Q3增速有所放缓，订阅业务仍保持高速增长

公司研究●证券研究报告 金山办公（688111.SH） 公司快报 计算机|云软件服务Ⅲ投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-26)305.50元 Q3增速有所放缓，订阅业务仍保持高速增长 投资要点 事件：公司发布2023Q3业绩报告，2023前三季度实现收入32.70亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%；实现扣非净利润8.60亿元，同比增长29.85%。单季度来看，2023Q3公司实现收入10.98亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长13.36%。 总市值（百万元）141,055.62流通市值（百万元）141,055.62总股本（百万股）461.72流通股本（百万股）461.7212个月价格区间491.11/245.50 个人及机构订阅业务保持高速增长，信创订单放缓等短期因素致机构授权业务下滑。分业务来看，第三季度个人订阅业务实现收入6.5亿元，同比增长25.64%，得益于今年会员权益体系升级，C端用户付费转化与客单价不断提升；机构订阅业务持续高速增长，公司不断推动企业用户订阅付费转化，同时政企客户数字办公标杆案例不断落地，实现收入2.5亿万元，同比增速达36.13%；受去年同期高基数及本党政领域信创订单不及预期影响，机构授权业务实现收入1.3万元，同比下滑41.72%；互联网广告及其他业务收入0.7万元，同比下滑14.38%。 WPSAI将重塑国内办公软件的形态与功能，当前已临近商业化节点。上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，目前WPSAI能够实现包括内容生成、多轮对话、内容优化等多种功能。此前大模型能力主要由国内合作伙伴MiniMax提供。今年9月，公司首次对外展示自研模型的进展，该模型基于开源底座，进行参数量为7B、13B的小模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。目前公司将AI战略方向锚定为AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个领域，WPSAI作为协同办公赛道的生成式AI标杆应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，能够解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.09-18.5518.6绝对收益-16.49-28.7915.47 分析师方闻千SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告 金山办公：订阅业务快速增长，看好AI+办公 的 深 度 融 合-金 山 办 公 业 绩 快 报2023.8.24 投资建议：公司作为办公软件龙头厂商，未来将在AI大模型的赋能下实现产品价值量的提升，增厚公司业绩。预计公司23-25年实现收入分别为47.94/63.50/86.10亿元，实现归母净利润13.78/18.03/23.93亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；技术发展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn