汇金增持：稳市场更是稳信心

2023年10月25日 汇金增持：稳市场更是稳信心 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com 电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com 电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 01 “国家队”源于2000年成立的全国社会保障基金，成名于市场震荡之际，是资金实力雄厚的市场稳定器。通常将“国家队”资金分 为六路：1）汇金；2）证金；3）证金资管；4）外管局；5）全国社会保障基金；6）国家集成电路产业基金。其中，汇金、证金、证金资管为目前二级市场的“国家队”主力资金。截至23年H1，三大“国家队”在A股重仓流通股市值达27399.4亿元，较22年末同比增长12.8%。 02 三大“国家队”持仓规模近年来有一定波动：2013年后“国家队”重仓流通股市值增幅明显，而2020年后持仓市值出现小幅收缩，23H1三路主力资金市值均有不同程度的增长。与2022年末相比，23H1汇金、证金、证金资管持仓市值分别增长2952.9、32.0、 114.2亿元，同比上升16.54%、0.61%、9.22%。行业分布上，重仓银行股，2015年以来大金融板块持续领先。 03 “国家队”持仓偏好有别，体现差异化定位。中央汇金持股集中，银行股权重在投资端具有绝对优势，历年银行股市值占比普遍超过80%。与之相比，中国证金与证金资管投资更加分散，2023H1前五大行业市值占比分别为57.9%、78.1%。其中，中国证金在重仓银行股的基础上灵活配置，诸多行业均有分布。证金资管相对重仓大制造业板块，对银行股无明显偏好。 04 汇金历次增持时点多数位于市场阶段性底部附近，是震荡环境下的稳定器。回望过去几轮增持，“国家队”能发挥市场“稳定器”作用，权重与金融板块受到提振。本轮增持同样发生于市场估值较低的节点，在当前市场环境下有重要的信号作用，有望带动市场信心修复和增量资金入场。股票市场风险释放接近极致水平，股价运行也在接近长期趋势，有望形成阶段性市场底部。 05风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 1 /CONTENTS 01 02 03 04 05 2 3 01 诞生于市场震荡之际，多次稳定市场。“国家队”资金动向代表国家政策导向，服务于整个金融市场和国家经济发展。从历史沿革看，“国家队”源于2000年成立的全国社会保障基金。08年金融危机时期，中央汇金积极出手护盘，“国家队”因此受到市场广泛关注。此后“国家队”规模不断扩张，11年证金公司成立，在15年“股灾”期间凭入市操作声名鹊起；14年外管局成立梧桐树投资平台，在稳定外汇市场基础上参与A股投资。此外，14年为支持科技产业发展，新设国家集成电路产业基金。截止23年H1，“国家队”在A股重仓流通股市值达27399.4亿元，较22年末同比增长12.8%。 全国社会保障基金成立社保基金以委托投资 方式进入股市 中央汇金投资有限责任公司成立 社保基金投资交行100亿元，开启直接股权投资 中国投资有限责任公司成立，汇金变为其全资子公司 汇金宣布增持工、中、建三行股票4.91亿股，首次出手稳市场 汇金第二次增持工、中、建三行，斥资约2亿元 2000.08 2003.062003.12 2004.06 2007.09 2008.09 2009.10 集成电路产业基金首次大规模投资，向紫光集团投资100亿元 外管局成立全资子公司梧桐树投资平台，借此平台打入A股 国家集成电路产业投资基金成立，以促进芯片产业发展 汇金针对“钱荒”增持四大行、光大银行、新华人寿的A股股份 汇金第四次增持四大行，累计增持逾20亿元 证金公司成立，融资融券驶入快车道 汇金第三次增持国有四大行，合计增持9.7亿股 2015.02 2014.11 2014.09 2013.062012.10 2011.10 2011.10 汇金首次减持工、建两行股票，不足两月后A股爆发股灾 证金首次大规模进场，出资2000亿购入5只公募基金 汇金针对“811汇改”第六次增持四大行，合计受让45.76亿股 证金与九泰基金签署资管计划，证金资管首次上线 国务院规定国企统一划转10%股权至社保基金 5只“国家队”公募 基金开始退出 汇金时隔八年对工农中建四大行集体增持；增持宽基ETF 2015.04 2015.072015.08 2015.11 2017.11 2018.10 2023.10 4 资料来源：Wind，Choice，雪球，国泰君安证券研究 02 通常，“国家队”资金可划分为六路：1）中央汇金资产管理有限责任公司及中央汇金投资有限责任公司（简称“汇金”）；2）中国证券金融有限公司（简称“证金”）；3）中证金融资产管理计划（简称“证金资管”）；4）外管局；5）全国社会保障基金；6）国家集成电路产业基金。其中，汇金、证金、证金资管为目前二级市场的“国家队”主力资金。 汇金 中国证券金融股份有限公司 “国家队” 外管局 证金资管 国家集成电路产业基金 中央汇金资产管理公司 证金 中央汇金投资公司 5只“国家队”公募基金通过10个基金专户操作 梧桐树投资平台及其子公司 易方达瑞惠、嘉实新机遇、招商丰庆、南方消费活力、 华夏新经济 工银瑞信基金、南方基金、中欧基金、博时基金、大成基金、嘉实基金、广发基金、华夏基金、银华基金、易方达基金 2014年11月由外管局全资成立，为外管局直接投资A股的窗口。2020Q3逐步退出。 社保基金 社保基金投资组合 基本养老保险基金投资组合 5 2014年9月成立，2015年首次大规模投资，2019年成立国家大基金二期。 资料来源：雪球，证监会发布，中国基金报，券商中国，国泰君安证券研究 6 01 20-2223H1 从历史持仓看，2013年后“国家队”重仓流通股市值增幅明显，而2020年后持仓市值出现小幅收缩。2010-2015年，随着证金、证金资管先后入市，“国家队”持仓规模明显扩张。2015-2023上半年，三大“国家队”重仓流通股市值分别为28483.2、25394.6、34427.4、28609.6、32194.4、29988.2、25356.0、24300.3、27399.4亿元，在疫情三年出现一定收缩。 23H1，三路资金市值均有不同程度的增长。与2022年末相比，汇金、证金、证金资管持仓市值分别增长2952.9、32.0、114.2亿元，同比上升16.54%、0.61%、9.22%。 2010-2023H1“国家队”重仓流通股市值（亿元）2023H1“国家队”重仓流通股市值变化情况 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中央汇金中国证金证金资管 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022持仓市值(亿元)2023H1持仓市值(亿元) 较上期变动比例-右轴 中央汇金中国证金证金资管 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 从2015年以来“国家队”持仓行业分布看，银行始终为规模最大的行业，同时，非银金融稳居第二，大金融板块在“国家队”持仓中表现强势。具体来看，15年至今银行股市值占比分别为83.0%、68.4%、66.9%、71.2%、67.2%、60.6%、63.7%、67.5%、70.6%，银行股凭借其较为稳健的经营状况与更高的安全性能成为“国家队”的长期压舱石。除此之外，“国家队”对大金融板块整体亦尤为青睐，非银金融为“国家队”多年来的第二重仓选择。 2015-2023H1市值TOP3行业 2015-2023H1“国家队”所持银行股市值（亿元） 银行股市值规模(亿元)占总市值比重 2023H1“国家队”重仓流通行业分布情况 市值规模(亿元)占总市值比重 TOP1 TOP2 TOP3 2015 银行 非银金融 建筑装饰 2016 银行 非银金融 医药生物 2017 银行 非银金融 建筑装饰 2018 银行 非银金融 建筑装饰 2019 银行 非银金融 食品饮料 2020 银行 非银金融 食品饮料 2021 银行 非银金融 食品饮料 2022 银行 非银金融 食品饮料 2023H1 银行 非银金融 食品饮料 25000 20000 15000 10000 5000 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25000 20000 15000 10000 5000 0 银非食建公交石机家煤医汽电房有电基商钢计国建通农纺传环综社行银品筑用通油械用炭药车力地色子础贸铁算防筑信林织媒保合会 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 金饮装事运石设电 生设产金 化零机军材牧服服 融料饰业输化备器 物备属工售 工料渔饰务 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 9 01 2015-2023H1三大“国家队”重仓流通股数量TOP3行业 中央汇金中国证金证金资管 机械设备61房地产44机械设备87 从细分行业分布看，“国家队”重仓流通股数量前三大行业有别。2015年至今，“国家队”的重仓流通股数量主要分布于医药生物、非银金融、房地产、机械设备、银行、公用事业、交通运输、基础化工等一级行业。其中，中央汇金在银行、医药生物等板块投资了较多标的；中国证金在银行、非银金融、地产等板块投资较多股票；证金资管则在机械、交运、公用事业等板块投资较多标的。三者不同的行业选择体现出各自不同的定位。 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 医药生物58有色金属31公用事业79 基础化工44公用事业29交通运输79 机械设备66房地产29公用事业72 医药生物54公用事业29机械设备63 基础化工50交通运输23交通运输60 医药生物88房地产39建筑装饰58 机械设备78公用事业32医药生物51 基础化工78非银金融30机械设备45 医药生物87房地产38公用事业69 基础化工74医药生物34交通运输60 机械设备73非银金融33医药生物55 医药生物84房地产43公用事业56 基础化工68医药生物35交通运输56 机械设备65非银金融34医药生物55 医药生物67房地产30公用事业69 基础化工52非银金融30医药生物62 电子47医药生物23机械设备44 医药生物17非银金融24建筑装饰39 房地产16银行14医药生物28 非银金融15房地产13公用事业20 房地产17非银金融24建筑装饰56 非银金融16银行13交通运输46 医药生物15房地产12机械设备40 房地产16非银金融17建筑装饰52 医药生物15银行12交通运输31 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 非银金融14 房地产 9医药生物25 10 02 从历史数据看，中央汇金80%以上资金投资于银行股，大金融板块为其坚固阵地。2023年中报数据显示，中央汇金在银行板块重仓12只股票，板块整体市值超过18200亿元，占汇金重仓流通股总市值的87.5%。同时，拉长时间线看，汇金一直将银行股作为压舱石。2010-2013年，在汇金入市初期，其投资标的全部属于银行业。自2014年其，尽管投资趋于多元化，历年银行股市值占比亦基本超过80%，体现出汇金极度的银行股偏好。 2023H1中央汇金重仓行业情况2010-2023H1汇金重仓银行股市值占总体的比重 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 市值合计(亿元)重仓流通股数(只) 18 16 14 12 10 8 6 4