23Q3业绩点评：业绩靓丽超预期，自主品牌贡献持续提升

买入（维持） 所属行业：农林牧渔/饲料当前价格(元)：42.26 证券分析师 投资要点 谢丽媛资格编号：S0120523010001邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 2023年10月24日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入31.12亿元，同比+25.11%，归母净利润3.14亿元，同比+44.99%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+47.48%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入10.47亿元，同比+30.73%，归母净利润1.09亿元，同比+36.84%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+40.44%，经营表现超此前预计上限。 贺虹萍资格编号：S0120523020003邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 宋雨桐资格编号：S0120523090003邮箱：songyt＠tebon.com.cn 收入端：品牌表现持续靓丽，代工业务随势恢复。23Q1-Q3公司营业总收入同比+25%，其中23Q3实现营收10.47亿元，同比+31%，分业务看，自主品牌：预期有望保持高增趋势，久谦数据显示23Q3线上麦富迪品牌销额+25%（销量+20%，均价+4.5%），弗列加特销额+210%（销量+181%，均价+8%）。公司积极捕捉宠物饲养趋势，较早布局BARF理念产品，且持续强化BARF系列产品矩阵，年内公司官宣萧敬腾作为BARF天性喂养大使，Q3麦富迪品牌推出BARF烘焙粮产品，期待后续产品结构优化表现；代工业务：预期随势修复，年初受海外品牌去库存影响宠物食品出口需求略显承压，海关总署数据显示23H1我国零售包装狗食或猫食饲料品类出口金额同比下滑13%，随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3宠食行业出口金额已恢复增长（+5%），预期公司代工出口业务亦随势迎来恢复。 研究助理 利润端：自有品牌占比提升，盈利水平持续提振。23Q3公司实现毛利率38.84%，同比+4.22pct，或系高毛利率的自有品牌业务占比提升等影响；费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为16.59%、7.47%、1.86%、-0.32%，分别同比-0.22pct、+2.04pct、-0.35pct、+1.25pct。受益于业务结构优化及生产成本降低等，23Q3公司实现归母净利率10.38%，同比+0.46pct。 投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。考虑到自有品牌发展顺畅及代工业务恢复，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为42.76、52.07、62.55亿元，同比分别+25.9%、+21.8%、+20.1%，预计2023-2025年归母净利润分别为3.91、4.91、6.06亿元，同比分别+46.5%、+25.7%、+23.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为43x、34x、28x，维持“买入”评级。 相关研究 1.《乖宝宠物VS珀莱雅：逐条解构，为什么值得对比分析？》，2023.8.13 2.《乖宝宠物：深度拆解品牌增长密码》，2023.3.14 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。[Table_Finance] 信息披露 分析师与研究助理简介 谢丽媛，家电行业首席分析师。复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。2017年新财富入围团队成员，2017、2018年金牛奖团队成员。曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人。见解独到的新生代新消费研究员，擅长通过历史复盘、产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。