多因素导致业绩波动，高端化和全品类战略不改

鼎阳科技发布2023年第三季度报告，实现营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.4%。单Q3公司实现收入1.15亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润3561万元，同比下降19.1%。我们认为公司单三季度的降速系多重不利因素共同叠加所致：1）受制于宏观环境，部分国内客户推迟或取消了对于电子测量仪器的采购，加之经销商的库存压力消化需要时间，导致境内收入端增速从23H1的93.3%降为23Q3的48.4%，波动较大。2）营收增速下降和费用高强度投入形成负向剪刀差，前三季度公司研发费用同增58.7%，销售费用同增37.6%，两者合计对净利率产生了约-3.5pcts的影响。但我们认为，向高端突破一方面需要新产品和技术的支持，同时也需要渠道和品牌的建设，因此公司现阶段选择加大研发和销售投入是长期发展的有力保障。虽然单季度业绩出现了一定波动，但公司受益于国产替代加速，及高端化和全品类化的增长逻辑并没有改变。1）国产替代加速：分地区来看，2023Q3公司境内市场营收同比增长48.4%，仍高于公司整体增长水平。2）高端化带动毛利率提升：分产品来看，2023Q3公司单价5W以上产品同比增长212%，单价3W以上产品同比增长101%，并带动整体毛利率达到61.6%，较去年同期提升4.02pcts。3）全品类尤其是射频产品的增长：前三季度公司境内射频微波类产品同比增长76.36%，维持高增势头。因此，从长期来看我们认为公司的成长逻辑并未发生变化，预计后续增速有望恢复至此前水平。

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