2023年三季度报点评：2023Q3业绩稳步增长，有效控费现金流改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 环保及水务 2023年10月26日 洪城环境（600461）2023年三季度报点评 推荐 （维持） 2023Q3业绩稳步增长，有效控费现金流改善 目标价：9.81元 当前价：8.63元 事项：  10月25日，公司公布2023年三季度报告，2023年第三季度公司实现营业收入18.41亿元，同比增长17.17%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长28.28%；基本每股收益0.27元。 评论：  业绩稳中有增。2023Q3公司实现营业收入18.41亿元，较2023Q2环比增长2.12%，较2022Q3同比增长17.17%；归属于上市公司股东净利润3.03亿元，较2023Q2环比增长3.17%，较2022Q3同比增长28.28%。2023Q1-Q3公司实现营业收入57.13亿元，同比增长5.52%；归属于上市公司股东净利润8.88亿元，同比增长14.85%。  成本费用控制得当，现金流持续改善。2023前三季度公司毛利率为32.25%，同比增长0.55pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.72%/4.34%/1.57%/3.44%，同比-0.19pct/-0.20pct/+0.09pct/-0.63pct，费用控制得当；净利率为17.65%，同比增长1.00pct。现金流方面，2023前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额为14.15亿元，同比增长12.67%。  各项业务积极推进。1）自来水业务：完善供水一张网体系建设，推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，推动实施高新农改水项目，构建城乡供水一体化格局；重点培育直饮水项目。2）污水处理业务 ：加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。3）天然气业务：加快推进天然气“瓶改管”工作,实现气化率的进一步提升，力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破。4）固废业务：进一步提升固废盈利空间，加快推进南昌市工业尾盐处理项目，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。  低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1）公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2022 年度以现金方式分配的利润为4.73亿元，分红率达50.03%，静态股息率高达5.03%（2023.10.25收盘价）；2）从公司估值角度来看，公司也明显低于A股主流水务、燃气公司。我们认为公司目前处于价值洼地，具备长期投资价值。  投资建议：前三季度业绩符合预期，各项业务积极推进，维持“推荐”评级。我们维持2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司的归母净利润分别为10.72亿元/12.98亿元/13.95亿元，同比增长13.4%/21.1%/7.5%。我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，给予公司2023年10倍PE，目标价9.81元，维持“推荐”评级。  风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,776 8,738 9,758 10,386 同比增速(%) -4.9% 12.4% 11.7% 6.4% 归母净利润(百万) 946 1,072 1,298 1,395 同比增速(%) 15.3% 13.4% 21.1% 7.5% 每股盈利(元) 0.86 0.98 1.19 1.28 市盈率(倍) 10 9 7 7 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月25日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 109,340.35 已上市流通股(万股) 100,516.64 总市值(亿元) 94.36 流通市值(亿元) 86.75 资产负债率(%) 62.91 每股净资产(元) 6.64 12个月内最高/最低价 8.91/6.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《洪城环境（600461）2023年中报点评：优质运营资产，业绩稳中有增》 2023-08-17 《洪城环境（600461）2022年报点评：业绩符合预期，期待调价弹性》 2023-04-11 《洪城环境（600461）深度研究报告：行稳致远的区域环境产业综合运营平台》 2022-11-18 -5%7%18%30%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-25~2023-10-25洪城环境沪深300华创证券研究所 洪城环境（600461）2023年三季度报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,334 3,799 6,062 8,220 营业总收入 7,776 8,738 9,758 10,386 应收票据 16 8 7 10 营业成本 5,489 6,107 6,685 7,110 应收账款 1,399 1,005 1,108 1,290 税金及附加 53 47 50 55 预付账款 91 149 156 150 销售费用 226 254 284 302 存货 326 391 387 426 管理费用 350 419 468 499 合同资产 264 376 526 552 研发费用 121 166 185 197 其他流动资产 321 389 448 461 财务费用 292 319 323 326 流动资产合计 4,750 6,118 8,694 11,109 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,746 5,056 5,241 5,251 投资收益 5 5 5 5 在建工程 592 692 817 917 其他收益 51 49 22 22 无形资产 10,144 10,948 11,818 12,973 营业利润 1,309 1,483 1,794 1,928 其他非流动资产 595 593 591 593 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 16,149 17,362 18,541 19,807 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 20,899 23,480 27,235 30,916 利润总额 1,300 1,473 1,784 1,918 短期借款 1,115 1,085 1,056 1,026 所得税 208 235 285 306 应付票据 120 34 47 63 净利润 1,092 1,238 1,499 1,612 应付账款 3,077 2,727 3,173 3,453 少数股东损益 147 166 201 216 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 946 1,072 1,298 1,395 合同负债 741 832 930 989 NOPLAT 1,338 1,506 1,770 1,885 其他应付款 974 974 974 974 EPS(摊薄)（元） 0.86 0.98 1.19 1.28 一年内到期的非流动负债 585 585 585 585 其他流动负债 673 742 813 856 主要财务比率 流动负债合计 7,285 6,981 7,578 7,947 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,641 5,728 7,873 10,165 成长能力 应付债券 1,575 1,575 1,575 1,575 营业收入增长率 -4.9% 12.4% 11.7% 6.4% 其他非流动负债 307 308 308 308 EBIT增长率 15.0% 12.6% 17.5% 6.5% 非流动负债合计 5,523 7,611 9,755 12,047 归母净利润增长率 15.3% 13.4% 21.1% 7.5% 负债合计 12,808 14,592 17,333 19,994 获利能力 归属母公司所有者权益 7,108 7,726 8,503 9,262 毛利率 29.4% 30.1% 31.5% 31.5% 少数股东权益 983 1,163 1,400 1,659 净利率 14.0% 14.2% 15.4% 15.5% 所有者权益合计 8,091 8,889 9,903 10,922 ROE 13.3% 13.9% 15.3% 15.1% 负债和股东权益 20,899 23,480 27,235 30,916 ROIC 10.8% 10.2% 10.2% 9.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.3% 62.1% 63.6% 64.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 89.3% 104.4% 115.1% 125.1% 经营活动现金流 2,188 2,782 3,643 3,689 流动比率 0.7 0.9 1.1 1.4 现金收益 2,342 2,964 3,335 3,552 速动比率 0.6 0.8 1.1 1.3 存货影响 34 -64 4 -39 营运能力 经营性应收影响 -636 342 -109 -179 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 经营性应付影响 916 -435 458 296 应收账款周转天数 50 50 39 42 其他影响 -469 -25 -44 59 应付账款周转天数 195 171 159 168 投资活动现金流 -1,938 -2,567 -2,622 -2,798 存货周转天数 23 21 21 21 资本支出 -4,570 -2,622 -2,693 -2,879 每股指标(元) 股权投资 -3 0 0 0 每股收益 0.86 0.98 1.19 1.28 其他长期资产变化 2,636 55 71 81 每股经营现金流 2.00 2.54 3.33 3.37 融资活动现金流 -1,428 1,250 1,243 1,266 每股净资产 6.50 7.07 7.78 8.47 借款增加 555 2,058 2,115 2,263 估值比率 股利及利息支付 -757 -907 -1,043 -1,106 P/E 10 9 7 7 股东融资 364 364 364 364 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,590 -264 -192 -255 EV/EBITDA 7 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 洪城环境（600461）2023年三季度报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华