三季报符合预期，武陵保持高增长

行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级：当前价格：22.89元目标价格： 三季报符合预期，武陵保持高增长 事件： 公司2023前三季度实现营收38.46亿元，同增11.30%；归母净利润4.18亿元，同减21.60%，主要系去年同期收到拆迁补偿款的影响；扣非归母净利润3.86亿元，同增22.10%。其中三季度实现营收16.14亿元，同增12.87%;归母净利润2.01亿元，同增17.87%；扣非归母净利润1.96亿元，同增21.19%。 ➢三季度高档酒收入持续提速，产品结构不断优化 2023前三季度高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入17.66、10.62、8.02亿元，分别同增11.08%、19.59%、14.44%。其中三季度高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入7.19、4.79、3.24亿元，分别同增15.59%、15.42%、16.55%。单三季度高档酒收入占比47.24%，同比基本持平。 ➢三季度省内收入低速增长，湖南（武陵品牌）收入增速亮眼 2023前三季度河北、湖南、安徽、其他省份、山东、境外收入分别同增6.07%、37.65%、15.91%、33.92%、17.21%、37.31%，区域收入占比分别为59.15%、19.61%、12.03%、5.87%、2.93%、0.41%，经销商数量分别达到1729、8638、165、657、189、2个，分别净变化+241、+88、+20、+26、-19、+1个。三季度河北、湖南、安徽、其他省份、山东、境外收入分别同增4.41%、72.46%、5.99%，38.10%、37.05%、35.46%。 作者 ➢三季度费用率收缩，盈利能力向好 分析师：陈梦瑶执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn分析师：陆金鑫执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 三季度或因旺季促销力度加大，毛利率略有下降。但公司聚焦数字化营销，打造厂商店一体化营销系统，费用率得到有效控制，盈利能力稳中有升。2023前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、扣非净利率分别为66.75%、28.56%、7.99%、10.03%，分别同比-1.04pct、-2.13pct、-0.80pct、+0.88pct，其中三季度毛利率、销售费用率，管理费用率、净利率分别为66.17%、25.44%、5.85%、12.47%，分别同比-1.05pct、-1.56pct、-2.66pct、+0.53pct，分别环比-2.43pct、-9.41pct、-2.14pct、+3.14pct。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25公司年营业收入分别为51.73、60.23、68.67亿元，分别同增11.18%、16.43%、14.01%，归母净利润分别为6.08、7.57、9.04亿元，分别同比-14.07%、+24.54%、+19.36%。对应23-25年EPS分别为0.66、0.83、0.99元。当前股价对应PE分别为34、28、23倍，建议关注。 风险提示：河北等基地市场消费力下滑及竞争加剧，渠道拓展和产品结构升级不达预期 相关报告 1、《老白干酒（600559）：二季度高档酒销售回暖，盈利能力保持稳健》2023.08.292、《老白干酒（600559）：盈利能力稳步上行，高 档酒有望持续发力》2023.04.26 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼