Q3业绩持续修复，提质扩容有望驱动长期成长

2023年10月27日 核心观点： 分析师 暑 期 客 流 增 长 强 劲 ， 营 收 表 现 受 免 票 政 策 影 响 受 益 于 补 偿 性 需 求 释 放 ，国 内文 旅 市 场强 势 复 苏，公 司紧 抓复 苏机 遇 ，加 大 宣传 营 销 力 度 ，通 过 打 造“ 欢 乐 水 世 界 ”、“26℃森 系 营 地 ”、“ 暑 期 研 学 ”丰 富 完善 消 费 场 景 ，并 推 出毕 业 季 五 大 优 惠，进 一 步 带 动暑 期客 流 增 长。此 外 ，5月成 乐 高 速 扩 容 项 目 乐 山 城 区 过 境 复 线 段 顺 利 建 成 通 车 ， 景 区 外 部 交 通 改 善 红利 也 在 逐 步 释 放 。2023年1-9月峨 眉 山 景 区 游 客 接 待 量达380万 人 次/同 比 增长163%。但 由 于 公 司 实 施 门 票 优 惠 政 策 ，导 致 前 三 季 度 收 入 增 速 低 于 客 流 增速 。 中 秋 国 庆 客 流 维 持 高 增 ，持 续 推 进 景 区 提 质 改 造 中 秋 国 庆 假 期 ，峨 眉 山 景 区 接 待 游 客22.8万 人 次 ，较19年同 期增 长59%，实现 门 票 收 入2117.7万 元 ，较19年同 期增 长14%，我 们预 计景 区 周 边交 通 改 善对Q4后 续 客 流 仍 有一 定支 撑。中 长 期 看，公 司 不 断优 化 旅 游 产 品 供 给，积 极拓 展“ 一 杯 茶 ”、“ 一 张 网 ”、“ 一 台 剧 ”、“ 一 营 地 ”、“ 一 文 创 ”等 文 旅 新 兴 产 业发 展 ，持 续推 进 主 景 区金 顶 索 道 改 造，未 来有 望 改 善 公 司 旺 季 接 待 瓶 颈 ，增 厚公 司利 润。 盈 利能 力显 著 提 升 ， 费 用 整 体 可 控 公 司前 三 季 度/Q3毛 利 率 分 别为51.5%/56.2%，较19年 同 期分 别提 升8.3/8.5pct。费 用 方 面 ，前 三 季 度公 司期 间 费 用 率为17.5%/较19年 同 期提 升2.2pct，销 售/管 理/财 务 费 用率分 别 较19年 同 期 提 升1.2pct/0.4pct/0.6pct，主 要因 公 司 收 入 未 恢 复和 营 销 投 入 增 加。其 中，Q3期 间费 用 率为14.9%/较19年同 期提 升5.2pct， 销 售/管 理/财 务 费 用率分 别 较19年 同 期 增 长1.8pct/0.3pct/3.1pct，Q3财 务 费 用率变 动 较 多主 要 因19年同 期利 息 收 入 较 多。综 合 影 响 下 ， 公 司前 三 季 度/Q3净 利 率分 别 为28%/32.1%，较19年 同 期分 别提 升6.7/0.3pct。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 公 司 资 源 禀 赋 优 势 显 著 ，积 极 推 进 产 业 创 新 及主 景 区改 造 扩 容，展 现 出 公 司 较强 经 营 活 力 ，未 来业 绩 提 升 空 间 可 观。我 们 预 计 公 司2023-25年 归 母 净 利 各 为2.8、3.2、4亿 元 ， 对 应PE各 为18X、16X、12X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：经 营 风 险 ； 自 然 灾 害 等 不 可 控 因 素 ； 新 项 目 改 造 低 于 预 期 。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn