常规业务稳健增长，看好创新及消费业务布局

2023年10月27日 合理估值区间：20.80-23.92元 核心观点： 分析师 ⚫表 观 业 绩持 续 承 压，创 新 业 务 稳 健 增 长。基 于 同 期 应 急 产 品 高 基 数 及 政 策 环境 变 化 ，公 司 前 三 季 度 表 观 业 绩 仍 受 影 响。①器 械 板 块：2023年Q3实 现 营 收28.63亿 元 （-34%）， 其 中 心 血 管 植 介 入 创 新 产 品 组 合 同 比 增 长6.08%， 外 科麻 醉 业 务 营 收 同 比 增 长6.91%； ②药 品 板 块：Q3营 收 基 本 持 平 ， 前 三 季 度 营收 同 比-5.92%；③医 疗 服 务板 块：Q3营 收9.80亿 元 。公 司2023年Q3扣 除 股权 支 付 后 扣 非 净 利 润4.23亿 元 ， 环 比 增 长11.27%，6-9月 实 现 经 营 性 净 现 金流4.62亿 元 ， 基 本 消 除 了 此 前2022年Q4应 急 产 品 预 收 款 退 款 的 影 响 。 研究助理：孟熙 ⚫在 研 管 线 有 序 推 进 ，布 局消 费业 务培 育 成 长 势 能。2023年Q1-Q3公 司 研 发费 用6.7亿 元（+0.46%），研 发 费 用 率10.78%（+2.13pct）。公 司 可 降 解PFO封堵 器 、 半 自 动AED已 获 批 上 市 ， 脉 冲 声 波 球 囊 、 射 频 房 间 隔 穿 刺 系 统 处 于 上市 前 发 补 阶 段 ，甘 精 胰 岛 素 预 计 较 快 获 批 ，司 美 格 鲁 肽准 备 申 报IND。公 司 投资 的 民 为 生 物GLP-1三 靶 点 候 选 药 物101 I期 临 床 入 组 基 本 结 束 ， 预 计 年 底前 获 正 式 报 告 ， 并 于2024年Q1开 始II期 临 床 。此 外 ， 公 司 积 极 加 速 向 消 费业 务 转 型 ，目 前 已 在皮 肤 科、眼 科领 域有多 项产 品布 局，公 司 收 入 中 医 保 来 源占 比 已 低 于45%（ 剔 除 集 采 后<25%）。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 平 台 型 心 血 管 龙 头 ， 技 术 创 新 推 动 产 线 不 断 丰 富 ，目 前 基 本 走 出 集 采 影 响 ，战 略 性 布 局 消 费 医 疗 领 域 有 望 形 成 新 增 长 极 。考虑 到行 业 政 策 变 化以 及集 采等 短 期 影 响 ，我 们 下 调 公 司2023-2025年 归 母净 利 润 至19.49/25.21/31.33亿 元 ，同 比-11.53%/+29.38%/+24.26%，EPS分别 为1.04/1.34/1.67元 ，当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为16/13/10倍 ，维持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：产 品 商 业 化 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、 海 外 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、 研发 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_乐普医疗（300003）：常规业务经营稳健，创新驱动未来成长20230429 公司财务预测表 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn