产能扩充，长期看好公司IC载板布局

2023年10月27日电子深南电路(002916.SZ)公司报告公司季报点评证券研究报告产能扩充，长期看好公司IC载板布局行业电子公司网址www.scc.com.cn大股东/持股中航国际控股有限公司/63.97%实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)513流通A股(百万股)511流通B/H股(百万股)总市值(亿元)331流通A股市值(亿元)330每股净资产(元)24.73资产负债率(%)41.0推荐 ( 维持 )股价:64.57元徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收94.61亿元（-9.77%YoY），归属上市公司股东净利润9.08亿元（-23.18%YoY）。平安观点：产能扩充，长期看好公司IC载板布局：2023年前三季度公司实现营收94.61亿元（-9.77%YoY），归属上市公司股东净利润9.08亿元（-23.18%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是23.11%（-3.00pctYoY）和9.60%（-1.68pctYoY），2023年由于全球经济降温，公司数据中心及半导体领域产品需求相对疲软。费用端：2023年前三季度年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分 别 为2.19%（0.43pctYoY） 、4.41%（-0.26pctYoY） 、6.71%（0.84pctYoY）和0%（0.16pctYoY），费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。新项目建设方面，无锡基板二期工厂能力建设稳步推进，目前处于产能爬坡阶段。广州封装基板项目建设推进顺利，其中一期厂房及配套设施建设和机电安装工程已完工，预计2024年产能逐步释放。技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF射频产品成功导入部分高阶产品类别；FC-BGA中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段。国内IC载板龙头，受益国产替代：公司产品涵盖储存芯片封装基板（eMMC）、微机电系统封装基板（MEMS）、射频模块封装基板（RF）、处理器芯片封装基板（WB-CSP、FC-CSP）和高速通信封装基板等已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，建立了适应集成电路领域的运营体系，并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。根据拓璞产业研究院数据，2022年长电科技、通富微电和华天科技三家国内封测厂商全球市场份额合计占比超2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)13,94313,99213,57316,01618,899YOY(%)20.20.4-3.018.018.0净利润(百万元)1,4811,6401,4561,7752,303YOY(%)3.510.7-11.221.929.7毛利率(%)23.725.523.524.025.0净利率(%)10.611.710.711.112.2ROE(%)17.413.411.012.314.4EPS(摊薄/元)2.893.202.843.464.49P/E(倍)22.420.222.718.714.4P/B(倍)3.92.72.52.32.1 深南电路公司季报点评过20%。受益于半导体工业的发展，特别是未来FCBGA、FCCSP、SIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大，预计2025年封装基板的总产值将达到195.49亿美元，2020-2025年复合增长率为13.92%，目前中国大陆地区载板全球市占率不到3%，国内载板市场存在较大的国产替代潜力，叠加上游存储厂产能逐步释放，公司将持续受益于IC国产化的进程。投资建议：我们维持公司此前盈利预测，预计2023-2025年归属母公司净利润为14.56/17.75/23.03亿元，对应PE为23/19/14倍，5G基站对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升，将会提高厂商的进入门槛。另外，公司IC载板产能逐步释放，将持续受益于IC国产化。维持公司“推荐”评级。风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所深南电路公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产8578105441237414708现金1913393646455681应收票据及应收账款3767355041894943其他应收款38364250预付账款49232732存货2341249529243405其他流动资产470505547596非流动资产12149117671111110256长期投资4433固定资产9175921689828474无形资产557465372279其他非流动资产2412208317541501资产总计20727223112348524964流动负债6708759478788117短期借款016529100应付票据及应付账款2931299535114089其他流动负债3777294734564028非流动负债176514771164841长期借款1200912599277其他非流动负债565565565565负债合计8474907190418959少数股东权益3455股本513513513513资本公积6189618961896189留存收益5547653477379298归属母公司股东权益12249132361443916000负债和股东权益20727223112348524964单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入13992135731601618899营业成本10422103831217214174税金及附加877586100营业费用253204240283管理费用673543641756研发费用8207468811039财务费用-6777723资产减值损失-162-122-144-170信用减值损失-26-27-32-38其他收益142187187187公允价值变动收益4000投资净收益22121212资产处置收益-1-5-5-5营业利润1723159019372509营业外收入4555营业外支出7151515利润总额1720158119272500所得税80124151196净利润1640145717762304少数股东损益0111归属母公司净利润1640145617752303EBITDA2776353941604877EPS（元）3.202.843.464.49单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3163271239204541净利润1640145717762304折旧摊销1062188121562355财务费用-6777723投资损失-22-12-12-12营运资金变动95-710-96-148其他经营现金流394191919投资活动现金流-3614-1507-1507-1507资本支出3736150015001500长期投资0000其他投资现金流-7351-3007-3007-3007筹资活动现金流1697817-1704-1997短期借款-3501652-742-910长期借款-201-288-313-322其他筹资现金流2248-546-649-765现金净增加额127520237081037主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)0.4-3.018.018.0营业利润(%)6.6-7.721.829.6归属于母公司净利润(%)10.7-11.221.929.7获利能力毛利率(%)25.523.524.025.0净利率(%)11.710.711.112.2ROE(%)13.411.012.314.4ROIC(%)16.011.812.015.0偿债能力资产负债率(%)40.940.738.535.9净负债比率(%)-5.8-10.4-21.7-33.8流动比率1.31.41.61.8速动比率0.91.01.21.3营运能力总资产周转率0.70.60.70.8应收账款周转率4.14.24.24.2应付账款周转率6.365.865.865.86每股指标（元）每股收益(最新摊薄)3.202.843.464.49每股经营现金流(最新摊薄)6.175.297.648.85每股净资产(最新摊薄)23.8825.8128.1531.20估值比率P/E20.222.718.714.4P/B2.72.52.32.1EV/EBITDA141087 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市