煤矿安全生产形势紧张，智能化改造空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天玛智控(688570.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 煤矿安全生产形势紧张，智能化改造空间广阔 [Table_ReportDate] 2023年10月25日 [Table_Summary] 事件： 2023年10月25日，天玛智控发布2023年三季度财务报告。前三季度公司实现营业收入15.42亿元，同比增长10.18%；实现归母净利3.13亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利为3.1亿元，同比增加12.72%；经营活动产生的现金净流量-1.4亿元，主要系公司购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 从单季度看，公司第三季度实现营业收入4.38亿元，同比下降7.88%，环比下降31.24%；实现归母净利0.95亿元，同比增长11.01%，环比下降24%。公司业绩环比下降幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： ➢ 煤矿安全生产事故频发，煤炭安全生产面临严峻形势。过去两年煤炭保供背景下，我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施，全国各煤矿主产地安全监管力度持续升级。据不完全统计，截至9月24日，2023年以来至少发生煤矿安全事故57起，共致160人死亡。特别是今年连续发生多起影响较为恶劣、情节较严重的重大安全事故。2月22日，内蒙古阿拉善新井煤业有限公司露天煤矿（民营矿井，产能90万吨/年，以1/3焦煤为主）发生特别重大坍塌事故，造成53人死亡、6人受伤，直接经济损失超2亿元。8月21日，陕西省延安市延川县新泰煤矿（民营矿井，产能30万吨/年，以气煤为主）发生一起重大瓦斯爆炸事故，造成11人遇难、11人受伤。9月24日，盘江股份旗下山脚树煤矿（国有矿井，产能310万吨/年，以1/3焦煤为主）发生一起安全事故致16人遇难。 ➢ 两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，强调推进煤矿智能化发展。9月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，从三方面着手加强矿山安全生产。《意见》旨在从源头对煤矿安全生产进行管控：一是限制灾害严重煤矿安全准入，停止新建产能低于90万吨/年的灾害严重煤矿；二是规范煤矿生产能力管理和核定工作，严禁下达超能力生产计划或者经营指标；三是矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。 ➢ 公司有望深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 透率有望达到22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将有望深度受益于煤矿智能化行业的发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司 2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.43、5.07、5.87亿元，同比增长11.8%、14.4%、15.7%；EPS为1.02、1.17、1.36元/股。 ➢ 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,553 1,968 2,362 2,868 3,490 同比(%) 33.6% 26.7% 20.0% 21.4% 21.7% 归属母公司净利润（百万元） 371 397 443 507 587 同比(%) 23.1% 6.8% 11.8% 14.4% 15.7% 毛利率(%) 51.8% 47.0% 46.1% 45.9% 46.1% ROE（平均）(%) 34.4% 29.0% 15.8% 12.1% 12.8% EPS（摊薄）（元） 0.86 0.92 1.02 1.17 1.36 P/E 31.99 29.94 26.78 23.41 20.23 P/B 10.42 7.45 2.94 2.71 2.47 EV/EBITDA -0.46 -0.95 16.59 15.19 13.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2022年 10月25日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,798 2,309 4,766 4,778 4,924 营业总收入 1,553 1,968 2,362 2,868 3,490 货币资金 192 461 2,673 2,237 2,094 营业成本 749 1,043 1,273 1,550 1,883 应收票据 252 268 257 381 395 营业税金及附加 12 13 14 17 21 应收账款 666 793 909 1,076 1,245 销售费用 106 127 154 186 227 预付账款 20 22 28 34 41 管理费用 161 177 213 258 314 存货 394 476 550 656 704 研发费用 137 167 201 287 384 其他 275 289 350 394 446 财务费用 3 -1 -2 -13 -11 非流动资产 325 370 666 1,236 1,711 减值损失合计 0 -7 0 0 0 长期股权投资 8 0 0 0 0 投资净收益 -2 -1 2 3 3 固定资产（合计） 220 251 323 445 547 其他 8 9 8 10 13 无形资产 60 60 254 642 1,030 营业利润 391 444 520 595 689 其他 37 59 90 149 135 营业外收支 37 9 2 2 2 资产总计 2,124 2,679 5,433 6,015 6,636 利润总额 428 452 522 597 690 流动负债 911 1,034 1,348 1,573 1,783 所得税 57 56 78 90 104 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 371 397 443 507 587 应付票据 96 108 140 161 205 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 348 459 531 632 676 归属母公司净利润 371 397 443 507 587 其他 468 468 677 780 902 EBITDA 415 475 555 635 735 非流动负债 73 52 53 54 55 EPS (当年)(元) 1.03 1.10 1.02 1.17 1.36 长期借款 0 0 0 0 0 其他 73 52 53 54 55 现金流量表 单位:百万元 负债合计 985 1,087 1,401 1,628 1,838 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 527 285 541 331 557 归属母公司股东权益 1,139 1,593 4,032 4,387 4,798 净利润 371 397 443 507 587 负债和股东权益 2,124 2,679 5,433 6,015 6,636 折旧摊销 18 24 34 50 55 财务费用 3 1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 2 1 -2 -3 -3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 133 -148 65 -225 -83 营业总收入 1,553 1,968 2,362 2,868 3,490 其它 0 10 2 2 1 同比（%） 33.6% 26.7% 20.0% 21.4% 21.7% 投资活动现金流 -24 -13 -326 -616 -525 归属母公司净利润 371 397 443 507 587 资本支出 -24 -13 -329 -619 -529 同比（%） 23.1% 6.8% 11.8% 14.4% 15.7% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 51.8% 47.0% 46.1% 45.9% 46.1% 其他 0 0 2 3 3 ROE% 34.4% 29.0% 15.8% 12.1% 12.8% 筹资活动现金流 -311 -3 1,997 -151 -175 EPS (摊薄)(元) 0.86 0.92 1.02 1.17 1.36 吸收投资 0 0 2,129 0 0 P/E 31.99 29.94 26.78 23.41 20.23 借款 0 0 0 0 0 P/B 10.42 7.45 2.94 2.71 2.47 支付利息或股息 -270 0 -133 -152 -176 EV/EBITDA -0.46 -0.95 16.59 15.19 13.31 现金流净增加额 192 269 2,212 -43