2023年三季报点评：小B逐季恢复，潜力单品值得期待（2023-10-26）

小B逐季恢复，潜力单品值得期待 挖掘价值投资成长 2023年10月26日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：景皓电话：021-23586475 ◆公司发布2023年三季报，单季销售达历史新高。23Q3实现营收4.77亿元（+25.0%），实现归母净利润0.38亿元（+60.4%），扣非净利润0.30亿元（+24.6%）。23年前三季度实现营收13.28亿元（+28.9%），归母净利润0.94亿元（+35.3%），扣非净利润0.82亿元（+28.0%）。非经常性损益主要来自Q3确认一笔政府补贴。 ◆小B场景分化，宴席加速修复。从渠道看，大B增速较快，公司针对百胜中国、海底捞等大客户突破米面品类限制。其中百胜中国及华莱士贡献较大增量，公司成为百胜中国5家策略供应商之一。小B端场景有所分化，预制菜品类拓展带动宴席实现双位数增长；其次为受益于Q3开学季的团餐；社会餐饮仍有承压。从产品看，蒸煎饺延续23H1增长趋势，同时春卷及米糕实现公司预期较快增长，有望复制蒸煎饺成功经验。 ◆毛利率整体稳定，新业务提升营销投入。23Q3公司毛利率为22.41%（-0.7pcts），主要因处置C端业务启动初期试验产品。23Q3销售/管 理/财 务/研发费 用率分别 为4.08%/8.07%/0.35%/1.13%，同 比-0.24/-0.74/+0.1/+0.08pcts，整体控制稳健，销售费用率维持较高水平主要系加大预制菜板块营销投入，以及新增华东仓提升仓储费用。综合来看23Q3净利率达7.98%（+1.78pcts）。 《大B加速修复,产品渠道亮点频现》2023.08.30 《Q1增长稳健，全年看点十足》2023.04.28 ◆Q4旺季关注小B复苏进展，渠道优化及品类扩张有望提升毛利水平，全年增长值得期待。展望Q4，大B在高基数压力下预计增速放缓，但公司为百胜供应新品饼汉堡表现值得期待；小B在冻品旺季有望通过宴席及团餐加速修复，蒸煎饺、米糕、春卷等潜力单品有望持续放量。利润端关注小B修复进程及烘焙品类增长对毛利率的带动作用。 【投资建议】 ◆千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商，自设立以来深耕餐饮市场，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。经过B端的长期积累，23年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击C端市场。当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整；公司大B客户经营恢复顺利，小B客户加速修复，叠加C端市场开拓，未来有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 ◆我们维持预测公司2023-2025年营业收入为19.21/24.05/29.36亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/2.98元，对应PE分别为30.98/22.87/17.61倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆行业竞争加剧风险；◆经销商渠道管理风险；◆食品安全标准变化风险；◆原材料价格波动风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。