业绩整体符合预期，竞争加剧导致业绩波动

│ 洋河股份(002304) 业绩整体符合预期，竞争加剧导致业绩波动 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%；实现扣非归母净利润101.65亿元，同比增长14.95%。其中23Q3单季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%；实现扣非归母净利润24.52亿元，同比增长11.43%；业绩整体符合预期，归母净利润增速略低于预期。 增速承压放缓，业绩蓄水池仍足 23Q3公司实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，营收增速较缓；经营活动现金流净额年初至报告期末比上年同期增长554.34%，主要系本期销售收入增长，销售商品收到的现金相应增加所致；期末合同负债55.16 亿元，环比中报增加1.93亿元。 毛利率有所提升，利润率小幅波动 23Q1-3公司毛利率75.77%（yoy+1.23pct），净利率33.75%（yoy-0.53pct)。销售费用率11.76%（yoy+2.16pct），销售费用同增40.07%，主要系本期加大促销力度，发生的促销费用等增加；管理费用率5.00%（yoy-0.87pct），管理费用同减2.63%；研发费用率0.64%（yoy-0.05pct），研发费用同增6.12%。财务费用为-5.53亿元，同比减少1.12亿元，主要系利息收入增幅较大。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为349.37/403.97/464.89亿元，对应增速分别为16.1%/15.6%/15.1%，净利润分别为108.23/127.52/149.69亿元，对应增速15.4%/17.8%/17.4%，EPS分别为7.18/8.46/9.94元，三年CAGR为16.87%。鉴于公司规模位居白酒行业前列，全国化布局稳固，产品矩阵丰富且有较高的消费者认知度，参照绝对和相对估值，我们给予公司24年 20倍PE，目标价171.81元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；省内市场地位受损 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25350 30105 34937 40397 46489 增长率（%） 20.14% 18.76% 16.05% 15.63% 15.08% EBITDA（百万元） 10301 12609 14879 17456 20410 归母净利润（百万元） 7508 9378 10823 12752 14969 增长率（%） 0.34% 24.91% 15.41% 17.82% 17.39% EPS（元/股） 4.98 6.23 7.18 8.46 9.94 市盈率（P/E） 24.5 19.6 17.0 14.4 12.3 市净率（P/B） 4.3 3.9 3.5 3.2 2.9 EV/EBITDA 20.5 16.4 9.5 7.7 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月28日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：121.94元 目标价格：171.81元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,506.45/1,502.17流通A股市值(百万元)183,174.25每股净资产(元)34.59 资产负债率(%)18.97 一年内最高/最低(元)190.66/114.23 股价相对走势 洋河股份 沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，按照年度规划有效推进》2023.08.29 2、《洋河股份（002304）：跨进300亿新起点，厂商同心再出发》2023.04.26 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 20956 24375 32172 38728 46271 营业收入 25350 30105 34937 40397 46489 应收账款+票据 888 1194 1211 1400 1611 营业成本 6255 7646 8559 9736 11064 预付账款 9 11 14 16 18 营业税金及附加 4148 4388 5488 6282 7103 存货 16803 17729 21522 24480 27820 营业费用 3544 4179 4931 5671 6408 其他 11108 8202 8266 8308 8354 管理费用 2089 2189 2264 2456 2720 流动资产合计 49765 51512 63184 72931 84075 财务费用 -399 -636 -699 -699 -699 长期股权投资 33 33 37 41 45 资产减值损失 -7 -2 -8 -9 -10 固定资产 6296 5829 5022 4196 3349 公允价值变动收益 -721 -318 -300 -300 -300 在建工程 525 757 631 505 379 投资净收益 901 426 204 204 204 无形资产 1680 1714 1429 1143 857 其他 104 65 85 85 85 其他非流动资产 9500 8119 8113 8107 8107 营业利润 9989 12509 14374 16932 19872 非流动资产合计 18034 16452 15231 13991 12737 营业外净收益 -43 -6 -22 -22 -22 资产总计 67799 67964 78415 86922 96812 利润总额 9946 12503 14353 16911 19851 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 2434 3114 3522 4149 4871 应付账款+票据 1474 1376 1748 1988 2259 净利润 7513 9389 10831 12761 14980 其他 23259 18552 24907 28653 32839 少数股东损益 5 12 8 9 11 流动负债合计 24733 19928 26655 30640 35098 归属于母公司净利润 7508 9378 10823 12752 14969 长期带息负债 11 4 2 1 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 584 511 510 509 508 成长能力 负债合计 25317 20440 27165 31149 35606 营业收入 20.14% 18.76% 16.05% 15.63% 15.08% 少数股东权益 -5 50 58 67 78 EBIT -2.50% 24.30% 15.06% 18.73% 18.13% 股本 1506 1506 1506 1506 1506 EBITDA -2.59% 22.40% 18.00% 17.32% 16.92% 资本公积 782 905 905 905 905 归属于母公司净利润 0.34% 24.91% 15.41% 17.82% 17.39% 留存收益 40197 45063 49381 54469 60441 获利能力 股东权益合计 42481 47524 51851 56948 62931 毛利率 75.32% 74.60% 75.50% 75.90% 76.20% 负债和股东权益总计 67799 67964 78415 86922 96812 净利率 29.64% 31.19% 31.00% 31.59% 32.22% ROE 17.67% 19.75% 20.90% 22.42% 23.82% 现金流量表 ROIC 62.95% 168.46% 88.42% 139.06% 182.07% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7513 9389 10831 12761 14980 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 754 742 1225 1245 1258 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -399 -636 -699 -699 -699 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1950 -926 -3793 -2958 -3341 营运能力 营运资金变动 7903 -6084 2851 795 857 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1493 1152 3880 3045 3428 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 15313 3636 14295 14189 16484 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -590 -605 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 1356 4129 0 0 0 每股收益 5.0 6.2 7.2 8.5 9.9 其他 1070 492 -91 -91 -91 每股经营现金流 10.2 2.4 9.5 9.4 10.9 投资活动现金流 1837 4017 -91 -91 -91 每股净资产 28.2 31.5 34.4 37.8 41.7 债权融资 11 -7 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 24.5 19.6 17.0 14.4 12.3 其他 -3559 -4485 -6406 -7540 -8848 市净率 4.3 3.9 3.5 3.2 2.9 筹资活动现金流 -3548 -4492 -6408 -7542 -8849 EV/EBITDA 20.5 16.4 9.5 7.7 6.3 现金净增加额 13598 3161 7796 6556 7543 EV/EBIT 22.1 17.4 10.3 8.3 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对