农业组策略日报：母猪加速去化，远月猪价可期

棕油-0.80%菜粕0.68%合成橡胶1.76%棉花-1.21%橡胶0.17%豆油-1.00%玉米0.20%豆粕-0.69%纸浆-0.75%菜油0.24%白糖-1.54%生猪1.26%鸡蛋0.07%苹果-3.34%上一日行情变动 2023-10-23 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 母猪加速去化，远月猪价可期 摘要： 油脂：豆粽矛盾博弈，关注前低附近支撑有效性。 蛋白粕：现货价格下跌，基差回落带动期价偏弱运行 玉米：增产压力仍待消化，价格延续弱势探底 生猪：母猪加速去化，远月猪价可期 鸡蛋：库存再现攀升，蛋价承压下行 橡胶：产区天气缓解，原料产出逐步放量 合成橡胶：日内小幅反弹，盘面震荡为主 纸浆：市场情绪偏弱，纸浆和工业品指数共振下行 棉花：棉价承压，弱势运行 白糖：现货价格持续回调带动期货价格低迷 苹果：好货价格稳硬，一般货源价格显弱 【异动品种】生猪：母猪加速去化，远月猪价可期 逻辑：需求方面，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，终端走货较差也拖累肉价下跌，肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。短期来看，月末仍是二育补栏的主要时间窗口期，所以若价格短期回调后出现上行驱动，二育进场积极性会再次提升，从而推动猪价的上行。长期来看，在疫病和资金压力的共振作用下，本周母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格出现加速下滑迹象，利多远月猪价。 操作建议：逢低试多远月合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：豆粽矛盾博弈，关注前低附近支撑有效性 震荡 （1）据咨询机构Patria Agronegocios数据显示，截至上周2023/24年度巴西大豆种植进度为29.84%，低于去年同期的37.60%，也低于过去五年的平均水平。 （2）SPPOMA数据显示，10月1-20日马棕单产增加4.1%，出油率增加0.27%，产量增加5.5%。 逻辑：昨日国内三大油脂震荡下跌，其中豆油表现较弱。从宏观环境看，近日美元高位震荡，原油震荡偏强，而市场对海外经济衰退、地缘政治风险的担忧仍在持续。产业方面，美豆进入出口旺季，USDA周度出口数据或利好市场，但需警惕密西西比河低水位对大豆出口的影响，另近日巴西大豆种植进度较往年同期有所放缓，但市场对南美豆丰产的预期未变，国内进口大豆到港量预期增加，国内豆油继续累库概率较大。棕油方面，尽管马棕10月前20日出口环比增加预期较强，但马棕10月产量预期处于年内高位，10月马棕继续累库概率较大，国内棕油进口量预期较大，或继续累库，但后期需关注棕油减产季带来的利多影响。菜系方面，近日国内菜籽库存偏低，但随着加拿大和俄罗斯菜籽进入上市高峰，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加。综上分析，近期油脂维持震荡概率较大。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场。 蛋白粕 蛋白粕：现货价格下跌，基差回落带动期价偏弱运行 震荡 （1）海关总署在线查询平台发布的数据显示，中国2023年9月大豆进口量为7,153,543.76吨，环比减少23.59%，同比减少6.85%。其中，巴西仍为最大供应国，当月，中国从巴西进口大豆6,880,458.54吨，环比减少24.28%，同比增加23.38%。 （2）咨询机构Patria Agronegocios周五表示，巴西农户已种植的大豆面积占2023/24年度大豆预计总面积的29.84%，低于去年同期的37.60%。Patria称，种植面积亦低于过去五年的平均水平。 逻辑：国际方面，外围美豆在获利平仓打压而回落，电子盘美豆跌破了1300美分大关。巴西降雨缓解担忧影响。中国10月11月洗船冲击美豆出口。后期关注巴西天气炒作力度。整体上有反弹，但大趋势或偏空。 国内方面，主要油厂和贸易商豆粕价格较上周五多数下跌了20-70元不等，个别地区跌幅稍大，市场价格全线回落到4150-4420元之间。截止到2023年第42周末，国内豆粕库存量为78.8万吨，较上周的71.5万吨增加7.3万吨，环比增加10.17%；合同量为372.0万吨，较上周的427.7万吨减少55.7万吨，环比下降13.02%。豆粕库存同环比继续走高，基差再度承压。猪价下跌，消费旺季备货仍待时日。多空交织，连粕窄幅运行。 操作建议：期货：高位震荡区间操作为主；预期差若出现，1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。 风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 玉米/淀粉 玉米：增产压力仍待消化，价格延续弱势探底 震荡 逻辑：国内方面，新季玉米收获上市，下游采购谨慎，整体承压运行，东北地区部分贸易企业开始收购，周末价格仍以下跌为主；价格下行正逐步抑制农户售粮积极性，短期可能导致价格涨跌空间都有限。东北深加工企业收购价格下跌10-60元/吨；锦州港因集港量下降二等报价上涨5-10元至2520-2550元/吨；华北深加工门前到车有所下滑，收购价涨跌互现，幅度大约-80~30元/吨。广东港口价格维持2700-2720元/吨。小麦短期市场供应增多，价格下跌10-30元。淀粉价格稳中偏弱，市场库存偏低，下游有备货需求，预计跌幅有限。 国际方面，美玉米反弹后再度回落，多头获利平仓，以及农户积极出售新收获的玉米，市场供应 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 改善，给玉米价格带来了压力。 美国农业部出口销售周报显示，截至10月12日当周，美国玉米净销售量为89万吨，低于一周前100万吨，也远低于两周前242万吨。累积出口销售进度仍然落后年度目标所需进度640万吨左右。巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，10月份巴西玉米出口量估计为849.2万吨，低于上周估计的917万吨。 巴西农业产区天气改善，北部干旱地区的降雨几率增加，也令玉米市场承压。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至10月18日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到145.6万公顷，相当于计划播种面积的19.9%，高于一周前的19.4%，比过去五年均值落后5.4%。玉米产区持续干旱，阻碍了早期玉米的种植，可能导致晚播玉米比例提高。进而导致单产预期下滑。 操作建议：短期2401区间2450-2650。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：母猪加速去化，远月猪价可期 震荡 （1）10月23日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.08元/公斤，较上日变化-0.20%，较上周变化-2.08%。 （2）10月23日，生猪活跃合约LH2401收盘价16450元/吨，较上一个交易日变化1.26%，较上周变化-1.05%。 逻辑：需求方面，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，本周宰量仅比上周略增不到2%。终端走货较差也拖累肉价下跌，肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。疫情方面，本周两广地区、东北地区等地疫情有加重迹象，90kg一下出栏占比明显增加，不开心猪的集中提前出栏压制猪价上行动力。二育方面，上半周在猪价底部回升带动二育积极性，带随着猪价达到二育群体接受心理价位上限，且猪价进一步上涨动力不足，二育入场积极性明显转弱，进一步削弱猪价上行驱动力。短期来看，月末仍是二育补栏的主要时间窗口期，所以若价格短期回调后出现上行驱动，二育进场积极性会再次提升，从而推动猪价的上行。长期来看，在疫病和资金压力的共振作用下，本周母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格出现加速下滑迹象，利多远月猪价。 操作建议：逢低试多远月合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 鸡蛋 鸡蛋：库存再现攀升，蛋价承压下行 震荡 （1）10月23日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4270元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.18%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4480元/500kg，较上日变化-2.40%，较上周变化0.00%。 （2）10月23日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价 4317元/500kg，较上一个交易日变化0.07%，较上周变化-0.21%。 逻辑：需求端，节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，需求逐步进入季节性淡季，本周，从终端走货表现来看，消费承接力度有限，导致各环节库存进一步增加。随着价格的持续下跌，蛋价回落至阶段性低位，贸易商有低价抄底心理，导致销量呈现恢复性增加。预计短期内需求无明显提振，销量整体震荡为主。供应端，一方面，天气逐渐转凉，产蛋率全面恢复，供应压力边际递增。另一方面，根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡为6月份补苗，新增高峰存栏为5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多，随后新增供应或逐步减少。目前正处于压力增速最大的时期，拖累蛋价回暖进度。淘鸡方面，目前饲料成本逐步走低，导致养殖户利润空间走扩，延迟淘汰情绪仍存，淘鸡日龄进一步递增。根据17-19个月前补苗数据来看，待淘老鸡数量偏高，未来不排除集中淘汰的可能，或阶段性利好蛋价。短期来看，节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变，同时，供 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 增需弱基本面下，预计蛋价近期还将延续弱势一段时间。长期来看，补苗量季节性回升，但目前鸡苗价格持续向下，预计补栏积极性整体仍偏理性，未来远月供应压力不大。 操作建议：待库存消化，逢低位轻仓试多近月合约。 风险因素：疫情、消费不及预期。 沪