策略解读：增发国债对股市的影响

策略解读 增发国债对股市的影响 策略研究·策略快评 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001 事项： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准 国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。 解读： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批 准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政将在今年四季度增发2023年 国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用500亿元，结转明年使 用5000亿元。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。增发后，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 A股有望企稳反弹，利好顺周期板块 2000年以来，我国有4次年中增发国债。如果考虑国债增发是否涉及调整预算，可比口径应该为1998、 1999、2000年三次经验，考虑到资本市场行业数据的可获得性，我们以2000年以来的增发国债（含特别国债发行）作为复盘依据。（1）2000年8月21日，国务院在第九届全国人大常委会第十七次会议中建议 增发500亿元用于水利和生态项目建设、教育设施建设、交通等基础设施项目建设、企业技术改造以及城 市环保项目建设；（2）2007年6月19日，第十届全国人民代表大会务委员会第二十八次会议通过发行 15500亿元特别国债的议案，用以减少外汇，释放货币政策空间；（3）2017年8月23日，财政部发布《关 于2017年特别国债（一期和二期））发行工作有关事宜的通知》，决定续作2007年发行的特别国债，规 模约6000亿元；（4）2020年3月27日，中共中央政治局召开会议。会议指出要发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，发行规模为1万亿元，其中90%用于基础设施建设，10%的额度用于抗疫相关支出。 历次增发国债对A股市场均起到提振信心效果。从月均数据来看历次增发国债后市场表现：（1）2000年8月，上证综指在阶段性高点后再次上行，从2066点上涨至2214点，涨幅为7.2%；（2）2007年6月， 上证综指在4013点一路上行，达到历史高位的5824点，涨幅为45.1%；（3）2017年8月，上证综指从 3287点上涨至3457点，涨幅为5.2%；（4）2020年3月，上证综指从2852点上升至3627点，涨幅为27.2%。增发国债意味着积极的财政财政，对提振股市投资者的情绪有正向促进效应。在今年盈利底部已现、利率不算高的前提下，负面情绪的拖累是A股市场偏离基本面的根源，增发国债有利于活跃资本市场。 从历史经验看行业比较，国债增发利好上游顺周期相关行业。从行业视角来看，增发国债对资金投放领域的相关行业提振作用最为显著，如2000年增发的国债以振兴基建为目标，催升了建筑相关行业的行情； 2007年增发的国债以购汇为目的，催升了银行业和出口产业链相关板块的行情。2020年增发的国债以基 建和抗疫为目的，催升了建筑相关行业和消费行业的行情。本次国债增发重点在基建领域，与2000年和 2020年相似，对顺周期相关行业提振效果预计更强。结合行业收支所处的位置，钢铁、建筑、环保、机械设备等顺周期板块处在资本开支和盈利增速占优的象限，在国债增发的政策红利下存在利好支持。 图1：历年国债增发与上证综指表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。 图2：国债增发后，财政+信用年底复苏效应预计强化图3：政策脉冲到估值底的传递显示市场后续有望好转 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测。注：2023年10-12月为预测值。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测。注：2023年10-12月为预测值。 图4：基本面不弱，市场悲观情绪拖累A股走势图5：中长期来看，部分顺周期行业处在收支占优领域 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。 板块 行业 后5个交易日 后20个交易日 后35个交易日 后50个交易日 石油石化 -7.90 -15.00 1.28 8.62 煤炭 -6.85 -3.49 26.10 34.91 上游资源 有色金属 -9.58 -14.04 18.81 48.07 钢铁 -8.15 -14.33 14.61 28.54 基础化工 -9.72 -17.98 -1.40 5.33 建筑材料 -8.44 -16.88 2.59 13.82 机械设备 -9.00 -13.39 6.83 15.51 中游制造 建筑装饰 -13.26 -21.28 -1.37 0.68 电力设备 -7.22 -10.66 9.65 13.93 国防军工 -6.57 -10.50 8.96 14.93 汽车 -9.18 -15.25 5.92 12.58 家用电器 -16.88 -25.35 -10.99 -5.48 下游可选消费 轻工制造 -10.74-11.02 -19.46-18.40 -0.01 1.27 10.626.63 商贸零售社会服务 -6.99 -8.34 21.94 17.62 美容护理 -13.07 -17.44 4.62 12.85 食品饮料 -7.20 -15.18 0.89 8.19 下游 纺织服饰 -11.21 -20.55 -2.30 -0.38 必选消费 医药生物 -10.87 -19.24 -2.78 2.00 农林牧渔 -13.95 -20.42 -1.27 2.72 电子 -12.42 -22.32 -7.53 -1.90 TMT 计算机 -7.49-6.05 -21.86 -8.91 -2.97 通信 -8.00 1.05 12.10 传媒 -5.58 -15.10 2.76 11.04 银行 -1.06 2.76 22.44 40.00 大金融 非银金融 -5.44 -4.12 16.25 41.08 房地产 -5.78 -4.50 28.56 34.49 公用事业 -10.93 -18.67 0.91 8.08 支持性行业 交通运输 -9.69 -16.17 0.77 7.81 环保 -10.53 -20.54 -3.25 5.88 综合 -9.53 -17.87 5.60 4.59 图6：2000年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅图7：2007年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。 板块 行业 后5个交易日 后20个交易日 后35个交易日 后50个交易日 石油石化 1.27 0.47 -1.34 0.51 煤炭 3.96 6.75 -1.55 -3.51 上游资源 有色金属 2.10 9.52 -1.14 -1.75 钢铁 3.56 0.04 -3.62 -1.79 基础化工 0.61 4.79 1.61 1.40 建筑材料 1.08 2.65 2.92 -0.34 机械设备 0.94 4.47 1.91 2.31 中游制造 建筑装饰 1.85 2.49 0.59 -0.44 电力设备 0.97 7.73 5.24 6.16 国防军工 -0.31 1.54 1.78 -1.49 汽车 0.51 6.42 7.65 6.93 家用电器 1.77 2.20 11.16 15.62 下游可选消费 轻工制造 1.040.77 4.393.566.89 2.784.984.54 1.854.018.61 商贸零售社会服务 -0.09 美容护理 0.48 0.08 4.84 4.32 食品饮料 1.12 4.49 13.90 22.72 下游 纺织服饰 1.09 3.05 0.90 -0.72 医药生物 -0.03 2.17 6.33 9.19 必选消费 农林牧渔 1.16 3.99 3.14 5.15 TMT 电子 2.15 6.42 11.14 16.42 计算机 0.69 4.96 -0.36 0.45 通信 -0.26 1.91 6.18 7.03 传媒 1.08 2.31 -0.32 -1.45 银行 4.29 1.32 3.37 1.44 大金融 非银金融 5.21 2.554.85 7.30 房地产 1.26 8.43 1.21 0.95 支持性行业 公用事业 0.760.650.86 -0.58 交通运输 1.77 0.54 0.30 1.28 环保 1.59 3.84 4.81 1.37 综合 0.81 5.80 0.34 0.70 板块 行业 后5个交易日 后20个交易日 后35个交易日 后50个交易日 石油石化 0.47 0.80 -1.41 -1.21 煤炭 0.24 -1.42 -0.02 0.44 上游资源 有色金属 -1.10 -1.46 2.34 5.91 钢铁 -0.08 1.09 0.91 0.13 基础化工 0.07 3.03 4.96 8.32 建筑材料 -0.21 7.70 8.61 7.85 机械设备 -0.56 2.54 4.75 8.61 中游制造 建筑装饰 1.37 3.41 0.29 -1.52 电力设备 -1.16 4.01 8.39 11.90 国防军工 -0.60 3.44 6.90 6.77 汽车 -1.38 -2.40 0.16 6.54 家用电器 -1.01 3.04 11.45 15.11 下游 轻工制造 -1.10 0.24 0.96 6.33 商贸零售 -0.05 4.95 6.36 14.83 可选消费 社会服务 -3.19 7.99 11.19 27.71 美容护理 2.01 15.25 24.77 31.71 食品饮料 4.79 13.94 22.41 26.03 下游 纺织服饰 2.02 -1.45 -5.07 -0.53 必选消费 医药生物 -0.30 6.95 9.64 15.38 农林牧渔 4.82 8.35 1.39 -1.48 TMT 电子 0.99 -0.87 7.02 14.32 计算机 -4.23 -1.87 0.36 2.14 通信 -5.77 -6.27 -6.54 -6.85 传媒 -4.62 -2.21 1.03 9.80 银行 -1.26 0.06 1.24 0.99 大金融 非银金融 -1.46 -0.74 0.46 1.36 房地产 0.27 0.40 0.20 2.19 公用事业 -0.36 1.16 -0.69 0.00 支持性行业 交通运输 -0.45 1.24 1.54 7.58 环保 -1.89 1.96 -0.02 0.65 综合 0.11 1.04 -0.43 2.51 图8：2017年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅图9：2020年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。 相关研究报告： 《策略快评-2023年10月各行业金股推荐汇总》——2023-09-25 《策略快评-2023年9月各行业金股推荐汇总》——2023-08-30 《策略快评-2023年9月各行业金股推荐汇总》——2023-08-30 《策略快评-2023年8月各行业金股推荐汇总》——2023-07-27 《策略快评-2023年7月各行业金股推荐汇总》——2023-06-28 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正