23Q3业绩稳健，关注内容多元化变现

│ 芒果超媒(300413) 23Q3业绩稳健，关注内容多元化变现 事件： 公司2023年前三季度营业收入101.96亿元，同比下降0.42%；归母净利 润17.65亿元，同比增长5.21%；经营活动现金流净额10.74亿元，同比增长135.06%。其中23Q3营业收入35.07亿元，同比下降0.50%；归母净利润5.15亿元，同比增长5.62%。 业绩保持稳健，关注优质内容驱动会员、广告收入增长 23Q3公司业绩保持稳健，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，热门续集《中餐厅7》《披荆斩棘3》相继于暑期上线，与电影《封神第一部》合作的《封神训练营》探索影综联动的新方向；剧集方面，《大宋少年志2》于7月底上线后登顶猫眼电视剧热度榜。展望23Q4及24年，公司优质内容储备丰富，综N代《花儿与少年5》已定档10.25播出，《以爱为营》《那些回不去的少年时光》《群星闪耀时》等优质剧集有望进一步验证公司的影视内容自制能力。渠道合作方面，继8月起芒果TV会员权益加入88VIP后，公司将与淘天集团联合推出“天猫双11惊喜夜”。优质内容叠加淘天渠道红利，有望推动会员、广告收入进一步增长。 收购金鹰卡通100%股权，有望提升内容变现空间 10月23日，公司公告完成以8.35亿元现金收购金鹰卡通100%股权。被收购方业绩承诺23/24/25年净利润不低于0.46/0.54/0.60亿元，有望增厚公司业绩。从用户侧来看，金鹰卡通以《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、《玩名堂》等优质内容供给覆盖青少儿用户群体，与公司主平台核心用户群体（19-30岁之间的年轻女性）形成差异化的同时，也有望拓展亲子用户群体。从商业化层面看，金鹰卡通曾推出《王牌育儿师》等母婴系列综艺，结合公司主平台流量优势，有望与小芒电商平台形成协同效应，提升母婴等品类的变现空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为159/181/203亿元，同比增速分别为16%/14%/12%；归母净利润分别为22.9/26.5/30.6亿元，EPS分别为1.22/1.42/1.63元/股，3年CAGR为18.5%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024年25倍PE，目标价35.38元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15356 13704 15897 18123 20297 增长率（%） 9.64% -10.76% 16.00% 14.00% 12.00% EBITDA（百万元） 6919 6781 6175 8279 10989 归母净利润（百万元） 2114 1825 2286 2648 3056 增长率（%） 6.66% -13.68% 25.27% 15.84% 15.42% EPS（元/股） 1.13 0.98 1.22 1.42 1.63 市盈率（P/E） 22.9 26.5 21.2 18.3 15.9 市净率（P/B） 2.9 2.6 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 14.2 6.8 5.7 4.0 2.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月25日 行业：传媒/数字媒体 投资评级：买入（维持） 当前价格：25.90元 目标价格：35.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,870.72/1,021.70流通A股市值(百万元)26,462.03每股净资产(元)10.88 资产负债率(%)32.87 一年内最高/最低(元)44.00/20.68 股价相对走势 芒果超媒 沪深300 90% 53% 17% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《芒果超媒（300413）：渠道拓展推动会员增长，广告业务静待修复》2023.08.20 2、《芒果超媒（300413）：广告持续承压，关注后续内容排播》2022.11.06 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6974 9687 14191 18127 22731 营业收入 15356 13704 15897 18123 20297 应收账款+票据 4828 5638 5344 6092 6823 营业成本 9905 9067 10492 11961 13396 预付账款 1834 1650 1800 2052 2298 营业税金及附加 27 90 53 60 67 存货 1690 1600 1843 2101 2353 营业费用 2469 2180 2257 2447 2639 其他 3574 2860 3032 3079 3125 管理费用 968 859 874 997 1116 流动资产合计 18901 21435 26210 31450 37330 财务费用 -101 -131 -9 43 32 长期股权投资 24 4 4 4 4 资产减值损失 -68 -50 -57 -65 -72 固定资产 395 337 178 99 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 37 133 60 60 60 无形资产 6444 6965 6398 6063 5395 其他 79 2 51 40 29 其他非流动资产 348 308 162 118 118 营业利润 2136 1725 2285 2651 3064 非流动资产合计 7210 7615 6743 6285 5519 营业外净收益 -21 41 27 27 27 资产总计 26111 29050 32952 37735 42849 利润总额 2114 1766 2312 2678 3091 短期借款 40 1058 2116 3174 4232 所得税 0 0 3 3 4 应付账款+票据 5882 6477 6822 7777 8710 净利润 2114 1766 2309 2675 3087 其他 2962 2525 2994 3411 3818 少数股东损益 0 -59 23 27 31 流动负债合计 8885 10060 11932 14362 16761 归属于母公司净利润 2114 1825 2286 2648 3056 长期带息负债 170 132 132 132 132 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 59 52 52 52 52 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 229 183 183 183 183 成长能力 负债合计 9114 10243 12115 14545 16944 营业收入 9.64% -10.76% 16.00% 14.00% 12.00% 少数股东权益 31 -44 -21 5 36 EBIT 5.95% -18.80% 40.85% 18.18% 14.76% 股本 1871 1871 1871 1871 1871 EBITDA 9.20% -2.00% -8.94% 34.07% 32.73% 资本公积 9244 9547 9547 9547 9547 归属于母公司净利润 6.66% -13.68% 25.27% 15.84% 15.42% 留存收益 5851 7433 9441 11767 14451 获利能力 股东权益合计 16997 18806 20837 23190 25905 毛利率 35.49% 33.84% 34.00% 34.00% 34.00% 负债和股东权益总计 26111 29050 32952 37735 42849 净利率 13.77% 12.89% 14.53% 14.76% 15.21% ROE 12.46% 9.68% 10.96% 11.42% 11.81% 现金流量表 ROIC 29.13% 16.72% 25.29% 34.55% 41.30% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2114 1766 2309 2675 3087 资产负债率 34.90% 35.26% 36.77% 38.55% 39.54% 折旧摊销 4906 5146 3872 5558 7866 流动比率 2.1 2.1 2.2 2.2 2.2 财务费用 -101 -131 -9 43 32 速动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 1.9 存货减少（增加为“-”） -29 89 -243 -258 -252 营运能力 营运资金变动 -1222 -1130 544 67 65 应收账款周转率 3.7 3.3 3.5 3.5 3.5 其它 -5106 -5189 182 198 192 存货周转率 5.9 5.7 5.7 5.7 5.7 经营活动现金流 562 552 6655 8282 10990 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -192 -195 -3000 -5100 -7100 每股指标（元） 长期投资 -1 0 0 0 0 每股收益 1.1 1.0 1.2 1.4 1.6 其他 -3000 849 60 60 60 每股经营现金流 0.3 0.3 3.6 4.4 5.9 投资活动现金流 -3193 654 -2940 -5040 -7040 每股净资产 9.1 10.1 11.2 12.4 13.8 债权融资 170 980 1058 1058 1058 估值比率 股权融资 90 0 0 0 0 市盈率 22.9 26.5 21.2 18.3 15.9 其他 3967 565 -269 -365 -404 市净率 2.9 2.6 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 4227 1545 789 693 654 EV/EBITDA 14.2 6.8 5.7 4.0 2.7 现金净增加额 1597 2751 4505 3935 4605 EV/EBIT 48.9 28.3 15.4 12.0 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同