2023Q3业绩点评：国内高精度卫星导航领先企业，业绩实现快速增长
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月24日 华测导航（300627.SZ） 2023Q3业绩点评：国内高精度卫星导航领先企业，业绩实现快速增长。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,903 2,236 2,918 3,795 4,907 增长率yoy（%） 35.0 17.5 30.5 30.1 29.3 归母净利润（百万元） 294 361 469 615 796 增长率yoy（%） 49.5 22.7 29.8 31.1 29.6 ROE（%） 13.0 14.0 16.2 18.2 19.8 EPS最新摊薄（元） 0.54 0.66 0.86 1.13 1.47 P/E（倍） 51.0 41.5 32.0 24.4 18.8 P/B（倍） 6.9 5.9 5.3 4.5 3.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：10月24日，公司发布2023年三季度报。2023年前三季度，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长28.11%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长57.44%。 23Q3业绩快速增长，盈利能力持续爬坡： 2023Q3公司实现营收6.17亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长24.62%。从利润看，公司2023Q3销售净利率为16.94%，环比2023Q2（13.36%）提升 3.58pct；同比2022Q3（16.62%）提升0.32pct，盈利能力持续向好。从费用看，2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为17.20/7.85/19.89%，较去年同期-4.52/-0.26/-0.77pct，费用率整体得到明显优化。我们认为，AI、物联网等技术落地有助于催化高精度定位技术日趋成熟，公司各业务板块逐步加速发展叠加费用率持续优化效果明显，未来盈利能力有望持续提升。 国家增发万亿国债提升抵御自然灾害能力，利好公司各业务板块发展：据新华社10月24日称，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板；据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。公司是国内少数能够为客户提供丰富的高精度卫星导航定位应用解决方案的企业之一，多源融合的高精度定位技术目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块；我们认为，公司产品可广泛应用于建筑与基建、地理空间信息、农业、林业和公共事业等，为其提供高精度卫星导航能力，有望受益政策发展利好各版块业务。 国内高精度卫星导航领先企业，打造技术与服务两大基础平台：公司以高精度定位技术为核心，目前已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。两大平台分别为：1）高精度定位芯片技术平台：公司已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡等，实 买入（维持评级） 股票信息 行业 通信 2023年10月24日收盘价（元） 28.06 总市值（百万元） 15,241.29 流通市值（百万元） 12,496.49 总股本（百万股） 543.17 流通股本（百万股） 445.35 近3月日均成交额（百万元） 83.81 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 分析师 姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：y aojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《2023年中报业绩点评：高精度卫星导航定位领先企业，多业务赋能驱动快速成长—华测导航》2023-08-11 -16 %-12 %-7%-3%2%7%11%16%2022-102023-022023-062023-10华测导航沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 现核心技术自主可控，将进一步投入高精度GNSS核心芯片的研发。2）全球星地一体增强网络服务平台：公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，已取得大地测量甲级测绘资质证书。未来平台还将为乘用车、机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。我们认为，公司在一个核心技术+两大基础平台的基础上，持续深耕技术与产品迭代，有望快速持续开拓赋能各行各业。 盈利 预测与投 资评级：我们预测公司2023-2025年 归母净利 润为4.69/6.15/7.96亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，不断开拓国际市场与技术新应用，未来业绩有望实现较快增长，维持 “买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2694 3033 3802 4700 5974 营业收入 1903 2236 2918 3795 4907 现金 1018 1088 1420 1846 2387 营业成本 863 970 1255 1594 2085 应收票据及应收账款 493 763 876 1256 1501 营业税金及附加 13 17 19 26 34 其他应收款 81 71 127 130 202 销售费用 421 447 610 786 1006 预付账款 69 52 106 100 166 管理费用 116 184 198 256 326 存货 377 425 613 706 1020 研发费用 333 403 481 634 810 其他流动资产 656 633 661 662 697 财务费用 10 -15 -7 -0 6 非流动资产 702 985 1027 1103 1213 资产和信用减值损失 -5 -33 -26 -32 -35 长期股权投资 21 58 68 79 94 其他收益 126 131 129 135 158 固定资产 78 620 618 640 693 公允价值变动收益 10 -7 1 1 1 无形资产 148 174 187 202 206 投资净收益 17 24 24 27 33 其他非流动资产 455 132 154 182 220 资产处置收益 1 4 2 3 7 资产总计 3396 4018 4829 5803 7187 营业利润 296 349 493 634 804 流动负债 1004 1213 1722 2245 2994 营业外收入 2 7 7 5 5 短期借款 170 115 428 739 1122 营业外支出 6 3 4 4 2 应付票据及应付账款 355 485 602 779 1027 利润总额 292 353 496 634 807 其他流动负债 479 613 693 727 844 所得税 2 -7 25 21 14 非流动负债 156 225 198 173 149 净利润 290 360 470 613 793 长期借款 31 138 112 87 63 少数股东损益 -5 -1 1 -1 -3 其他非流动负债 126 86 86 86 86 归属母公司净利润 294 361 469 615 796 负债合计 1160 1438 1920 2418 3143 EBITDA 343 427 574 732 927 少数股东权益 47 47 48 47 44 EPS（元/股） 0.54 0.66 0.86 1.13 1.47 股本 379 535 535 535 535 资本公积 1087 1009 1009 1009 1009 主要财务比率 留存收益 768 1015 1280 1639 2108 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2189 2533 2861 3338 4001 成长能力 负债和股东权益 3396 4018 4829 5803 7187 营业收入（%） 35.0 17.5 30.5 30.1 29.3 营业利润（%） 34.0 18.0 41.1 28.7 26.8 归属母公司净利润（%） 49.5 22.7 29.8 31.1 29.6 获利能力 毛利率（%） 54.6 56.6 57.0 58.0 57.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.2 16.1 16.1 16.2 16.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.0 14.0 16.2 18.2 19.8 经营活动现金流 271 354 277 437 520 ROIC（%） 11.6 12.5 13.2 14.4 15.1 净利润 290 360 470 613 793 偿债能力 折旧摊销 53 76 90 102 118 资产负债率（%） 34.2 35.8 39.8 41.7 43.7 财务费用 10 -15 -7 -0 6 净负债比率（%） -32.1 -29.3 -27.2 -27.6 -27.7 投资损失 -17 -24 -24 -27 -33 流动比率 2.7 2.5 2.2 2.1 2.0 营运资金变动 -98 -127 -274 -279 -391 速动比率 2.1 1.9 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 33 82 22 27 27 营运能力 投资活动现金流 -598 -283 -104 -148 -187 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 175 356 122 167 214 应收账款周转率 3.9 3.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -5 -29 -9 -11 -15 应付账款周转率 5.0 3.7 7.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -418 102 27 31 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 843 -52 -154 -174 -176 每股收益（最新摊薄） 0.54 0.66 0.86 1.13 1.47 短期借款 83 -55 312 311 383 每股经营现金流（最新摊薄） 0.50 0.65 0.51 0.80 0.96 长期借款 31 108 -27 -25 -24 每股净资产（最新摊薄） 4.03 4.66 5.26 6.12 7.31 普通股增加 37 156 0 0 0 估值比率 资本公积增加 858 -77 0 0 0 P/E 51.0 41.5 32.0 24.4 18.8 其他筹资现金流 -165 -184 -440 -460 -535 P/B 6.9 5.9 5.3 4.5 3.8 现金净增加额 508 48 19 115 158 EV/EBITDA 39.8 32.2 23.9 18.5
