国联证券-公司季报点评-利润拐点初现，加盟业务加速扩张

│ 巴比食品(605338) 利润拐点初现，加盟业务加速扩张 事件： 公司发布三季报，实现营业收入11.86亿元，同比增长7.78%；归母净利润1.55亿元，同比增长15.52%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降11.31%。其中，Q3公司收入4.49亿元，同比增长8.13%；归母净利润0.73亿元，同比增长354.55%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长23.7%。 利润拐点初现，加盟业务加速扩张 前三季度公司收入11.86亿元，同比增长7.78%。分渠道看，公司特许加盟 /团餐渠道收入分别为9.11/2.40亿元，同比分别+12.6%/-4.0%。公司前三季度增加加盟门店1030家，加盟店业务加速拓张。Q3公司毛利率为26.9%，同比上升0.7pct，我们认为受猪肉价格下降影响，公司毛利率恢复。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/6.7%/0.7%/-1.8%，分别同比变化 -0.7pct/-0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。公司Q3扣非归母净利率为12.5%，同比上升1.6pct。主要原因是公司毛利率改善，且公司销售、管理费用率略有下降。Q3公司归母净利润0.73亿元，同比增长354.55%，主要系公允价值变动收益增加；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长23.7%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.76/19.28/22.95亿元（原值19.35/24.29/29.71亿元），同比增速分别为9.88%/15.03%/19.06%，归母净利润分别为2.08/2.59/2.76亿元（原值2.21/3.28/4.54亿元），同比增速分别为-6.51%/24.50%/6.81%，EPS分别为0.83/1.03/1.10元/股，3年CAGR为8%。鉴于公司门店业务加速布局，原材料成本下降改善利润率，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价25.75元，维持“买入”评级。 风险提示：开店不及预期、团餐业务开拓不及预期、原材料价格波动 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1375 1525 1676 1928 2295 增长率（%） 41.06% 10.88% 9.88% 15.03% 19.06% EBITDA（百万元） 412 301 393 470 499 归母净利润（百万元） 314 222 208 259 276 增长率（%） 78.92% -29.19% -6.51% 24.50% 6.81% EPS（元/股） 1.26 0.89 0.83 1.03 1.10 市盈率（P/E） 16.7 23.6 25.2 20.2 19.0 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.4 2.2 2.1 EV/EBITDA 17.5 22.1 9.7 7.6 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.94元 目标价格：25.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)250.11/248.00流通A股市值(百万元)5,193.12每股净资产(元)8.59 资产负债率(%)22.28 一年内最高/最低(元)35.20/20.16 股价相对走势 巴比食品 沪深300 30% 10% -10% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《巴比食品（605338）：新开门店超预期，团餐恢复有所拖累》2023.08.10 2、《巴比食品（605338）：费用增加影响利润，23 年门店+团餐双轮驱动》2023.04.19 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1262 851 1014 1266 1582 营业收入 1375 1525 1676 1928 2295 应收账款+票据 69 89 98 112 134 营业成本 1022 1103 1206 1373 1698 预付账款 3 3 7 8 9 营业税金及附加 9 10 11 13 15 存货 63 84 92 105 130 营业费用 90 87 91 100 109 其他 99 204 207 209 212 管理费用 93 118 145 156 163 流动资产合计 1496 1231 1417 1700 2067 财务费用 -41 -32 -1 -3 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 367 561 508 483 444 公允价值变动收益 196 35 25 25 25 在建工程 123 10 48 47 45 投资净收益 3 4 4 4 4 无形资产 108 125 104 83 63 其他 2 2 2 2 2 其他非流动资产 439 749 742 736 736 营业利润 402 280 254 321 344 非流动资产合计 1037 1445 1403 1349 1288 营业外净收益 17 10 19 19 19 资产总计 2532 2676 2820 3049 3355 利润总额 418 290 273 340 363 短期借款 100 45 0 0 0 所得税 105 70 66 82 88 应付账款+票据 167 201 218 248 307 净利润 313 220 207 257 275 其他 234 240 287 326 403 少数股东损益 -1 -2 -1 -1 -1 流动负债合计 501 487 504 574 710 归属于母公司净利润 314 222 208 259 276 长期带息负债 27 22 17 12 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 90 98 98 98 98 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 117 120 115 109 104 成长能力 负债合计 618 606 619 683 814 营业收入 41.06% 10.88% 9.88% 15.03% 19.06% 少数股东权益 6 4 3 1 0 EBIT 79.14% -31.64% 5.16% 23.89% 6.50% 股本 248 248 250 250 250 EBITDA 73.44% -27.00% 30.67% 19.76% 6.05% 资本公积 769 769 767 767 767 归属于母公司净利润 78.92% -29.19% -6.51% 24.50% 6.81% 留存收益 892 1049 1182 1348 1525 获利能力 股东权益合计 1914 2070 2202 2366 2541 毛利率 25.70% 27.71% 28.04% 28.79% 26.00% 负债和股东权益总计 2532 2676 2820 3049 3355 净利率 22.77% 14.42% 12.34% 13.35% 11.98% ROE 16.45% 10.76% 9.45% 10.94% 10.87% 现金流量表 ROIC 53.33% 34.62% 20.66% 29.10% 34.99% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 313 220 207 257 275 资产负债率 24.41% 22.66% 21.94% 22.41% 24.25% 折旧摊销 34 43 121 134 141 流动比率 3.0 2.5 2.8 3.0 2.9 财务费用 -41 -32 -1 -3 -5 速动比率 2.8 2.3 2.6 2.7 2.7 存货减少（增加为“-”） -26 -21 -8 -13 -25 营运能力 营运资金变动 -23 -23 40 39 85 应收账款周转率 19.9 17.1 17.1 17.1 17.1 其它 -111 -9 -9 -4 8 存货周转率 16.2 13.1 13.1 13.1 13.1 经营活动现金流 147 178 350 411 479 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -87 -118 -80 -80 -80 每股指标（元） 长期投资 579 -367 0 0 0 每股收益 1.3 0.9 0.8 1.0 1.1 其他 -11 27 17 17 17 每股经营现金流 0.6 0.7 1.4 1.6 1.9 投资活动现金流 481 -459 -63 -63 -63 每股净资产 7.6 8.3 8.8 9.5 10.2 债权融资 128 -60 -50 -5 -5 估值比率 股权融资 0 0 2 0 0 市盈率 16.7 23.6 25.2 20.2 19.0 其他 -75 -74 -75 -90 -95 市净率 2.7 2.5 2.4 2.2 2.1 筹资活动现金流 52 -134 -124 -95 -100 EV/EBITDA 17.5 22.1 9.7 7.6 6.5 现金净增加额 681 -414 163 252 316 EV/EBIT 19.1 25.7 14.0 10.6 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、