平台切换影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长

2023年10月25日 诺禾致源(688315) 合理估值区间：27.50-30.00元 核心观点： 分析师 三 季 度 业 绩 略 低 于 预 期 ，平 台 磨 合 培 育 增 长 势 能 。公 司 三 季 度营 收 及 利 润增 长 低 于 此 前 预 期 ， 我 们 认 为 主 要 是 平 台 换 代 影 响 短 期 业 务 节 奏 。 随 着引 进Illuminia新 一 代 测 序 系 统Novaseq X Plus和Pacbio大 型 测 序 平 台Revio，并 持续构 建 完 善 服 务 体 系 及 解 决 方 案 ， 加 强 信 息 化 运 营 和 自 动 化 、 智 能 化 生 产 能力 ，公 司 订 单 获 取 能 力 及 交 付 效 率 有 望 进 一 步 升 级 ，带 动核 心业 务持 续 成 长 。 研究助理：孟熙 坚 持 研 发 促 进 成 果 转 化，智 能优 化 改 善 服 务 效 能。2023年前 三 季 度公 司研发 费 用 为0.91亿 元（+3.89%），研 发 费 用 率为6.38%（-0.05pct）。公 司 坚 持 效率 驱 动 、创 新 驱 动 的 研 发 导 向 ，建 立 自 主 核 心 技 术 体 系 ，全 面 掌 握 目 前 主 流 及前 沿 的 基 因 测 序 技 术 ， 并 在 数 种 复 杂 高 难 度 的前 沿 测 序 技 术 方 面 形 成 独 特 竞争 优 势（denovo、表 观 组 学 、单 细 胞 、宏 基 因 组 学 等 测 序 技 术 ）。截 至2023H1，公 司 联 合 署 名/被 提 及SCI文 章 超2万 篇 ，累 计 影 响 因 子 近120,000，获 基 因 测序 技 术 专 利62项 ， 软 件 著 作 权320项 。此 外 ， 公 司应 用 柔 性 智 能 交 付 平 台Falcon， 并 在 此 基 础 上 推 出 满 足WGS/WES/RNAseq/建 库 测 序 产 品 四 大 产 品 类型 的 小 型 化Falcon II，实 现 多 品 统 一 全 自 动 流 程 的 优 化 整 合 ，人 效 提 升30%+。 持 续深 化 全 球 业 务 布 局 ，看 好 规 模 及 效 率 进 一 步 提 升。2023年10月20日 ，公 司 发 布 定 增 情 况 报 告 书 ，已 募 集 资 金3.32亿 元 ，预 计 主 要 用 于实 验 室 新 建/扩 建 项 目 及 补 充 流 动 资 金 。目 前 公 司 在 境 内 设 有 天 津 、上 海 及 广 州 实 验 室 ，在新 加 坡 、美 国 、英 国 已 建 立本 地 化 运 营 的 实 验 室 ，在 中 国 香 港 、新 加 坡 、美 国 、英 国 、荷 兰 、日 本 等 国 家/地 区 设 有 子 公 司 ，业 务 覆 盖 全 球 六 大 洲 约90个 国 家/地 区 ， 服 务 客 户 近7,000家 。 随 着 新 测 序 平 台 迭 代 完 成 及 全 球 区 域 化 建 设 布局 进 一 步 完 善 ， 我 们 看 好 公 司 基 因 测 序 服 务 业 务规 模提 升及 运 营 效 率改 善。 投 资 建 议 ：公 司 深 耕 基 因 测 序 服 务 ， 发 挥 规 模 化 及 智 能 化 优 势 ， 不 断 提 升 运营 效 率 ，全 球 本 土 化 运营 初 见 成 效 ，长 期 增 长 前 景 广 阔 。考 虑 到 公 司 平 台 迭 代存 磨 合 期 及需 求 复 苏 较 弱 ， 我 们 下 调 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 至2.00/2.51/3.14亿 元 ， 同 比 增 长12.95%/25.29%/25.07%，EPS为0.50/0.63/0.78元 ， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为42/34/27倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：海 外 市 场 渗 透 不 及 预 期 的 风 险 、 竞 争 加 剧 的 风 险 、 科 研 活 力 恢 复不 及 预 期 的 风 险 。 相关研究 公司财务预测表 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn