研发力度增强，产品应用领域范围扩大

│ 铖昌科技(001270) 研发力度增强，产品应用领域范围扩大 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为1.71亿元，同 比35.40%。归母净利润为0.52亿元，同比-13.06%，基本每股收益为0.33 元。 收入结构调整引起毛利率变化 受公司不断扩大产品应用领域范围、地面领域产品占比不断提高、机载领域配套产品在多个项目陆续进入量产阶段影响，公司产品结构变化。2023年前三季度，公司产品毛利率60.50%，比去年同期降低6.89pct；期间费用0.54亿元，同比增长0.17亿元。受期间费用提升及毛利率下降影响，公司归母净利润同比下降。 研发产品实现多应用场景推广 前三季度，公司研发费用为0.34亿元，同比76.39%，表明公司研发力度持续增加。上半年，在地面领域，公司研制的超高集成度T/R芯片应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货；在机载领域，公司研制的套片已经用户系统验证并已开始批量供货。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.99/5.23/6.42亿元，对应增速分别为43.46%/31.13%/22.86%，归母净利润分别为1.43/2.02/2.59亿元（原值1.96/2.56/3.20亿元），对应增速7.85%/40.80%/28.66%，EPS分别为0.91/1.29/1.66元/股，3年CAGR为25.01%。参考可比公司，给予公司2024年80倍PE，目标市值161.27亿元，对应股价103.02元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；订 单交付不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 211 278 399 523 642 增长率（%） 20.60% 31.69% 43.46% 31.13% 22.86% EBITDA（百万元） 162 149 168 233 298 归母净利润（百万元） 160 133 143 202 259 增长率（%） 251.71% -17.02% 7.85% 40.80% 28.66% EPS（元/股） 1.02 0.85 0.91 1.29 1.66 市盈率（P/E） 86.9 104.7 97.1 69.0 53.6 市净率（P/B） 19.9 10.2 9.3 8.3 7.3 EV/EBITDA 84.0 -5.0 78.4 56.6 44.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：88.82元 目标价格：103.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)156.54/71.26流通A股市值(百万元)6,328.90每股净资产(元)8.79 资产负债率(%)3.89 一年内最高/最低(元)162.66/71.00 铖昌科技 沪深300 30% 13% -3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《铖昌科技（001270）：地面领域产品持续丰富， 卫星领域批量供货》2023.08.28 2、《铖昌科技（001270）：卫星互联网行业发展带来相控阵T/R芯片机遇》2023.03.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 67 498 483 479 534 营业收入 211 278 399 523 642 应收账款+票据 284 371 490 642 789 营业成本 49 80 144 187 229 预付账款 13 20 20 27 33 营业税金及附加 2 2 3 5 6 存货 79 126 209 272 333 营业费用 8 10 12 15 17 其他 191 190 191 191 191 管理费用 44 61 100 115 128 流动资产合计 633 1206 1392 1610 1880 财务费用 0 -1 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 32 59 51 42 33 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 13 6 5 4 3 投资净收益 4 4 3 3 3 无形资产 11 9 8 6 5 其他 39 10 15 18 21 其他非流动资产 62 137 137 137 137 营业利润 152 140 157 222 287 非流动资产合计 117 211 201 189 178 营业外净收益 3 2 2 2 2 资产总计 751 1418 1593 1800 2058 利润总额 155 142 159 224 288 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -5 9 16 22 29 应付账款+票据 2 13 11 15 18 净利润 160 133 143 202 259 其他 33 26 74 97 119 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 36 39 86 112 137 归属于母公司净利润 160 133 143 202 259 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 17 14 14 14 14 成长能力 负债合计 53 53 100 126 151 营业收入 20.60% 31.69% 43.46% 31.13% 22.86% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 211.52% -8.72% 11.75% 41.26% 28.84% 股本 84 112 112 112 112 EBITDA 186.39% -7.83% 12.70% 38.68% 27.53% 资本公积 404 885 885 885 885 归属于母公司净利润 251.71% -17.02% 7.85% 40.80% 28.66% 留存收益 209 367 496 677 910 获利能力 股东权益合计 698 1364 1493 1674 1907 毛利率 77.00% 71.25% 63.92% 64.18% 64.33% 负债和股东权益总计 751 1418 1593 1800 2058 净利率 75.84% 47.79% 35.93% 38.58% 40.40% ROE 22.94% 9.73% 9.59% 12.04% 13.60% 现金流量表 ROIC 63.46% 31.70% 22.58% 25.55% 26.30% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 160 133 143 202 259 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 8 9 11 11 11 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 0 -1 -2 -2 -2 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -28 -46 -83 -63 -61 营运能力 营运资金变动 -150 -150 -155 -196 -189 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 31 51 83 63 61 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 21 -6 -3 15 80 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -22 -79 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -190 0 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 0.9 1.3 1.7 其他 3 8 0 0 0 每股经营现金流 0.1 0.0 0.0 0.1 0.5 投资活动现金流 -209 -70 0 0 0 每股净资产 4.5 8.7 9.5 10.7 12.2 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 0 28 0 0 0 市盈率 86.9 104.7 97.1 69.0 53.6 其他 -1 479 -13 -19 -24 市净率 19.9 10.2 9.3 8.3 7.3 筹资活动现金流 -1 507 -13 -19 -25 EV/EBITDA 84.0 -5.0 78.4 56.6 44.2 现金净增加额 -189 431 -16 -4 56 EV/EBIT 88.2 -5.3 83.8 59.4 45.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其