透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周生物医药减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研通信与电子行业出口：9月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：9月M2增速10.3%，社融增速持平中游景气：9月全社会用电量同比增加9.9% 风险提示：政策不及预期，地缘政治冲突超预期 10月下旬在内外部环境的多重扰动下，A股出现连续下跌，上证指数跌破3000点，最低达到2923点，在此背景下，我们推出一项用于评估市场当前情绪水平的数量化工具：A股F&G(Fear&Greed)情绪指数，该指数是结合全部A股成交额水平、指数相对位置以及量价互动关系，并通过量化平滑手段剔除噪音，保留整体趋势走势得到的，以此刻画出市场交易情绪以及衡量大盘是否进入超卖或者超卖区间。 具体而言，当A股F&G情绪指数超过80时，可以认为市场进入相对超买的区间，在短期可能有见顶回落的压力。当A股F&G情绪指数低于20时，可以认为市场进入相对超卖的区间，大盘在短期大概率见底反弹。 截至2023年10月23日，A股F&G情绪指数跌至13.23，处于超卖区间，超过2022年4月底水平，我们认为这是市场见底反弹的重要交易信号。 图1.A股F&G情绪指数当前处于过度悲观区间，已超过2022年4月底水平 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50下跌-3.35%，上证综指下跌-3.4%。行业方面，金融行业中，非银金融下跌-1.18%，银行下跌-2.49%，房地产下跌-4.22%。科技成长类行业中，电气设备下跌-3.46%，国防军工下跌-4.22%。 消费行业中纺织服装下跌-1.42%，家用电器下跌-2.87%。周期行业中，煤炭下跌-0.83%，石油石化下跌-1.64%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨2.41%，印度SENSEX下跌-1.34%。商品市场方面，伦敦黄金现货上涨2.5%，DCE豆粕上涨1.94%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为12.62，环比下降3.28%；茅指数PE为19.71，环比下降4.72%； 创业板指PE为27.69，环比下降5.6%。上周上证综指PB为1.25，环比下降3.15%； 茅指数PB为3.57，环比下降4.79%；创业板指PB为3.77，环比下降5.82%。 3.下游消费部分，9月乘用车零售销量同环比走势较为平稳，“金九”传统消费旺季仍然火热；新能源车销量同比上升27.8%，总体走势较强。根据中汽协数据，9月乘用车零售为201.8万辆，同比增长5.0%，环比增长5.0%，9月乘用车批发244.9万辆，同比增长6.6%，环比增长9.5%。截至9月底，2023年乘用车产销分别为1816.8万辆和1813万辆，同比分别增长5.6%和6.7%。今年前三季度自主品牌乘用车市场份额为54.6%，同比上升6.5个百分点；新能源车方面9月新能源乘用车零售74.6万辆，同比增长22.1%，环比增长4.2%。新能源乘用车批发销量82.9万辆，同比增长23%，环比增长4.2%。截至9月底，2023年新能源乘用车累计零售518.8万辆，同比+33.8%，累计批发590.4万辆，同比+36.0%。9月新能源乘用车零售渗透率为36.9%，较去年同期31.8%的渗透率提升5.1个百分点。批发渗透率为33.9%，较去年同期29.3%的渗透率提升4.5个百分点。9月新能源乘用车企业总体走势较强，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。 4.上周上游资源品价格以上涨为主。布伦特原油期货、黄金期货价格分别上涨1.88%、2.72%，CRB大宗商品综合指数、焦煤期货价格分别下跌0.20%、0.41%。上周上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、水泥、碳酸锂99.5%、钴、镨钕氧化物价格分别上涨0.19%、0.28%、1.05%、0.98%、1.06%、1.92%，铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货价格分别下跌0.27%、0.48%、1.07%。上周重要化工品价格以下跌为主。乙烯、PVC、PTA价格分别上涨2.22%、0.47%、0.21%，甲醇、尿素价格分别下跌0.57%、2.59%。上周交通运输行业指数以上涨为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨5.19%、0.01%、0.01%。上周农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪价格分别上涨6.03%、0.03%，猪肉价格分别下跌1.89%。 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50下跌-3.35%，上证综指下跌-3.4%。 行业方面，金融行业中，非银金融下跌-1.18%，银行下跌-2.49%，房地产下跌-4.22%。科技成长类行业中，电气设备下跌-3.46%，国防军工下跌-4.22%。消费行业中纺织服装下跌-1.42%，家用电器下跌-2.87%。周期行业中，煤炭下跌-0.83%，石油石化下跌-1.64%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨2.41%，印度SENSEX下跌-1.34%。 商品市场方面，伦敦黄金现货上涨2.5%，DCE豆粕上涨1.94%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图2.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是建筑材料（17.51）、非银金融（16.02）以及房地产（11.31）,最低的依次是电气设备（16.43）、食品饮料（25.78）以及综合（25.97）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.2）、通信（1.71）以及银行（0.48）,最低的依次是休闲服务（3）、化工（1.66）以及交通运输（1.27）。 图3.申万一级行业估值 当前市场对计算机、国防军工、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图4.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.81%下降至4.21%。 图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.62，环比下降3.28%；茅指数PE为19.71，环比下降4.72%；创业板指PE为27.69，环比下降5.6%。 上周上证综指PB为1.25，环比下降3.15%；茅指数PB为3.57，环比下降4.79%；创业板指PB为3.77，环比下降5.82%。 图6.A股主要指数估值 图7.国际估值分行业对比 图8.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.70%，环比上升3bp；成长股相对收益为2.49，环比下降2.16%。 上周周期风格指数环比下降3.99%。9月PPI同比下降2.50%，环比上升0.5%。 图9.上周成长风格及周期风格下降 图10.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，9月M2增速10.3%，M2与M1增速差较8月持平下降0.2个百分点。9月末社融存量同比为9.0%，增速与上月持平。9月末，M2余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。M1余额67.84万亿元，同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点。9月M1与M2增速之差维持在8.2个百分点，从侧面反映出经济活力和企业信心有所回升。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。居民新增存款2.5亿，比去年同期多增1422亿。 下一阶段，中国人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳。 中游制造部分，全社会用电量同比增加9.9%。从1～9月累计情况看，全社会用电量累计为68637亿千瓦时，同比增长5.6%。8月份全社会用电量为7811亿千瓦时，8.6%，第二产业用电量同比增长8.7%，第三产业用电量同比增长16.9%。 图11.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强 图12.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图13.8月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 图14.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（9月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：上证50下降0.61%，茅指数下降0.69%，宁组合下降0.85%，沪深300下降1.47%，万得全A下降1.84%，中证1000下降2.73%，中证500下降4.13%，创业板指下降4.7%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：上证50下降0.77%，茅指数下降0.9%，宁组合下降1.28%，沪深300下降1.36%，万得全A下降1.38%，中证1000下降1.84%，中证500下降2.56%，创业板指下降3%。 图15.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图16.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有机械设备、电子、电力设备，环比下降较多的行业有综合、农林牧渔、钢铁；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有电子、机械设备、电力设备，环比下降较多的行业有综合、钢铁、有色金属。 图17.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图18.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 9月M1同比增速2.10%,比上月下降0.10个百分点，M2同比增速10.30%，比上月下降0.3个百分点。社融新增4.12万亿元，同比上升16.71%，比上月下降11.83个百分点；金融机构新增人民币贷款2.31万亿元，下降6.48%，比上月下降15.28个百分点。 今年9月份社融规模总量上升。月末人民币贷款余额234.59万亿元，同比增长10.90%，增速比上月末低0.20个百分点，比上年同期低0.30个百分点。 图19.M1和M2同比增速（%） 图20.社融存量同比增速 上周流动性边际收紧，央行公开市场操作净投放7880亿元。其中，货币投放14540亿元，货币回笼6660亿元。 图21.货币市场：上周流动性边际宽松 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率下降。上周1年期国债到期收益率上升1bp至2.1777%,5年期国债到期收益率上升3bp至2.5528%,10年期国债到期收益率下降0bp至2.6702%;10/1年期国债收益率利差下降1bp至0.49%。 外汇市场方面，上周美元指数下降0.49%至106.1554，人民币贬值。人民币在岸汇率上升110pip至7.315,离岸汇率上升157pip至7.3286,人民币汇率中间价上升18pip至7.1793。 图22.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 限售解禁和重要股东减持： 上周限售解禁市值366.49亿元，环比下降851.22亿元。 上周A股整体减持11.91亿元，净增持额环比下降3.18亿元； 主要减持领域为医药生物(11.19亿元),电子(3.53亿元),以及计算机(2.1亿元)。 图