粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铂科新材（300811） 证券研究报告 2023年10月24日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.92元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 198.79 流通A股股本(百万股) 156.22 A股总市值(百万元) 7,935.66 流通A股市值(百万元) 6,236.12 每股净资产(元) 9.17 资产负债率(%) 22.45 一年内最高/最低(元) 112.95/39.53 作者 刘奕町 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 项祈瑞 联系人 xiangqirui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《铂科新材-半年报点评:业绩符合预期，看好粉芯和芯片电感中长期成长趋势》 2023-09-02 2 《铂科新材-季报点评:业绩符合预期，粉芯盈利能力超预期，芯片电感持续出货》 2022-10-27 3 《铂科新材-半年报点评:业绩略超预期--粉芯受益扩产＆盈利能力提振，H2芯片电感有望放量》 2022-08-30 股价走势 粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量 三季报业绩：23年前三季度实现营收8.54亿元，yoy+14.9%；归母净利润1.89亿元，yoy+43.7%；扣非净利润1.81亿元，yoy+39.8%。其中，Q3实现营收2.73亿元，yoy+0.3%，环比-6.3%；归母净利润0.55亿元，yoy+4%，环比-19.9%；扣非净利润0.54亿元，yoy+6.3%，环比-13.3%。 粉芯盈利小幅回落，静待产业链节奏提速 营收方面，公司23年前三季度实现8.54亿元，yoy+14.9%，Q3单季度实现营收2.73亿元，环比-6.3%，主要系粉芯出货速度放缓，我们预计Q4将逐步改善。受益于上半年在芯片电感产能的大力布局，公司Q3芯片电感营收环比+229.17%，实现超高速增长，Q4产品放量有望延续高增长趋势。 盈利方面，公司23年Q3毛利率37.7%，环比-2.41pct；净利率20.1%，环比-3.38pct。我们认为主要系受光储市场需求等影响，叠加原材料成本上涨（Q3铁矿石均价环比+7.2%），综合成本小幅提升。 粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立 软磁粉芯：立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度。上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。 芯片电感：金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。产品认证方面，公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线建设，计划于今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充至1,000-1,500万片/月，以迎接更多个性化需求。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89/4.05/5.51亿元，对应当前股价PE分别为27/20/14x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 725.89 1,065.68 1,541.12 2,059.62 2,590.68 增长率(%) 46.11 46.81 44.61 33.64 25.78 EBITDA(百万元) 219.11 352.36 426.30 568.01 744.53 归属母公司净利润(百万元) 120.27 193.06 288.90 404.98 550.65 增长率(%) 12.90 60.52 49.64 40.18 35.97 EPS(元/股) 0.61 0.97 1.45 2.04 2.77 市盈率(P/E) 65.98 41.10 27.47 19.60 14.41 市净率(P/B) 8.01 4.87 4.04 3.42 2.84 市销率(P/S) 10.93 7.45 5.15 3.85 3.06 EV/EBITDA 45.50 25.54 17.08 12.38 9.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-49%-39%-29%-19%-9%1%11%2022-102023-022023-06铂科新材创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 117.88 166.31 403.06 570.01 859.18 营业收入 725.89 1,065.68 1,541.12 2,059.62 2,590.68 应收票据及应收账款 322.14 522.51 655.97 947.73 1,051.40 营业成本 480.19 664.52 949.36 1,244.55 1,523.27 预付账款 9.33 19.65 15.96 34.52 24.95 营业税金及附加 5.34 7.09 10.79 14.06 17.91 存货 117.49 144.23 223.43 262.64 329.78 销售费用 12.50 24.25 30.81 44.02 53.58 其他 139.81 363.07 333.14 349.57 347.92 管理费用 41.88 64.15 90.84 122.68 153.51 流动资产合计 706.65 1,215.76 1,631.56 2,164.47 2,613.23 研发费用 42.42 64.48 91.65 123.55 154.74 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.49 27.05 38.53 51.49 64.77 固定资产 292.08 538.29 488.07 437.85 387.63 资产/信用减值损失 (5.85) (10.80) (8.33) (9.56) (8.94) 在建工程 21.87 130.58 64.58 42.58 42.58 公允价值变动收益 0.01 1.16 2.10 0.50 0.23 无形资产 34.34 32.67 31.19 29.70 28.22 投资净收益 4.36 5.27 4.81 5.04 4.93 其他 159.85 331.28 251.14 288.34 261.75 其他 (2.07) (0.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 508.14 1,032.82 834.98 798.47 720.17 营业利润 139.61 218.58 327.74 455.24 619.12 资产总计 1,214.79 2,248.59 2,466.53 2,962.95 3,333.40 营业外收入 0.02 0.31 0.16 0.23 0.20 短期借款 30.86 50.02 46.00 40.33 30.56 营业外支出 3.05 5.53 4.29 4.91 4.60 应付票据及应付账款 78.15 162.64 150.79 280.13 235.03 利润总额 136.58 213.35 323.61 450.57 614.72 其他 103.68 142.59 125.09 134.33 131.50 所得税 16.31 20.29 34.71 45.59 64.07 流动负债合计 212.68 355.25 321.88 454.80 397.09 净利润 120.27 193.06 288.90 404.98 550.65 长期借款 9.90 97.82 95.68 65.21 38.54 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 120.27 193.06 288.90 404.98 550.65 其他 1.06 166.18 83.62 124.90 104.26 每股收益（元） 0.61 0.97 1.45 2.04 2.77 非流动负债合计 10.96 264.01 179.30 190.11 142.80 负债合计 224.04 619.49 501.18 644.91 539.89 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 103.68 109.86 198.79 198.79 198.79 成长能力 资本公积 399.11 859.06 859.06 859.06 859.06 营业收入 46.11% 46.81% 44.61% 33.64% 25.78% 留存收益 487.96 660.17 907.51 1,260.19 1,735.67 营业利润 10.29% 56.56% 49.94% 38.90% 36.00% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 12.90% 60.52% 49.64% 40.18% 35.97% 股东权益合计 990.75 1,629.09 1,965.36 2,318.04 2,793.52 获利能力 负债和股东权益总计 1,214.79 2,248.59 2,466.53 2,962.95 3,333.40 毛利率 33.85% 37.64% 38.40% 39.57% 41.20% 净利率 16.57% 18.12% 18.75% 19.66% 21.25% ROE 12.14% 11.85% 14.70% 17.47% 19.71% ROIC 23.71% 28.84% 28.99% 34.79% 43.26% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 120.27 193.06 288.90 404.98 550.65 资产负债率 18.44% 27.55% 20.32% 21.77% 16.20% 折旧摊销 30.49 44.92 51.71 51.71 51.71 净负债率 -2.05% 1.14% -10.91% -18.23% -26.69% 财务费用 5.81 26.30 38.53 51.49 64.77 流动比率 3.32 3.42 5.07 4.76 6.58 投资损失 (4.36) (5.27) (4.81) (5.04) (4.93) 速动比率 2.76 3.01 4.37 4.18 5.75 营运资金变动 (295.59) (311.78) (218.84) (217.85) (203.82) 营运能力 其它 108.91 47.60 2.10 0.50 0.23 应收账款周转率 2.71 2.52 2.62 2.57 2.59 经营活动现金流 (34.47) (5.17) 1