宏观经济研究：如何看待服务零售额？

宏观经济研究 如何看待服务零售额？ 核心观点： 今年以来，新公布的指标“服务零售额”同比增速较高，服务行业快速增长为三季度GDP超预期高增带来较大贡献。如何看待这一高速增长的服务零售额？ 我们首先从定义出发，与传统社会消费品零售总额以及居民服务性消费支出对比，明确何为服务零售额。与侧重商品零售的社会消费品零售总额相比， 证券研究报告|宏观经济研究*专题报告 2023年10月25日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 服务零售额旨在拓展消费统计的范围，包括了交通、住宿、餐饮、教育、卫 生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额；与居民服务性消费支出相比，服务零售额还包含政府机关对服务的消费。 服务零售额指标并非全新创设的指标，我们从两种GDP核算框架下都可以对照拟合服务零售额增速。一是支出法GDP框架下的居民服务性消费支出+政府服务性支出；二是生产法GDP框架下的服务零售领域GDP。我们大致估算 今年前三季度服务零售领域GDP同比约13.1%。 服务零售额是从企业收入角度出发，我们最后尝试从服务细分行业对应的制造业营收以及利润增速角度，观察对照服务零售额。今年前三季度，占服务业GDP比重最大的交运行业GDP与营收、利润双双实现较高速增长；而住宿餐饮业GDP较快增长与食品制造业营收、利润增速偏低略有背离，另外文教、工美、体育和娱乐用品制造业的营收、利润总额仍在负增。整体看，未来服务零售领域GDP能否继续高速增长，需持续观察。 风险提示：服务零售额公布相关数据较少，拟合数据或有误差；国内宏观经济政策不及预期；信用事件集中爆发。 相关研究 1、《黑龙江经济分析报告》2023-10-24 2、《再议中国潜在经济增速》2023-10-19 3、《以日本房地产发展史为鉴—宏观经济专题报告》 2023-10-19 内容目录 1.何为服务零售额？3 2.服务零售额增速如何？4 3.另一个角度观察服务零售额7 风险提示8 图表目录 图表1：今年三季度服务零售与社零累计同比（%）3 图表2：服务零售与社零累计同比（%）3 图表3：服务零售额与社会消费品零售总额、居民服务性消费支出对比4 图表4：居民人均消费支出同比（服务和商品）4 图表5：居民商品消费支出与社零商品零售同比4 图表6：GDP最终消费≈财政支出+居民消费支出（亿元）5 图表7：社会保险基金支出是消费的重要资金来源5 图表8：全国社会保障支出占居民最终消费的比重不断上升5 图表9：居民与政府消费支出与服务领域GDP对比6 图表10：服务领域GDP同比增速（%）6 图表11：服务领域GDP各细分行业占GDP比重（%）7 图表12：交运GDP和运输设备制造业收入、利润增速（%）7 图表13：文娱教育GDP和文、工、体、娱用品制造业收入/利润增速（%）7 图表14：住宿餐饮GDP和食品加工业营业收入、利润增速（%）8 1.何为服务零售额？ 8月份，国家统计局首次向社会发布了前7个月服务零售额增速数据。截至今年10月，统计局已公布今年前7/8/9月的服务零售额累计同比，分别达到20.3%、19.4%和18.9%的高位，明显高于同期社会消费品零售总额7%左右的增速。 社会消费品零售总额一直是反映消费市场发展情况的主要指标，服务零售额是为了“拓展消费统计的范围”。因为社会消费品零售总额侧重于反映实物商品的消费，包括商品 零售（约占9成）和餐饮收入（约占1成），但是餐饮服务以外的其他服务消费并未包括其中，难以全面反映消费市场的发展情况。随着社会经济发展，尤其是产业升级、消费升级，服务消费在加快，而且在消费中的比重在提升。统计局新闻发言人付凌晖表示，从全国居民人均消费支出的数据来看，服务消费占比已经超过了40%。 图表1：今年三季度服务零售与社零累计同比（%）图表2：服务零售与社零累计同比（%） 服务零售额:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比社零:商品零售:累计同比 社零:餐饮收入:累计同比 服务零售额:累计同比 30社会消费品零售总额:累计同比 100社零:商品零售:累计同比 80 2060 40 20 100 -20 -40 0-60 社零:餐饮收入:累计同比 2023-072023-082023-09 2018-022019-022020-022021-022022-022023-02 资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院 那么何为服务零售额？从国家统计局给出的定义来看，服务零售额主要是指企业（产业活动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和。旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。 服务零售额指标并非全新创设的指标。在统计年鉴里，既有第三产业中含有交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域的GDP生产法核算指标，又有住户调查中的居民消费支出类别下的服务性消费指标。在第三产业现价GDP中，服务零售领域的占比在24%-25%之间，在过去十年里小幅平稳下滑。2012-2019年GDP服务零售领域增速在 16%左右；在居民消费支出结构中，服务性消费支出是指住户用于各种生活服务的消费 支出，包括餐饮服务、衣着鞋类加工服务、居住服务、家庭服务、交通通信服务、教育文化娱乐服务、医疗服务和其他服务等。居民服务性消费占比在2013-2019年里持续小幅上升，由39.7%上升至45.9%。后在疫情期间回落，今年又回到之前的高点。服务消费增速在2017年之前保持在11%左右，2018年之后明显抬升，但疫情发生后大幅波动，2020-2022年年均复合增速只有7.6%。 图表3：服务零售额与社会消费品零售总额、居民服务性消费支出对比 指标服务零售额社会消费品零售总额居民（人均）服务性消费支出 定义 服务零售额主要是指企业（产业活 动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非 经营用的服务价值的总和。旨在反 映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值。 社会消费品零售总额是指企业 (单位、个体户)通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮 服务所取得的收入金额。 该指标所涉及的商品包括售给个人用于生活消费的商品，也包括售给社会集团用于非生产、非经营的商品。其中，个人包括城乡居民和入境人员，社会集团包括机关、社会 团体、部队等。 居民消费支出是指居民用于满足家 庭日常生活消费需要的全部支出，既包括现金消费支出，也包括实物消费支出。 其中居民服务性消费支出指住户用 于各种生活服务的消费支出。 统计主体卖方（企业）卖方（企业）买方（居民） 细项 包括餐饮服务、衣着鞋类加工服务、 包括交通、住宿、餐饮、教育、卫按照消费类型，社会消费品零售总 居住服务、家庭服务、交通通信服 生、体育、娱乐等七大领域服务活额分为商品零售和餐饮收入两大 务、教育文化娱乐服务、医疗服务 动的零售额。类。 和其他服务等。 2023年前三季度增速 18.90%6.80%14.20% 资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院 2.服务零售额增速如何？ 实际上居民消费支出中除了服务消费之外，还有商品消费。居民中的商品消费支出与社会消费品零售总额中的商品销售之间存在差异，这一差异我们认为是政府消费贡献的。 根据测算，过去十年政府（含机关单位等非居民企业）部门商品消费占社零商品销售额的比重接近50%，而且从2015年开始政府商品消费的速度就在不断下降。 图表4：居民人均消费支出同比（服务和商品）图表5：居民商品消费支出与社零商品零售同比 20% 10% 0% 居民服务消费占消费支出比重（右轴）居民人均服务消费支出：同比 居民人均商品消费支出：同比 50% 45% 40% 35% 20% 15% 10% 5% 0% 居民商品消费支出/社零商品零售额(右轴） 全国居民消费支出:商品：同比 社零:商品零售收入同比 55% 50% 45% 40% 35% -10% 30% -5% 30% 20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院资料来源：国家统计局，长城证券产业金融研究院 那么同样的，我们认为服务零售额中有居民消费的部分，也有政府消费的部分。统计局数据显示，今年前三季度，服务零售额同比增长18.9%，而同期居民人均服务性消费支出同比增长14.2%，这一定程度表明政府服务性消费支出也有较大贡献。从全国公 共财政支出与居民消费支出的总和来比较GDP最终消费支出可以看出，两者在过去十年的走势中非常的接近。虽然最终消费支出与前两者之和的比值在不断的上升，反映了公共财政支出中的投资项以及财政“四本账”中的社保基金支出等造成的差异在扩大，但基本上能涵盖所有的消费支出。社会保障支出是消费的重要组成部分，也是老、弱、病、残等社会弱势群体的收入和消费的主要资金来源。2010年全国社会保障支出（社会保险支出与财政社保支出之和）占居民最终消费支出的比重为15.9%，2020年提高到28.7%。 图表6：GDP最终消费≈财政支出+居民消费支出（亿元）图表7：社会保险基金支出是消费的重要资金来源 700,000 100,000 中国:社会保险基金支出:合计（亿元） GDP最终消费/（公共财政支出+居民消费支出）（右轴） 110% 600,000 80,000 105% 公共财政支出+全国居民消费支出 中国:GDP:最终消费支出 500,000 400,000 300,000 2013201420152016201720182019202020212022 60,000 40,000 20,000 20132015201720192021 100% 95% 90% 资料来源：国家统计局，财政部，长城证券产业金融研究院资料来源：国家统计局，财政部，长城证券产业金融研究院 图表8：全国社会保障支出占居民最终消费的比重不断上升 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 全国社保支出占GDP居民最终消费支出比重（右轴） 中国:GDP:最终消费支出:居民（亿元） 社会保险支出+财政社保支出（亿元） 40% 30% 20% 10% 00% 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，财政部，长城证券产业金融研究院 我们用居民消费支出扣除商品部分之外的服务消费与公共财政支出扣除商品部分之外的服务消费加总，来代指全国服务消费。该服务消费既包含上文所指的服务零售额，也包括未涵盖进服务零售额统计范围内的金融、房地产等其他服务消费。由此，我们在拟合服务零售额这一项目时，可以用两种方法计算：（1）居民服务性消费支出+政府服务性支出；（2）服务零售领域的GDP。 我们参考GDP生产法下的涉及服务零售领域的细项。包括第三产业中的住宿和餐饮业、教育、卫生社会保障和社会福利业、文化体育和娱乐业、交通运输仓储及邮政业、居民服务和其他服务业共计六项。GDP同比自2010-2019年一直在10%以上的高位，之后受疫情冲击，2019-2021复合年均增速降低至6.3%（2020年同比-1.4%，2021年同比14.7%）。与之类似的，居民服务型消费支出+政府服务性支出在2013-2019年也保持了 8%以上的复合年均增速，尤其是2018年同比达到20%以上的高位；2019-2022年增