9月PMI数据点评：四季度经济增长动能有望继续增强

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 四季度经济增长动能有望继续增强 ——9月PMI数据点评 ◼ 核心观点 供需改善带动制造业活力回升，市场信心有所恢复。9月制造业PMI延续回升走势。在政策持续发力和经济自我修复持续推进下，我国市场供需两端均加快回升：供给端生产指数和需求端新订单指数分别比前值回升0.8和0.3个百分点，为近5个月以来高点。当前市场需求稳步恢复，带动制造业生产活动持续改善。 外需降幅收窄。9月新出口订单指数录得47.80%，进口指数录得47.60%，分别升1.1pct和降1.3pct。从9月海外PMI数据来看，欧元区9月制造业PMI为43.40%，景气程度依旧不容乐观，综合影响外需景气度。 经济动能转正，企业采购意愿增强，对原材料价格形成支撑。9月经济动能指标连续三个月保持正区间，经济向好回升势头或将进一步巩固。在制造业生产和市场需求改善带动下，近期企业采购活动有所加快，采购量指数保持扩张区间。原材料价格连续上升，叠加市场需求增加，带动产品销售价格上涨。 大型企业对经济的支撑作用得到进一步巩固。从企业规模看，大型企业扩张加快。9月大型企业PMI为51.6%，较前值上升0.8个百分点，为近半年高点。调查结果还显示，大型企业产能利用率超过八成的企业占比升至年内高点，产能释放有所加快。中型企业PMI与前值持平，小型企业PMI较前值升0.3个百分点，景气水平连续三个月回升。结合来看，中小微企业生产活动有望继续向好。 9月非制造业PMI平稳扩张。9月服务业比前值上升0.4个百分点。分行业看，零售业和邮政业的商务活动指数较上月均有不同程度回升，显示居民日常线上线下消费活动较为积极，带动服务业PMI预期至58.1%，比前值上升0.3个百分点。极端天气影响消除，带动建筑业活动回升。 ◼ 投资建议 四季度经济增长动能有望继续增强。根据国家统计局最新数据显示，2023年前三季度我国GDP同比增长5.2%，其中，三季度GDP按不变价格计算同比增长4.9%，环比增长1.3%。经济环比增速加快，一方面显示经济动能不断增强，供需两端改善带动制造业活力回升，市场信心在逐步恢复；另一方面企业采购意愿增强，对上游原材料价格形成支撑，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快，大型企业对经济的支撑作用得到进一步巩固，随着进出口降幅收窄，投资呈现较强增长韧性，消费潜力不断释放，在住宿餐饮、旅游等服务消费带动下，消费拉动经济增长的基础性作用将更加稳固。我们预计四季度经济增长动能有望继续增强，全年实现5%的经济增长目标可期，随着市场调整，权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《政策持续加码，经济稳步回升》 ——2023年10月15日 《社融增速企稳，结构有待优化》 ——2023年10月13日 《物价回升 关注上游传导效应》 ——2023年10月12日 2023年10月26日 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 供需改善带动制造业活力回升 ................................................................ 3 2. 外需降幅收窄 ............................................................................................ 3 3. 经济动能转正，采购意愿增强 ................................................................ 5 4. 大型企业对经济的支撑作用得到进一步巩固 ........................................ 5 5. 非制造业稳中有升 .................................................................................... 6 6. 投资建议 .................................................................................................... 7 7. 风险提示 .................................................................................................... 7 图目录 图1: 制造业供给端PMI（%） ........................................................................ 3 图2: 制造业供给端PMI（%） ........................................................................ 3 图3: 历年制造业PMI指数（%） ................................................................... 3 图4: 贷款需求二季度保持增长（%） ............................................................. 3 图5: PMI新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图6: PMI进口指数（%） ................................................................................ 4 图7: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 4 图8: 波罗的海干散货指数（%） ..................................................................... 4 图9: 原材料与产成品库存（%） ..................................................................... 5 图10: 经济动能指标（%） ............................................................................... 5 图11: 原材料价格、出厂价格和价差变动幅度（%） ................................... 5 图12: 大中小型企业景气度（%） ................................................................... 6 图13: 建筑业和服务业高景气边际回落（%） ............................................... 7 oXrUqVpWuVaXvY7NaO7NpNnNpNsRfQnMrReRoMqO9PmNrOxNnMoOwMmOxP固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 事件：2023年9月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了中国9月官方制造业PMI为50.2%，较前值回升0.5个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数为51.7%，比前值回升0.7个百分点，扩张力度有所增强；综合PMI产出指数为52.0%，比前值回升0.7个百分点。 1. 供需改善带动制造业活力回升 供需持续改善，市场信心有所恢复。9月制造业PMI延续回升走势，升至50.2%。在政策持续发力和经济自我修复持续推进下，我国市场供需两端均加快回升：供给端生产指数和需求端新订单指数分别升至52.7%和50.5%，比前值回升0.8和0.3个百分点，为近5个月以来高点。特别是新订单指数连续4个月上升，连续2个月在50%以上。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重已连续3个月下降。当前市场需求稳步恢复，带动制造业生产活动持续改善。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53%，相关行业产需得到较快释放。 图1:制造业供给端PMI（%） 图2:制造业供给端PMI（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:历年制造业PMI指数（%） 图4:贷款需求二季度保持增长（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2. 外需降幅收窄 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09PMI:生产25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09PMI:新订单35.0040.0045.0050.0055.002020202120222023枯荣线-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06贷款需求指数:同比增加 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 4 9月新出口订单指数录得47.80%，进口指数录得47.60%，分别升1.1pct和降1.3pct。从国际货运情况来看，BDI航运指数9月整体上行56.63%，显示了国外需求不弱。从9月海外PMI数据来看，美国制造业PMI指数虽然仍位于枯荣线下方，但边际回升至49.80%（前值47.90%）；但也要注意到，欧元区9月制造业PMI为43.40 %，景气程度依旧不容乐观。综合来看我们认为，美联储仍将维持高利率一段时间，综合影响外需景气度，从而拖累制造业PMI。 图5:PMI新出口订单指数（%） 图6:PMI进口指数（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图7:整体需求景气程度（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图8:波罗的海干散货指数（%） 资料来源：Win