深度报告：“大IP+科技”战略带动2C业务快速增长

元隆雅图（002878.SZ）深度报告 评级：买入-A（首次） 分析师：倪爽S0910523020003 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u公司制定“大IP+科技”五年战略，加大力度布局自创与授权IP。随着IP与特许/贵金属业务的结合，该业务板块已成为持续并快速增长的2B2C+2C模式，与重大赛会活动结合的模式。预计随着IP授权、开发不断深化，特许纪念品及贵金属业务后续会快速增长，毛利率也显著提升，形成未来新的增长点。2024年巴黎奥运会等众多体育赛会，也将对公司业务带来额外提升。 u随着过去三年宏观事件的结束，公司礼赠品（促销品与促销服务）和新媒体营销业务已快速恢复；叠加IP合作与两项业务协同效应的增加，将进一步提升公司产品与服务的竞争力。 u新媒体营销行业依然维持高速增长，同时叠加AIGC、元宇宙、数字藏品等新的技术形态，预计公司新媒体营销业务仍将维持较高增速的增长。 u公司定增项目预计融资近9亿元，将进一步提升公司研发创新能力；打造智慧中台，实现降本增效与各业务协同的提升，并为公司大IP战略提供更多的资金支持。 u国家持续加强对于礼赠品与营销服务合规、标准化政策要求，也利于龙头上市公司开拓客户，提升市占率。 u我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别为71.1%和77.4%，根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，有望提升估值。给予公司“买入-A”评级。 u风险提示：IP新业务开拓不及预期；宏观经济发展对营销及礼赠品市场的不确定性影响；宏观事件及政策对下游客户与赛会活动的不确定性影响等。 财务数据与估值 u投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别为71.1%和77.4%，快速增长的来源主要为IP业务的快速发展，以及过去三年外部宏观事件结束后市场需求与公司传统业务的快速恢复。根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。由于未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，还有助于改善过去单纯2B模式受下游客户变化影响较大的问题，有助于进一步提升公司估值。给予公司“买入-A”评级。 目录 公司概况 礼赠品业务持续发展，空间广阔 新媒体营销业务协同效应不断增强 五年规划发力“IP+科技” 盈利预测与投资建议 风险提示 1.1公司概况 u公司于1998年由现任董事长&实控人孙震创立，截止2023年6月30日，孙震合计控制公司51.70%表决权。公司是国内杰出的创新型整合营销服务机构，2017年6月于深交所A股上市，是A股唯一上市的礼赠品企业。上市时主营业务包括促销品&促销服务业务，以及贵金属&特许业务。u2018年公司收购上海谦玛科技股份有限公司60%股权，切入新媒体营销领域。实现了“线上+线下”、“新媒体内容营销+实物礼赠品”的一体化整合营销全案能力，进一步提升了为客户提供服务的能力。u2021年公司五年规划提出IP战略，目前已形成了IP+科技+创意设计+供应链+媒介渠道的全产业链一体化能力。 1.2主营业务：“新营销”与“IP运营”双驱动 u公司以创意设计为核心，以“大IP+科技”为战略驱动力，覆盖“新营销”和“IP运营”两大业务板块。 u“新营销”方面，公司面向各行各业的知名企业，提供包括礼赠品、数字化营销、新媒体广告、数字藏品发行、虚拟人直播代言、元宇宙空间运营等多种营销方式在内的全案整合营销服务。u“IP运营”方面，公司广泛布局体育、动漫、游戏、文旅文博、国潮、原创艺术等各类IP，面向企业和广大消费者，提供包括赛会特许纪念品、贵金属纪念品、IP文创衍生品、IP数字文创品、IP数字场景等在内的各类文化创意产品。以及IP电商和品牌IP运营等服务。u此外，公司广泛应用AI、元宇宙等新技术、新工具和新场景，为“新营销”和“IP运营”两大业务板块赋能，融合数字和实物产品，打通线上和线下渠道，形成2B、2C、2B2C多种商业模式循环互通的商业闭环。 1.2主营业务：IP业务占比不断提高 u作为北京冬奥会的特许生产商及零售商，2022年公司IP特许纪念品、贵金属工艺品和其他业务实现收入11.38亿，占比达到35%，毛利润3.34亿，占比高达51%，推动公司当年业绩大幅增长；促销品与促销服务作为公司传统核心主业，2022年收入12.42亿，占比38%，毛利1.94亿，占比30%；新媒体营销业务，2022实现收入9.11亿元，占比28%，毛利润1.28亿，占比19%。由于受到2020年以来的外部宏观事件影响，公司促销与新营销业务规模与占比最近两年有所下滑。 u目前公司“大IP+科技”布局取得突破性进展：已签约NBA、环球影业、卢浮宫、IP TEAM CHINA（中国国家队）等顶级IP；发布了自有元宇宙平台UOVAMETA，并与手机天猫、北京海淀文旅、聚星动力等合作方签订战略合作协议等。同时加大IP资源、设计研发、产品创新、IT技术、IP电商运营和元宇宙等方面投入，研发投入占收入的比例由去年同期的3.14%上升到2023上半年4.80%，利于巩固和加强公司核心竞争力。 1.2.1“新营销”:礼赠品生态发展与时俱进 u“新营销”板块中，礼赠品业务主要面向大企业客户的节日礼赠、银行积分与会员积分兑换、经销商奖励、员工福利、企业文化建设、产品促销、活动促销、用户拉新等场景，提供包括营销方案策划、产品创意设计、供应链管理、资金垫付、物流及售后服务等全流程一体化解决方案，通过产品销售的形式实现收入。 u礼赠品主要围绕四方面： Ø礼物赠品供应：围绕客户需求场景，提供促销礼赠品定制化设计、开发、供应的整体营销物料解决方案。Ø促销服务：采用线上线下结合方式，满足客户数字化促销管理与终端执行的服务需求。Ø元隆有品：礼业一站式企业定制化采购电商服务平台，为客户提供五大阳光采购场景解决方案。Ø原创品牌：深入融合中国特色文化与潮流发展趋势，打造元隆奇点、觅糖、墨仁等诸多原创品牌。 1.2.1“新营销”：新媒体营销创意整合场景 u数字化营销是礼赠品业务的延伸，包括为客户定制化开发营销APP、小程序、营销物料集采平台等，并进行代运营服务。用于解决客户礼赠品采购集中化、电商化、规范化以及营销数字化需求。基于抖音、小红书、微信、微博、B站、知乎等新媒体流量平台，为企业客户提供广告营销解决方案。 u新媒体营销业务构成： ØQM谦玛：精准匹配品牌需求，为客户提供从用户洞察传播策略、创意实现、媒介投放、效果监测与分析全链路新媒体营销解决方案。Ø畅融电商：整合设计研发、供应链管理、新媒体营销等核心优势，开展布局新媒体电商业务，为品牌与厂商提供全渠道电商运营及营销服务。Ø互效传媒：以效果为导向，联动品牌与目标受众，为客户提供一站式信息流广告投放，助力品牌实现营销效果。 1.2.2“IP运营”:大IP文创生态建立 u“IP运营”板块是公司当前重点发力的创新业务，公司广泛布局体育、动漫、游戏、文旅文博、国潮、原创艺术等各类IP，形成从IP资源、IP内容创意及传播、IP文创衍生品及IP数字文创品的设计开发及生产发行、IP数字场景建设，到B端+C端渠道销售及运营完整一体化产业链。 u大IP文创围绕三大核心： Ø特色IP：构建国潮、动漫、潮玩、电竞、博物馆等特色IP资源池，以“IP+文创+新消费”的经营模式为客户赋能。Ø特许赛事：作为特许生产商与零售商，为国际、国内大型赛会提供特许商品的设计开发与生产销售服务，助力各大赛事影响力的提升。Ø文化酒：与知名酒企建立紧密合作，通过品牌联动跨界合作等方式打造系列文化酒产品，推进高端白酒消费及酒文化发展。 1.2.2“IP运营”:大IP+科技 u通过创意+科技的方法，为品牌和用户提供“虚实相生”的双重体验。元隆宇宙积极开展元宇宙数字产品及运营，加速建立数字艺术和数字藏品元宇宙线上场景平台，以区块链技术为基础，为企业客户、IP方、艺术家等提供NFT产品的创制、发行、营销、联名创作等NFT服务，同时结合公司多年的数字技术积累，整合IP资源，为客户提供数字礼赠品、联名数字艺术品、数字化品牌整合营销等营销服务。 u元隆宇宙：以“IP为核心”元宇宙科技营销机构，整合了集团“礼赠品”和“数字营销”两大主营业务的资源和优势，基于实物制造、稀缺IP资源、数字藏品优势创新IP营销商业模式和元隆宇宙生态闭环。uUOVA宇宙：在数字藏品交易企划、全网发行服务及元宇宙场景创新产业业务方面与国内10余家藏品平台及国内外演艺、文旅文博、艺术、生活类IP公司签署达成战略合作，UOVA宇宙致力于为各类文化及品牌IP提供数字藏品及元宇宙场景相关的企划营销服务。 目录 公司概况 礼赠品业务持续发展，空间广阔 新媒体营销业务协同效应不断增强 五年规划发力“IP+科技” 盈利预测与投资建议 风险提示 2.1礼品行业发展历程 u中国礼品产业链的上游主要为各种原材料；中游礼品制造企业的经营范围包括礼品设计、礼品制造和礼品进口，而礼品服务企业经营范围包括礼品批发、礼品经销和礼品营销；下游主要是2B和2C的礼品销售环节。u中国的礼品行业发展主要包括四个阶段：以温饱型礼品为主、以实用型礼品为主、以健康型礼品为主、以精神型礼品为主。u需求驱动发展，产业相互渗透，礼品行业的边界在不断被打破。礼品渠道份额逐渐变化、电商采购优势崛起、礼品消费品类的更新换代、新生代消费习惯的不断改变、渠道供应商的转型调整，都驱使着礼品行业往新的方向发展。 2.1中国礼品行业规模巨大超万亿 u艾媒数据显示，2014-2022年中国居民人均可支配收入和人均消费支出复合增长率分别为8.1%、7.1%。近两年来，人均消费支出逆势反弹，恢复正向增长。随着国内经济回暖与消费者信心的回暖，礼物经济行业也迎来新的发展时期。u艾媒咨询数据显示，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2023年全年中国礼物经济市场规模将达12998亿元，2025年达14498亿元。随着中国礼物经济产业的逐渐增长，未来将吸引更多市场参与者关注。 2.1礼品行业细分市场情况 u礼品行业是各类商品用途细分市场的集合。从目前市场上礼品的表现形式来看，企业都各自建立了礼品部门，将礼品作为重要的营销渠道来建设。礼品行业包括了多种产品，而这些礼品的集合最终汇集形成了礼品行业。 u采购者采购品类十分广泛。根据励展华博《2021年中国礼品行业白皮书》显示，数码电子和小家电最受欢迎分别达到65.9%和64.5%的购买率；其次是文创、IP产品和工艺礼品，分别为58.8%、55.7%。u下游行业方面，2021年，采购者多数服务于快消品行业，占比46.1%；其次是银行/保险，占比31%；以及政府、公共事业、非营利组织等，占比27.2%；采购占比与行业受众成正比。采购礼品主要用途方面的前三名分别为：商务礼品，占比73.5%；促销礼品，占比54.7%；员工福利，占比53.1%；是礼品行业最主要的采购用途。u艾媒咨询数据显示，在2C端，中国礼物经济用户中选择给亲友赠送最多的礼物是月饼、粽子等节日礼品（43.4%），其次为烟酒茶叶（42.2%）、休闲食品（35.5%）和红包（32.5%）等；节日礼物、烟酒茶叶、红包等符合传统节日的礼物是2C端的主要品类。 2.1企业礼品定制需求快速增长 u企业礼品定制，是指带有企业标志或特殊含义的礼赠产品，主要用于提高员工满意度、维系客户关系以及营造良好的外部经营环境，进而提高品牌知名度和市占率，从而更好地盈利。其所在细分行业属于2B或2B2C的企业服务型行业，需要满足企业方从礼品策划设计、生产加工、商品组套、印刷包装、