3Q收入延续较优增长，全年自主品牌发展或可超预期

业绩简评 10月24日公司发布23年三季报，23Q1-3公司实现营收15.5亿元，同比+11.6%，归母净利润1.8亿元，同比+14.1%。其中3Q实现营收5.7亿元，同比+18.0%，归母净利润0.6亿元，同比-11.6%。 经营分析 3Q整体收入表现较优，自主品牌延续快速增长：分业务来看，公 司智能坐便器及盖板业务预计延续快速增长态势，根据久谦平台统计，3Q公司智能坐便器产品在天猫/京东/抖音平台GMV分别同比+256.6%/+391.4%/+262.7%，并且公司线下开店进程顺利。整体来看，预计3Q公司自主品牌的智能坐便器收入同比延续高速增长，其中电商平台仍为增长主驱动，并且预计环比仍处增长态势，全年超越翻倍增长的目标实现可期。而水箱及配件业务预计由于国内 人民币(元)成交金额(百万元) 智能马桶渗透率提升叠加海外需求恢复较缓，3Q收入同比仍延续 上半年下降态势。此外，同层排水业务3Q收入预计同比持平。产品结构优化带动毛利率提升，汇兑收益波动影响利润表观增速：2023Q1-3毛利率同比+2.8pct至28.5%，其中3Q毛利率同比 公司基本情况（人民币） +3.1pct至29.5%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/＋0.3/-0.5pct至10.1%/4.7%/3.3%，销售费用率提升预计主因自主品牌建设阶段，公司加大线上、线下渠道费用投放所致。此外，公司3Q财务费用为-248.3万，而去年同期为-2553.2万，主因去年同期汇兑收益较多影响利润整体增速。 品类仍处渗透红利期，自主品牌全年发展或超预期：根据久谦平 台统计，3Q智能坐便器产品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计GMV同比增长34.0%，中国智能坐便器行业仍处渗透率提升红利期，为公司自主品牌快速发展奠定基础。公司依托自产带来的成本优势及爆品运营策略，3Q自主品牌收入延续快速增长，而目前份额仍相对较低，根据久谦平台数据测算，3Q其在天猫/京东份额分别达3.9%/5.6%，后续仍有较大提升空间。整体来看，公司自主品牌发展思路清晰，增长驱动力充足（渠道扩张+产品价格带拓宽）， 14.00 13.00 12.00 11.00 221024 10.009.008.007.00 成交金额瑞尔特沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,868 1,960 2,281 2,789 3,364 营业收入增长率 45.48% 4.89% 16.41% 22.25% 20.63% 归母净利润(百万元) 139 211 256 309 379 归母净利润增长率 21.58% 51.36% 21.14% 20.89% 22.82% 摊薄每股收益(元) 0.333 0.505 0.612 0.739 0.908 每股经营性现金流净额 0.24 0.87 0.60 0.91 1.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.86% 10.90% 12.18% 13.53% 15.11% P/E 28.40 16.90 19.41 16.06 13.07 P/B 2.23 1.84 2.36 2.17 1.98 或可超预期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS分别为0.61/0.74/0.91元，当前股价对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,284 1,868 1,960 2,281 2,789 3,364 货币资金 483 461 554 590 723 952 增长率 45.5% 4.9% 16.4% 22.3% 20.6% 应收款项 525 635 544 567 590 600 主营业务成本 -974 -1,446 -1,473 -1,679 -2,021 -2,404 存货 238 287 303 334 391 452 %销售收入 75.8% 77.4% 75.2% 73.6% 72.5% 71.5% 其他流动资产 354 269 428 439 447 453 毛利 310 422 486 602 768 960 流动资产 1,600 1,652 1,829 1,929 2,151 2,457 %销售收入 24.2% 22.6% 24.8% 26.4% 27.5% 28.5% %总资产 76.6% 73.8% 75.3% 76.4% 78.0% 80.1% 营业税金及附加 -10 -10 -14 -16 -22 -27 长期投资 3 0 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 固定资产 415 491 515 544 554 556 销售费用 -51 -95 -123 -144 -184 -235 %总资产 19.8% 21.9% 21.2% 21.5% 20.1% 18.1% %销售收入 4.0% 5.1% 6.3% 6.3% 6.6% 7.0% 无形资产 33 34 32 36 38 40 管理费用 -76 -99 -94 -112 -139 -172 非流动资产 490 587 601 595 606 609 %销售收入 5.9% 5.3% 4.8% 4.9% 5.0% 5.1% %总资产 23.4% 26.2% 24.7% 23.6% 22.0% 19.9% 研发费用 -54 -72 -83 -91 -112 -135 资产总计 2,089 2,239 2,430 2,524 2,757 3,066 %销售收入 4.2% 3.8% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 0 8 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 119 146 172 239 311 392 应付款项 256 263 262 269 294 347 %销售收入 9.3% 7.8% 8.8% 10.5% 11.1% 11.6% 其他流动负债 110 132 142 115 140 169 财务费用 -20 -10 45 30 12 15 流动负债 366 403 410 384 434 516 %销售收入 1.6% 0.5% -2.3% -1.3% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 25 25 25 25 资产减值损失 -11 -16 -7 -7 -1 -1 其他长期负债 40 67 69 25 24 23 公允价值变动收益 4 -4 2 0 0 0 负债 406 470 503 434 482 563 投资收益 16 16 4 22 22 22 普通股股东权益 1,683 1,774 1,935 2,097 2,283 2,510 %税前利润 13.0% 10.8% 1.9% 7.7% 6.4% 5.2% 其中：股本 418 418 418 418 418 418 营业利润 125 149 236 284 343 428 未分配利润 712 774 905 1,058 1,244 1,471 营业利润率 9.7% 8.0% 12.0% 12.4% 12.3% 12.7% 少数股东权益 0 -5 -8 -8 -8 -8 营业外收支 -1 1 -4 0 0 -5 负债股东权益合计 2,089 2,239 2,430 2,524 2,757 3,066 税前利润利润率 124 9.6% 150 8.0% 23211.8% 28412.4% 34312.3% 42312.6% 比率分析 所得税 -10 -16 -24 -28 -34 -44 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.7% 10.8% 10.2% 10.0% 10.0% 10.3% 每股指标 净利润 114 134 208 256 309 379 每股收益 0.274 0.333 0.505 0.612 0.739 0.908 少数股东损益 0 -6 -3 0 0 0 每股净资产 4.022 4.241 4.628 5.019 5.463 6.008 归属于母公司的净利润 115 139 211 256 309 379 每股经营现金净流 0.209 0.245 0.869 0.598 0.913 1.245 净利率 8.9% 7.5% 10.8% 11.2% 11.1% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.245 0.296 0.363 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.81% 7.86% 10.90% 12.18% 13.53% 15.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.49% 6.22% 8.68% 10.12% 11.20% 12.38% 净利润 114 134 208 256 309 379 投入资本收益率 6.44% 7.18% 7.72% 10.17% 12.16% 13.91% 少数股东损益 0 -6 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 90 109 105 120 132 151 主营业务收入增长率 15.75% 45.48% 4.89% 16.41% 22.25% 20.63% 非经营收益 -5 4 -33 -34 -20 -15 EBIT增长率 -30.86% 22.28% 17.80% 39.08% 30.04% 26.06% 营运资金变动 -112 -143 84 -92 -40 4 净利润增长率 -36.86% 21.58% 51.36% 21.14% 20.89% 22.82% 经营活动现金净流 87 102 363 250 381 520 总资产增长率 10.51% 7.15% 8.54% 3.86% 9.25% 11.19% 资本开支 -88 -140 -111 -134 -143 -158 资产管理能力 投资 56 89 -150 0 0 0 应收账款周转天数 86.3 80.6 80.5 66.0 54.0 44.0 其他 0 0 1 22 22 22 存货周转天数 79.2 66.3 73.2 74.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -32 -51 -260 -112 -121 -136 应付账款周转天数 65.4 59.3 61.4 55.0 50.0 50.0 股权募资 30 0 0 9 0 0 固定资产周转天数 116.8 84.3 95.6 78.6 59.1 43.7 债权募资 0 0 25 -6 0 0 偿债能力 其他 -84 -72 -72 -104 -126 -154 净负债/股东权益 -48.17% -39.72% -48.02% -46.26% -48.35% -53.12% 筹资活动现金净流 -53 -72 -47 -101 -126 -154 EBIT利息保障倍数 6.0 14.9 -3.8 -8.1 -26.9 -25.5 现金净流量 -23 -29 99 37 135 230 资产负债率 19.43% 20.98% 20.71% 17.20% 17.49% 18.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分