24财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响力

滔搏国际(6110 HK) 24财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响力 24财年上半年利润同比增长17%：上半年销售额和净利润同比分别增长7.3%和16.7%。毛利率同比下降90个基点至44.7%（新品售罄率提升导致零售折扣收窄，但被品牌补贴减少所抵消），但由于成本控制良好（销售管理费用同比持平）和经营杠杆的作用，经营利润率及净利润率同比分别增长22个基点/76个基点。派息率上升至74%（去年为70%）。 个股评级 买入 销售额由零售、小品牌和在线（私域流量）带动：零售/批发收入同比增长8.8%/-0.1%；按品牌划分，耐克/阿迪达斯（占销售额的87%）增长7.0%（耐克的增长更为强劲），小品牌同比增长10.5%。按渠道划分，线上（私域流量）最为强劲，其次是线下和线上（公域流量）。 近期趋势波动：6-8月疲软，9月反弹：2023年6月至8月（2024财年第2季度）季度的收入增长放缓至负低个位数（对比2023年3月至5月的20%-30%低段增速），与宝胜的情况类似（3月至5月为28%，6月至8月为-1.4%，9月为+9.2%）。滔搏的管理层指出，9月收入有所加速且"比上半年更快"（即同比增长大于7%）。滔搏的主要品牌阿迪达斯（Adidas）最近上调了全年（2023年）销售指引，降幅收窄至低个位数（之前为中个位数降幅），这意味着滔搏的主要品牌客户最坏的情况已经过去。 资料来源: FactSet 北京店访显示，耐克整体店铺形象仍领先于体育用品同行：我们走访了滔博在北京王府井的耐克体验旗舰店和其他品牌的旗舰店，发现耐克在整体购物体验和店铺形象方面仍领先于同行顶级规格的店铺。同时，从AirJordan到Pegasus 40等流行跑鞋，耐克的各种IP对当地消费者仍具有强大的吸引力（跑步系列是增长最快的品类，在我们参观的耐克门店中占销售额35%）。 下调目标价至7.2港元，重申买入：销售复苏落后于我们的全年预期，因此我们下调每股收益并将目标价下调至7.2港元（原为8.2港元），基于17倍24-25财年平均市盈率（原为17倍2024财年市盈率）。由于我们预计耐克和阿迪达斯将在今年重夺失去的市场份额，从而使其前两大经销商受益，因此滔搏仍是我们在23年下半年的首选之一，同时还有宝胜（3813 HK/买入）。 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852)37661809 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com(852)37661856 本文翻译自报告“TopsportsInternational (6110 HK) -1HFY24 profit jumped; BJ visitshows Nike still commandsstrong brand power”，原报告发布于2023年10月24日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 王府井耐克体验店参观 我们参观了滔博位于北京王府井的耐克体验店，该店位于王府井大街与金鱼胡同交叉口的一角，两侧分别是华为和苹果旗舰店。该店于2021年1月开业，共三层，占地4000平方米，平均月销售额近1千万元人民币，一层为女装产品系列，并设有个性化产品订购专柜；一层为男装、童装和足球产品系列，并设有一个封闭在玻璃室内的篮球半场，供消费者试穿篮球产品；二层为AirJordan和篮球产品系列。 资料来源：交银国际 资料来源：交银国际 资料来源：交银国际 资料来源：交银国际 跑步系列产品占销售额的三分之一，是增长最强劲的品类，而功能性篮球系列产品占销售额的18%（不包括Air Jordan休闲系列），鞋类和服装的销售比例为60%-40%。旗舰店销售最新产品，除一些会员专享优惠（促销、线下活动、限量版SKU）外，不进行定期促销。该店同时运营耐克和滔博的会员计划（但数据不披露）。 资料来源：交银国际 资料来源：交银国际 图表7: 1/F -男士和儿童产品，包括跑鞋（从越野跑、交叉训练到竞技比赛的全方位功能）、运动生活方式、户外品牌（ACG）和儿童鞋（篮球鞋、跑步鞋和足球鞋） 资料来源：交银国际 在王府井步行街商圈的周边地区，还有几家耐克专卖店（包括距离不到50米处的一家两层楼的NBA旗舰店，该店一楼专卖耐克产品，并非由滔博运营），以及从李宁到安踏、FILA、阿迪达斯和Arc'teryx等众多其他运动品牌的旗舰店。竞争依然激烈，店内体验（场所）可以说已成为运动服装品牌线下零售最重要的差异化点，甚至超越了产品、定价和促销（"营销4P "的其余部分）。 图表9: ...但李宁和安踏的老一代专卖店也可以在同一条街上找到，这可能会冲淡最华丽的旗舰店所建立的品牌形象 图表10:竞争依然激烈，店内购物体验（场所）已成为运动服装品牌的差异点，其重要性可以说超过了产品、价格和促销（4Ps） 资料来源：交银国际 24财年上半年业绩回顾 近期销售趋势：滔博的24财年第2季度（23年6月至8月）收入增长从上一季度的20-30%低段放缓至低个位数负增长。公司指出，9月份的销售重新加速至"快于上半年（即同比增长大于7%）"。我们注意到这一趋势与同业宝胜（3813 HK/买入）一致，后者在23年3月-5月/6月-8月/9月的销售分别同比增长28.1%/-1.4%/9.2%。 行业数据-体育用品同行比较 资料来源：各家公司资料，交银国际 资料来源：Factset，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 滔搏国际(6110 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。