华东医药三季报点评：Q3利润高增长，反腐承压下业绩超预期

2023年10月25日 --华东医药三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫反 腐 承 压 下 医 药 工 业 继 续 稳 健向 上， 商 业 略 受 影 响。分 业 务 来 看 ， 工 业 前三 季 度 实 现 收 入89.94亿 元 ， 同 比 增 长9.48%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润18.35亿元 ，同 比 增 长13.41%；单Q3实 现 收 入29.40亿 元 ，同 比 增 长8.34%，实 现 扣非 归 母 净 利 润6.09亿 元 ，同 比 增 长10.13%。工 业 板 块 积 极 提 升 运 营 管 理 水 平 ，持 续 落 实 降 本 控 费 ，运 营 质 效 稳 步 提 升 。商 业 前 三 季 度 实 现 收 入202.91亿 元 ，同 比 增 长6.99%，实 现 净 利 润3.16亿 元 ，同 比 增 长6.03%；单Q3实 现 收 入66.6亿 元 ， 同 比 下 降1.5%。 ⚫海 外 医 美预 计 扭 亏， 国 内 医 美 快 速 增 长 。医 美 前 三 季 度 实 现 收 入18.74亿元 ， 同 比 增 长36.99%， 单Q3实 现 收 入6.5亿 元 ， 同 比 增 长38.30%。Sinclair前 三 季 度 实 现 销 售 收 入1.10亿 英 镑（ 约9.73亿 元 人 民 币 ，同 比 增 长23.27%），实 现EBITDA 1,729万 英 镑 （ 约1.48亿 元 人 民 币 ）， 并 持 续 实 现 经 营 性 盈 利 。预 计Sinclair全 年 将 保 持 较 快 增 长 趋 势 ，实 现 扭 亏 为 盈 。国 内 医 美 欣 可 丽 美 学前 三 季 度 实 现 收 入8.24亿 元 ， 同 比 增 长88.79%， 单Q3实 现 收 入3.08亿 元 ，同 比 增 长82%。伊 妍 仕 销 售 将 持 续 加 速 ，并 融 合 芮 艾瑅和 酷 雪 两 大 新 品 ，全 面完 成 年 度 经 营 目 标。 ⚫创 新 产 品逐 步 兑 现 ，提 供 长 期 成 长 弹 性：创 新 方 面 ，ELAHERE的 中 国BLA申 请 预 计Q4获 得 受 理 ， 有 望 于2024年 获 批 上 市 。 乌 司 奴 单 抗 生 物 类 似 药 的上 市 许 可 申 请 已 于8月 获 得NMPA受 理 ， 用 于 治 疗 斑 块 状 银 屑 病 。 用 于 治 疗系 统 性 红 斑 狼 疮 的 创 新 药HDM3002已 正 式 加 入IIa期MRCT试 验 。另 外 ，公司 以GLP-1为 核 心 ， 建 立 涵 盖 口 服 、 注 射 剂 等 多 种 剂 型 包 括 长 效 和 多 靶 点 相关8款 产 品 。 公 司 自 主 研 发 的 口 服GLP-1受 体 激 动 剂HDM1002糖 尿 病 适 应症 已 于5月 首 获 中 美 双IND批 准 ， 并 于6月 初 实 现FIH； 肥 胖 适 应 症 的 中 国IND申 请 于9月 获 批 。 自 主 研 发 的GLP-1R/GIPR双 靶 点 长 效 多 肽 类 激 动 剂HDM1005预 计2024年 初 递 交IND申 请 。 司 美 格 鲁 肽 注 射 液 、 德 谷 胰 岛 素 注射 液 的 Ⅲ 期 临 床 研 究 已 启 动 ， 并 于9月 完 成 首 例 受 试 者 入 组。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司 是 集 医 药 研 发 、 生 产 、 经 销 为 一 体 的 大 型 综 合 性 医 药 公 司 ，医 美 与 工 业 微 生 物 板 块 高 速 发 展 ，医 药 工 业 与 商 业 板 块 经 营 保 持 稳 健 ，创 新 转型 为 公 司 中 长 期 发 展 提 供 想 象 空 间 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润为29.17/36.66/46.13亿 元 ， 同 比 增 长16.70%、25.70%、25.81%，EPS分 别 为1.66/2.09/2.63元 ， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为22/18/14倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 降 价 超 预 期 的风 险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn