第三季度业绩点评：收入增长更重要

2023年10月26日 收入增长更重要 --第三季度业绩点评 核心观点： 分析师 利 润 低 于 预 期：我 们 分 析 导 致 股 价 大 幅 下 跌 的 主 要 原 因 是 利 润 不 及 预 期。2022年 公 司 因 下 游 客 户 需 求 承 压 、 单 品 生 命 周 期 等 因 素 收 入 增 长 由 快 转 慢 ， 并 进行 了 内 部 组 织 架 构 架 构 融 合 调 整 ，2023上 半 年 随 行 业 需 求 好 转 焕 发 新 的 增 长趋 势，并 在Q3实 现 了 收 入 端 加 速 增 长。与 之 对 照，上 半 年 的 净 利 率6.6%同 环比 均 有 提 升，Q3净 利 率5.3%同 比 提 升 但 环 比 走 弱，使 投 资 人 希 望 看 到 更 大 收入 加 速 增 长 下 净 利 率 更 强 提 升 的 预 期 落 空 。 分 析 因 三 季 度 适 度 加 大 产 品 促 销折 扣 力 度 、 加 大 业 务 推 广 力 度 、 新 品 推 广 和 新 客 户 进 入 成 本 使 净 利 率 未 如 预期 环 比 走 强 。 我 们 认 为 目 前 公 司 收 入 规 模 和 利 润 绝 对 数 额 并 不 大 ， 短 期 费 用扰 动 利 润 率 难 免 ， 现 阶 段 要 求 利 润 率 逐 季 稳 定 改 善 未 免 苛 刻 。 我 们 认 为 收 入 增 长 更 为 重 要：我 们 认 为 现 阶 段 还 是 应 该 更 为 重 视 公 司 收 入 规模 的 提 升 ， 这 本 身 是 一 个 存 在 规 模 效 应 的 生 意 。 上 半 年 公 司 的 商 超 、 餐 饮 等两 大 类 型to大B客 户 渠 道 的 收 入 快 速 增 长 ， 该 趋 势 在Q3进 一 步 保 持 ， 前 三季 度 收 入 均 同 比+超60%，合 计 收 入 占 比 约50%。此 外，公 司 提 到 集 中 资 源 向头 部 产 品 倾 斜，Q3SKU数 量 环 比-15%。由 于 公 司 生 意 特 点 产 品 端 多SKU、客户 数 量 众 多 ， 我 们 认 为 大 客 户 、 大 单 品 的 效 率 型 模 式 是 推 动 收 入 规 模 快 速 上量 的 有 力 手 段 和 正 确 方 向 ； 再 有 组 织 架 构 调 整 后 组 织 效 率 提 升 保 障 ， 我 们 预计 收 入 端 快 速 增 长 趋 势 持 续 。 投 资 建 议：考 虑 股 权 激 励 终 止 费 用 加 速 计 提，我 们 预 计Q4报 表 利 润 将 受 一 次性 影 响 。 因 此 调 整2023-25年 盈 利 预 测 ， 调 整 为 收 入 分 别 为37/47/60亿 元 ，归 母 净 利1.9/3.7/5.3亿 元 ，EPS1.12/2.17/3.12元 ，2023/10/26收 盘 价53.98元对 应P/E分 别 为48/25/17倍 。 我 们 认 为 收 入 增 长 更 为 重 要 ，Q3是 加 速 趋 势 。股 价 大 跌 后 看2024年 估 值 已 合 理 ， 维 持 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ：大 客 户 拓 展 不 及 预 期 ， 股 权 激 励 费 用 计 提 拖 累 利 润 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 ， 重 点 覆 盖 酒 类 板 块 以 及 部 分 非 酒 标 的 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn