业绩表现亮眼，增长动力充足，专业化切割能力业内领先

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月27日 高测股份（688556.SH） 业绩表现亮眼，增长动力充足，专业化切割能力业内领先 公司发布2023年第三季度报告。2023年Q1-Q3实现营收42.11亿元，同比+92.24%，归母净利润11.73亿元，同比+173.90%，扣非归母净利润11.40亿元，同比+174.05%；2023年Q3公司实现营收16.90亿元，同比+97.60%，归母净利润4.59亿元，同比+139.99%，扣非归母净利润4.48亿元，同比+144.39%。公司业绩实现超高速增长，金刚线产能及出货量大幅提升，硅片切割加工服务规划产能达到102GW，彰显业内领先的专业化切割技术优势。 光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。截至2023年9月30日，光伏切割设备类产品在手订单约27亿元。截止到2022年6月底GC-700X切片机获得销售签单数1500+台，完成发货1200+台。公司光伏切割设备实现轴距可调，全面兼容全部市场主流尺寸，同时满足未来市场潜在规格。整体市占率稳居第一，技术研发投入不断提升，核心技术能力业内领先。 光伏切割耗材：金刚线产能持续释放，全年预计有效出货超6000万公里。2023年Q1-Q3金刚线出货约4400万公里。公司顺利推进壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目，预计2023年全年预计有效出货超6000万公里，市占率有望进一步提升。此外，公司在金刚线细线化进程中颇具成效，于2023Q2首发30μm规格金刚线，细线化背景下实现技术快速迭代，同时公司积极布局更细线型与钨丝金刚线的研发测试，技术闭环研发优势显著。 硅片切割加工服务：目前已落地产能38GW，规划产能达102GW，未来增长动力充足。光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。客户方面，公司已与通威、美科、京运通、双良节能、润阳光伏等企业建立了长期合作关系。公司目前总规划102GW，已落地产能38GW，建设中产能25GW（宜宾一期，预计明年1季度释放），筹建中产能39GW（宜宾二期/乐山二期）。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现归母净利润15.2、20.6、25.2亿元，同比增长93.1%、35.4%、22.1%，对应PE为9.7X、7.2X、5.9X。公司在光伏切割领域是绝对龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，增长动力充足，我们长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期、硅片价格骤降、公司产能扩产不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,567 3,571 6,529 9,357 12,251 增长率yoy（%） 110.0 127.9 82.9 43.3 30.9 归母净利润（百万元） 173 789 1,523 2,061 2,516 增长率yoy（%） 193.4 356.7 93.1 35.4 22.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 2.33 4.49 6.08 7.42 净资产收益率（%） 15.0 38.2 43.4 37.4 31.6 P/E（倍） 85.9 18.8 9.7 7.2 5.9 P/B（倍） 12.9 7.6 4.4 2.8 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 43.75 总市值(百万元) 14,834.57 总股本(百万股) 339.08 其中自由流通股(%) 94.63 30日日均成交量(百万股) 4.31 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《高测股份（688556.SH）：业绩表现靓丽，龙头地位稳固，增长动力充足》2023-08-08 2、《高测股份（688556.SH）：Q1业绩亮眼，》2023-04-28 3、《高测股份（688556.SH）：2022年业绩表现亮眼，股权激励彰显未来发展信心》2023-04-04 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2022-082022-122023-042023-08高测股份沪深300 2023年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2424 4422 7569 9357 13868 营业收入 1567 3571 6529 9357 12251 现金 427 344 632 1171 2636 营业成本 1038 2089 3957 5749 7701 应收票据及应收账款 1173 2078 3868 4654 6503 营业税金及附加 6 17 28 42 54 其他应收款 5 5 13 13 21 营业费用 63 93 137 196 257 预付账款 74 111 226 257 376 管理费用 131 239 402 575 753 存货 558 1050 1996 2429 3498 研发费用 117 225 402 575 753 其他流动资产 188 834 834 834 834 财务费用 7 11 65 81 60 非流动资产 811 1224 2007 2685 3303 资产减值损失 -33 -71 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 40 76 0 0 0 固定资产 370 823 1475 2061 2599 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 42 45 51 58 68 投资净收益 5 29 9 11 13 其他非流动资产 398 357 482 566 637 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3235 5646 9577 12042 17171 营业利润 212 899 1548 2150 2685 流动负债 1989 3065 5564 6062 8787 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 28 0 0 0 0 营业外支出 25 15 10 13 16 应付票据及应付账款 1401 2009 4452 4934 7639 利润总额 187 884 1538 2137 2670 其他流动负债 560 1057 1112 1128 1149 所得税 14 96 15 76 154 非流动负债 92 514 483 444 399 净利润 173 789 1523 2061 2516 长期借款 0 340 309 270 226 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 174 174 174 174 归属母公司净利润 173 789 1523 2061 2516 负债合计 2081 3579 6047 6506 9187 EBITDA 224 1016 1674 2338 2920 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.51 2.33 4.49 6.08 7.42 股本 162 228 339 339 339 资本公积 643 608 516 516 516 主要财务比率 留存收益 349 1109 2414 4106 6249 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1154 2067 3530 5536 7984 成长能力 负债和股东权益 3235 5646 9577 12042 17171 营业收入(%) 110.0 127.9 82.9 43.3 30.9 营业利润(%) 274.3 324.6 72.2 38.9 24.9 归属于母公司净利润(%) 193.4 356.7 93.1 35.4 22.1 获利能力 毛利率(%) 33.7 41.5 39.4 38.6 37.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.0 22.1 23.3 22.0 20.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.0 38.2 43.4 37.4 31.6 经营活动现金流 76 224 1310 1588 2530 ROIC(%) 12.7 30.8 37.5 33.9 29.2 净利润 173 789 1523 2061 2516 偿债能力 折旧摊销 49 119 140 218 299 资产负债率(%) 64.3 63.4 63.1 54.0 53.5 财务费用 7 11 65 81 60 净负债比率(%) -26.0 9.0 -2.5 -11.9 -27.1 投资损失 -5 -29 -9 -11 -13 流动比率 1.2 1.4 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -235 -770 -407 -761 -331 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 89 104 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 151 -682 -914 -884 -903 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 0.8 资本支出 83 203 783 678 618 应收账款周转率 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 229 -518 0 0 0 应付账款周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流 463 -997 -131 -207 -285 每股指标（元） 筹资活动现金流 -101 421 -108 -164 -163 每股收益(最新摊薄) 0.51 2.33 4.49 6.08 7.42 短期借款 -52 -28 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.66 3.86 4.68 7.46 长期借款 0 340 -31 -39 -45 每股净资产(最新摊薄) 3.40 5.73 9.99 15.91 23.13 普通股增加 0 66 111 0 0 估值比率 资本公积增加 15 -35 -91 0 0 P/E 85.9 18.8 9.7 7.2 5.9 其他筹资现金流 -64 78 -97 -125 -118 P/B 12.9 7.6 4.4 2.8 1.9 现金净增加额 127 -37 288 539 1464 EV/EBITDA 64.3 14.2 8.4 5.8 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 2023年10月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务