业绩逐步修复，看好公司IC载板布局

2024年03月16日电子深南电路(002916.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告业绩逐步修复，看好公司IC载板布局行业电子公司网址www.scc.com.cn大股东/持股中航国际控股有限公司/63.97%实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)513流通A股(百万股)511流通B/H股(百万股)总市值(亿元)456流通A股市值(亿元)454每股净资产(元)25.71资产负债率(%)41.7推荐 ( 维持 )股价:88.92元徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师研究助理事项：公司公布2023年年报，2023年公司实现营收135.26亿元（-3.33%YoY），归属上市公司股东净利润13.98亿元（-14.81%YoY）。公司拟每10股派发现金红利9.00元（含税）。平安观点：Q4业绩逐步修复，看好公司IC载板布局：2023年公司实现营收135.26亿元 （-3.33%YoY） ， 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润13.98亿 元（-14.81%YoY）。2023年整体毛利率和净利率分别是23.43%（-2.09pctYoY）和10.33%（-1.39pctYoY）。随着AI对服务器PCB需求带动及半导体需求回暖，公司第四季度业绩逐步修复，2023第四季度公司实现营收40.65亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润4.90亿元（6.73%YoY）。通信领域，2023年国内市场需求未出现明显改善，导致相关需求后延；半导体领域，2023年上半年全球半导体行业景气较弱，下游客户产品库存调整周期拉长，下半年以来部分领域需求有所修复。分业务来看：1）PCB业务：公司实现收入80.73亿元，同比下降8.52%，占公司营业总收入的59.68%；毛利率26.55%，同比下降1.57个百分点；2）IC载板业务：公司实现收入23.06亿元，同比下降8.47%，占公司营业总收入的17.05%；毛利率23.87%，同比下降3.11个百分点；3）电子装联业务：实现收入21.19亿元，同比增长21.50%，占公司营业总收入的15.67%；毛利率14.66%，同比增加1.51个百分点。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.99%（0.18pctYoY） 、4.44%（-0.37pctYoY） 、7.93%（2.07pctYoY）和0.23%（0.27pctYoY），除研发费用外费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板平台能力建设，FC-CSP精细线路基板和射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进并取得阶段性进展。新增授权专利95项，新申请PCT专利6项，多项产品、技术达到国内、国际领先水平。新项目建设方面，无锡2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)13,99213,52616,01618,89922,301YOY(%)0.4-3.318.418.018.0净利润(百万元)1,6401,3981,7752,3032,747YOY(%)10.7-14.727.029.819.3毛利率(%)25.523.425.525.725.7净利率(%)11.710.311.112.212.3ROE(%)13.410.612.314.515.4EPS(摊薄/元)3.202.733.464.495.36P/E(倍)27.832.625.719.816.6P/B(倍)3.73.53.22.92.6请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 深南电路公司年报点评基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。国内IC载板龙头，受益国产替代：市场机会和产品导入方面，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力与针对性的销售策略把握了需求回暖机遇。技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA14层及以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段，是日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。受益于半导体工业的发展，特别是未来FCBGA、FCCSP、SIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大，预计2025年封装基板的总产值将达到195.49亿美元，2020-2025年复合增长率为13.92%，目前中国大陆地区载板全球市占率不到5%，国内载板市场存在较大的国产替代潜力，叠加上游存储厂产能逐步释放，公司将持续受益于IC国产化的进程。投资建议：我们维持公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为17.75/23.03/27.47亿元，对应PE为26/20/17倍，AI服务器对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升，将会提高厂商的进入门槛。另外，公司IC载板产能逐步释放，将持续受益于IC国产化。维持公司“推荐”评级。风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所深南电路公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产8597112311313715396现金853288334024014应收票据及应收账款3895445252536199其他应收款35425059预付账款8283339存货2686287033773985其他流动资产111995610221100非流动资产14010143211416913608长期投资4333固定资产10108110121145311432无形资产544454363272其他非流动资产3354285223501901资产总计22607255522730729004流动负债6425862493419756短期借款4001649114584应付票据及应付账款3210356841994955其他流动负债2815340639974716非流动负债2995254520301461长期借款242619761461892其他非流动负债569569569569负债合计9420111691137111217少数股东权益3333股本513513513513资本公积6190619061906190留存收益64817678923011082归属母公司股东权益13184143801593317784负债和股东权益22607255522730729004单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入13526160161889922301营业成本10357119321404216569税金及附加103116132156营业费用270288338401管理费用601641756892研发费用1073112111341338财务费用3114513371资产减值损失-152-177-209-247信用减值损失-33-38-45-53其他收益487289289289公允价值变动收益4000投资净收益1111111资产处置收益-2-1-1-1营业利润1398185724082872营业外收入5444营业外支出4777利润总额1398185424052869所得税178102121净利润1398177523032747少数股东损益-0-0-0-0归属母公司净利润1398177523032747EBITDA2702418851896000EPS（元）2.733.464.495.36单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流2577445749245711净利润1398177523032747折旧摊销1272218926513061财务费用3114513371投资损失-1-11-11-11营运资金变动-290346-166-171其他经营现金流167131313投资活动现金流-3561-2502-2502-2502资本支出3246250025002500长期投资0000其他投资现金流-6807-5002-5002-5002筹资活动现金流-8975-1903-2596短期借款4001249-504-1061长期借款1226-450-515-569其他筹资现金流-1716-723-884-966现金净增加额-10732030519612主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)-3.318.418.018.0营业利润(%)-18.932.929.719.3归属于母公司净利润(%)-14.727.029.819.3获利能力毛利率(%)23.425.525.725.7净利率(%)10.311.112.212.3ROE(%)10.612.314.515.4ROIC(%)10.912.514.015.8偿债能力资产负债率(%)41.743.741.638.7净负债比率(%)15.05.2-5.0-17.1流动比率1.31.31.41.6速动比率0.80.91.01.1营运能力总资产周转率0.60.60.70.8应收账款周转率3.73.93.93.9应付账款周转率5.095.655.655.65每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.733.464.495.36每股经营现金流(最新摊薄)5.028.699.6011.13每股净资产(最新摊薄)25.7128.0431.0734.68估值比率P/E32.625.719.816.6P/B3.53.22.92.6EV/EBITDA141298请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户