BDO产能将达百万吨，投资绿电打造低碳煤化工基地

公司2023年10月21日公告，子公司内蒙古三维新材料有限公司与乌海高新技术产业开发区管委会签署《投资合作框架协议》，投资项目包括70万吨/年1,4丁二醇（BDO）、50万吨/年可降解塑料PBAT、24万吨/年高端聚醚材料PTMEG、10万吨/年N-甲基吡喏烷酮（NMP）及配套绿电项目，预计投资总金额148亿元，其中绿电投资48亿元，计划2026年前完成项目投资建设并投产使用。 分析判断: ►公司BDO总产能将达100万吨，推动业绩跃升。公司2022年3月开工建设BDO一体化项目一期，主要产能包括36万吨电石、30万吨BDO、10万吨PBAT，目前已基本建设完成，我们预计11月BDO开始投产并贡献利润。此次内蒙三维与乌海高新区签署投资框架协议，与原规划的二期项目相比，新增配套建设绿电产能，并增加10万吨BDO、5万吨NMP，未来项目全部建成后，公司BDO一体化项目总规模将达100万吨BDO、60万吨PBAT、30万吨PTMEG、10万吨GBL、10万吨NMP。 2022年我国BDO产能与产量分别为267万吨、193万吨，今年需求端氨纶、可降解塑料、PBT、锂电正极溶剂NMP受国内外经济环境影响较大，但预计随着下游新增产能不断释放，BDO需求将持续增长；同时供给端虽然规划产能较多，但顺酐法受高油价影响、炔醛法受制于原料电石产能指标，新增的具备成本竞争力的BDO产能将远低于规划。公司项目所在地乌海区位优势明显，并与全球氨纶龙头晓星集团签订战略合作，是未来百万吨BDO达产后顺利销售的重要保障。 ►投资绿电将奠定公司成本与低碳优势。BDO炔醛法工艺中电石生产耗电量占比最高，而绿电成本低至0.21元/度，以吨电石耗电3400度、100万吨BDO测算，用电成本每降低0.1元/度，可为公司节省4.08亿元。BDO成本结构中甲醇、电、氢气分别占比28%、21%、8%，因绿电也可生产绿色甲醇、氢气，我们认为公司BDO项目未来在成本端有较大下降空间。此外投资绿电可满足下游客户需求，并有望出口至环保标准较高的海外地区，提升公司在绿色低碳煤化工产业链的竞争力。 ►公司即将进入利润快速成长期。公司2023年上半年利润1.16亿元，同比增长21.8%，我们预计传统业务中轨交材料下半年有望较快增长，橡胶胶带业务保持稳定。公司2022年公布股权激励，考核目标为2022-2024年扣非净利分别同比增长80%、500%、2000%，随着一期30万吨BDO逐步投产，我们预计今年四季度为公司利润拐点，业绩将进入快速增长阶段。 投资建议 由于公司项目进度变化与股本转增，调整此前2023年盈利预测与EPS，并新增2024-2025年预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为43.07/72.47/97.72亿元（原预测2023年收入46亿元），归母净利润分别为4.41/13.33/19.31亿元（原预测2023年为9.91亿元），EPS分别为0.56/1.68/2.44元（原预测2023年为1.66元），对应2023年10月24日收盘价17.13元PE分别为30.76/10.18/7.02倍。公司此次投资项目达产后，BDO总产能将达100万吨，绿电提升公司成本竞争力并契合未来环保趋势，2023年四季度开始公司业绩将呈现拐点向上大幅增长，维持“买入”评级。 风险提示 BDO项目达产进度低于预期的风险；此次投资框架协议落地不确定性的风险。 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。