 净利润 33 41 55 84 156 其他 294 301 354 457 580 少数股东损益 -17 -27 -34 -52 -96 流动负债合计 629 649 611 787 993 归属于母公司净利润 50 68 88 135 252 长期带息负债 3 9 7 5 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 19 26 26 26 26 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 23 34 32 30 29 成长能力 负债合计 652 683 644 817 1022 营业收入 22.58% 9.97% 23.80% 30.57% 28.00% 少数股东权益 60 33 -1 -52 -149 EBIT 160.48% -50.74% 268.72% 69.55% 78.35% 股本 138 138 138 138 138 EBITDA 158.91% -14.73% 74.22% 60.31% 70.88% 资本公积 1788 1796 1796 1796 1796 归属于母公司净利润 133.27% 37.13% 29.61% 53.48% 86.37% 留存收益 -191 -124 -35 100 352 获利能力 股东权益合计 1794 1844 1898 1982 2138 毛利率 51.21% 51.10% 50.20% 51.20% 52.20% 负债和股东权益总计 2446 2527 2542 2799 3159 净利率 5.05% 5.68% 6.14% 7.22% 10.51% ROE 2.86% 3.76% 4.64% 6.65% 11.03% 现金流量表 ROIC 8.52% 3.07% 4.93% 7.51% 11.38% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 33 41 55 84 156 资产负债率 26.65% 27.04% 25.32% 29.20% 32.34% 折旧摊销 13 23 10 10 10 流动比率 3.6 3.5 3.7 3.2 2.9 财务费用 5 -12 -1 -2 -2 速动比率 2.8 2.4 2.6 2.1 1.8 存货减少（增加为“-”） -130 -128 -28 -156 -181 营运能力 营运资金变动 -266 -334 17 -250 -297 应收账款周转率 1.4 1.1 1.3 1.3 1.3 其它 147 152 28 159 183 存货周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 经营活动现金流 -197 -259 80 -155 -132 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 资本支出 -23 -64 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -145 15 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.6 1.0 1.8 其他 6 -1 0 -3 -2 每股经营现金流 -1.4 -1.9 0.6 -1.1 -1.0 投资活动现金流 -162 -50 0 -3 -2 每股净资产 12.5 13.1 13.7 14.7 16.5 债权融资 71 -71 -87 -2 -2 估值比率 股权融资 34 0 0 0 0 市盈率 82.8 60.4 46.6 30.4 16.3 其他 1199 -36 1 2 2 市净率 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 1305 -107 -86 1 0 EV/EBITDA 90.6 87.7 49.9 32.4 19.3 现金净增加额 946 -416 -6 -158 -133 EV/EBIT 129.4 216.9 58.3 35.7 20.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获