增速不及预期，改革仍待显效

口子窖发布2023年三季度报告，实现营业收入44.46亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润13.48亿元，同比增长12.22%。高档产品为主力，三季度整体承压。省内市场为增长重点，省外扩张仍在继续。利润率短期下降，毛利率和费用率同时上行。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为60.10/68.86/77.60亿元，同比增速分别为17.03%/14.58%/12.69%，归母净利润分别为17.63/20.48/23.35亿元，同比增速分别为13.75%/16.13%/14.02%，EPS分别为2.94/3.41/3.89元/股，3年CAGR为14.63%。鉴于公司在基地市场有较好的消费者基础，且当前正处改革进程中，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价58.35元，维持“买入”评级。

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