业绩符合预期，粉芯盈利能力超预期，芯片电感持续出货

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铂科新材（300811） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 102元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.25 流通A股股本(百万股) 51.04 A股总市值(百万元) 10,633.35 流通A股市值(百万元) 5,205.84 每股净资产(元) 10.77 资产负债率(%) 35.30 一年内最高/最低(元) 116.72/50.39 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 项祈瑞 联系人 xiangqirui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《铂科新材-半年报点评:业绩略超预期--粉芯受益扩产＆盈利能力提振，H2芯片电感有望放量》 2022-08-30 2 《铂科新材-季报点评:提价+结构优化效果显著，粉芯小霸王成长马力充足》 2022-04-30 3 《铂科新材-年报点评报告:营收利润双创新高，粉芯小霸王磨砺以须倍道而行》 2022-04-20 股价走势 业绩符合预期，粉芯盈利能力超预期，芯片电感持续出货 三季报业绩： 22年前3季度公司实现营收7.44亿元，yoy+42.38%；归母净利润1.31亿元，yoy+55.84%；扣非归母净利润1.29亿元，yoy+60.30%。其中，22Q3实现营收2.72亿元，yoy+33.22%，环比+0.7%；归母净利润0.53亿元，yoy+64.89%，环比+13.36% 原材料下降＆产品结构优化，盈利能力持续提升 营收端， 22Q3实现营收2.72亿元，yoy+33.22%，我们认为主要系光伏及新能源车领域营收持续增长； 原料端，铁硅铝价格小幅下降，22Q3毛利率37.37%，yoy+2.22pct； 现金流端，22年前三季度经营性现金流-0.62亿元，主要系交货量增长&票据收入增多； 利率端，受益毛利率提振，叠加管理费用&利息费用同比下降， 22Q3净利率19.48%，环比+2.2pct (22Q2环比+1.3pct）。 粉芯赛道景气依旧，头部优势持续显现 景气度方面，合金软磁粉芯立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度；产能方面，22年公司处于加速释放产能的关键节点，募投及技改项目有望为公司带来新的产能扩张，公司将有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。 芯片电感营收可期，新产品积极储备 芯片电感业务，22年前三季度公司完成多家知名芯片厂商的验收工作，公司实现批量生产和交付，将加快自动化产线布局，并积极建设大批量订单交付能力；新产品方面，水雾化合金软磁粉用于片式电感，有望实现从主攻电力到覆盖电子的跨越；公司积极投入对粉末高速钢的研发，未来有望为公司业务带来新的增量。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.87/4.55亿元，对应当前股价57/37/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，核心人员流失和技术失密风险，新业务拓展不及预期风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 496.83 725.89 1,071.87 1,518.40 2,225.58 增长率(%) 23.42 46.11 47.66 41.66 46.57 EBITDA(百万元) 179.97 219.11 256.12 372.00 565.58 归属母公司净利润(百万元) 106.53 120.27 185.18 286.83 454.55 增长率(%) 25.93 12.90 53.97 54.89 58.48 EPS(元/股) 1.02 1.15 1.78 2.75 4.36 市盈率(P/E) 98.79 87.50 56.83 36.69 23.15 市净率(P/B) 12.20 10.62 8.79 7.09 5.43 市销率(P/S) 21.18 14.50 9.82 6.93 4.73 EV/EBITDA 21.72 45.50 39.72 27.17 17.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2021-102022-022022-062022-10铂科新材创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 211.91 117.88 238.10 285.09 484.50 营业收入 496.83 725.89 1,071.87 1,518.40 2,225.58 应收票据及应收账款 212.68 322.14 471.14 650.10 995.17 营业成本 303.36 480.19 703.10 972.23 1,384.35 预付账款 5.76 9.33 10.14 18.60 21.02 营业税金及附加 4.26 5.34 8.54 11.63 17.38 存货 65.31 117.49 164.94 215.39 333.43 销售费用 8.17 12.50 19.29 27.33 40.06 其他 238.06 139.81 100.70 101.24 110.05 管理费用 32.86 41.88 62.17 88.07 129.08 流动资产合计 733.71 706.65 985.01 1,270.42 1,944.18 研发费用 26.74 42.42 62.17 88.07 129.08 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.55 7.49 5.52 6.50 6.01 固定资产 184.80 292.08 259.75 227.42 195.10 资产/信用减值损失 (2.98) (5.85) (3.70) (4.17) (4.57) 在建工程 59.26 21.87 21.87 21.87 21.87 公允价值变动收益 0.81 0.01 0.28 0.37 0.22 无形资产 25.13 34.34 31.61 28.87 26.14 投资净收益 7.95 4.36 4.17 5.49 4.67 其他 72.69 159.85 112.30 132.01 118.81 其他 (14.49) (2.07) (3.96) (4.49) (4.23) 非流动资产合计 341.88 508.14 425.52 410.17 361.91 营业利润 126.58 139.61 215.80 330.75 524.15 资产总计 1,075.59 1,214.79 1,410.53 1,680.59 2,306.08 营业外收入 0.24 0.02 0.13 0.07 0.10 短期借款 64.92 30.86 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.54 3.05 2.79 2.92 2.86 应付票据及应付账款 64.92 78.15 164.98 147.95 314.19 利润总额 124.28 136.58 213.13 327.91 521.40 其他 31.42 103.68 46.81 47.05 51.76 所得税 17.75 16.31 27.95 41.08 66.84 流动负债合计 161.26 212.68 211.80 195.00 365.96 净利润 106.53 120.27 185.18 286.83 454.55 长期借款 50.00 9.90 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 106.53 120.27 185.18 286.83 454.55 其他 0.97 1.06 1.01 1.03 1.02 每股收益（元） 1.02 1.15 1.78 2.75 4.36 非流动负债合计 50.97 10.96 1.01 1.03 1.02 负债合计 212.68 224.04 212.81 196.04 366.98 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 57.60 103.68 104.25 104.25 104.25 成长能力 资本公积 421.49 399.11 420.33 420.33 420.33 营业收入 23.42% 46.11% 47.66% 41.66% 46.57% 留存收益 383.82 487.96 673.14 959.97 1,414.52 营业利润 28.69% 10.29% 54.57% 53.27% 58.47% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25.93% 12.90% 53.97% 54.89% 58.48% 股东权益合计 862.91 990.75 1,197.72 1,484.55 1,939.10 获利能力 负债和股东权益总计 1,075.59 1,214.79 1,410.53 1,680.59 2,306.08 毛利率 38.94% 33.85% 34.40% 35.97% 37.80% 净利率 21.44% 16.57% 17.28% 18.89% 20.42% ROE 12.35% 12.14% 15.46% 19.32% 23.44% ROIC 25.83% 23.71% 24.96% 34.82% 43.30% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 106.53 120.27 185.18 286.83 454.55 资产负债率 19.77% 18.44% 15.09% 11.66% 15.91% 折旧摊销 23.56 30.49 35.06 35.06 35.06 净负债率 -11.24% -2.05% -19.88% -19.20% -24.99% 财务费用 3.17 5.81 5.52 6.50 6.01 流动比率 4.54 3.32 4.65 6.51 5.31 投资损失 (7.95) (4.36) (4.17) (5.49) (4.67) 速动比率 4.13 2.76 3.87 5.41 4.40 营运资金变动 (154.42) (295.59) (64.27) (274.90) (290.21) 营运能力 其它 64.08 108.91 0.28 0.37 0.22 应收账款周转率 2.69 2.71 2.70 2.71 2.71 经营活动现金流 34.97 (34.47) 157.60 48.37 200.97 存货周转率 7.75 7.94 7.59 7.98 8.11 资本支出 67.95 107.76 0.04 (0.02) 0.01 总资产周转率 0.50 0.63 0.82