轻工制造行业：CCER，首批方法学出台，CCER重启进入倒计时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2023年10月25日 轻工制造 CCER：首批方法学出台，CCER重启进入倒计时 事件：10月24日生态环境部印发4项温室气体自愿减排项目方法学，分别为造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造方法学，我们预计《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》）及首批方法学相继出台，CCER审批及交易系统重启进入倒计时。 首批方法学基础好，政治、经济及生态效益高。1）林业碳汇：模式成熟，性价比最高的负排技术，根据IPCC，每吨CO2的去除成本在5-50美元之间，成本优势显著，此外有助于提升地方政府财政支付能力；2）海洋碳汇：红树林兼具森林和湿地功能，地球上生态服务功能最高的自然生态系统之一，根据华源碳和和广东省国土空间生态修复协会数据，截止2023年7月我国红树林面积为43.8万亩，相较历史最高面积375万亩下滑严重，修复潜力巨大；3）可再生能源碳汇：上一轮CCER审定项目中风电和光伏占比高达50%以上，本次首批方法学仅纳入并网海上风电和光热发电项目，一定程度增加碳汇交易量，同时避免大规模陆上风电和光伏发电纳入对碳价带来供给端冲击。 存量供不应求、碳价提升确定性强，CCER空间广阔。第一履约周期后我国碳市场中剩余可流通CCER数量约1000万吨，此外第二履约周期碳配额基准收紧、配额缺口放大，我们预计CCER供不应求、重启迫在眉睫；此外，根据《管理办法》规定，此前已获备案的项目需要按照新管理办法重新申请备案、并符合新方法学要求，本次首批新方法学出台为存量项目重新备案及新增项目申请按下加速键，碳交易市场供给端得到有益补充。碳价方面，未来伴随我国碳市场纳入行业扩容、需求提升、配额收紧，且欧盟CBAM（碳关税）推动我国碳市场接轨国际，预计我国碳价有望逐步提升，CCER交易规模前景广阔。 新造林方法学适当放松林地要求，林业碳汇依旧保持高准入。造林范畴方面，新造林方法学规定造林包括“乔木、竹子和灌木造林，包括防护林、特种用途林、用材林等”，相较于旧方法学新增竹子造林类型；基线时间方面，新造林方法学规定“项目土地在项目开始前至少3年为不符合森林定义的规划造林地”，相较于旧方法学的10年时间要求有所放松；土地要求方面，新造林方法学规定“项目单个地块土地连续面积不小于400㎡”，小于旧方法学的667㎡；额外性方面，新造林方法学规定部分符合条件的干旱区和极干旱区（内蒙古、新疆为主）林业碳汇免予额外性论证，相较旧方法学放宽额外性条件。我们认为新造林方法学对林地要求有所放松，有利于激励地方政府推进资源转化。但是，整体林业碳汇方法学复杂、项目开发周期长及人员专业性要求高等因素依旧存在，保持较高准入门槛，预计提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势的企业有望受益于CCER重启进程。 投资建议与标的推荐：岳阳林纸技术、资源、背景核心优势突出，截至目前公司林业碳汇已布局24个省市、签订正式开发合同面积3788万亩（其中农田碳汇306万亩），第一期开发面积341万亩，预计2025年末达到5000万亩，合作项目及规模稳步增长，且碳汇产品类型持续丰富。目前公司充分筹备已签约项目PDD文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计CCER审批窗口开放后可快速提交部分审批量，重点推荐。此外，关注林地项目储备丰富并提前布局碳汇项目的东珠生态、永安林业、福建金森等。 风险提示：CCER政策推进低于预期；碳汇价格下跌风险；公司项目开发进度不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：造纸涨价延续，消费复苏、出口改善》2023-10-15 2、《轻工制造：Q3业绩前瞻，造纸&出口改善、家居增速放缓、消费延续分化》2023-10-06 3、《轻工制造：补库需求释放，造纸提价落地，消费稳步复苏》2023-09-24 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600963.SH 岳阳林纸 买入 0.34 0.40 0.45 0.54 18.03 15.33 13.62 11.35 000663.SZ 永安林业 - 0.80 0.75 0.95 0.87 10.41 11.03 8.72 9.54 002679.SZ 福建金森 - 0.04 - - - 242.65 - - - 603359.SH 东珠生态 - 0.08 - - - 143.63 - - - 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：岳阳林纸来自我们预测，其他来自Wind一致预期。 -16%0%16%32%2022-102023-022023-062023-10轻工制造沪深300 2023年10月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com