铜价下行压力加大

姓名：陈梦赟投资咨询证号：Z00181782023年10月7日 姓名：薛韬期货从业证号：F3094423 01 月度观点 月度观点 ➢上月主要观点：沪铜在9月总体呈现为先强后弱的态势。宏观面，强美国弱欧洲的逻辑并未发生变化，美元保持强势，持续施压铜价。基本面，9月，受部分冶炼厂检修影响，国内产量预计将出现小幅下滑，需求端，9月中上旬下游开工略有好转，但是缺乏持续性，总体而言旺季不旺，节前补库偏强。 ➢本月走势分析：宏观面，在强劲的非农数据公布后，美联储进一步加息的可能性大幅抬升，市场重回欧美央行对加息的博弈，而9月欧央行加息而美联储未加息，美元出现回调是对此前加息的修正，但是后续来看，美联储进一步加息的可能性依然比较有限，原因在于经济增长数据确有在逐步回落，美联储依然担忧过度加息带来的硬着陆风险。认为目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。基本面，10月，由于部分新增产能的投放以及部分炼厂检修后复产，国内电解铜产量或进一步抬升，突破100大关。此外进口预计也将保持在高位，非洲铜仍有余量持续流入。消费端，旺季不旺，国庆期间部分铜加工厂放假时间要长于去年水平，下游对订单保持谨慎态度。总体宏观面的压力持续存在，同时基本面走弱，铜价上方压力加大。 ➢本月主要观点： •1.认为目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。•2.10月国内电解铜供应端或出现增长，一方面部分新增产能投放以及部分炼厂检修后复产，另一方面进口预计也将保持在高位。•3.消费端，旺季不旺，国庆期间部分铜加工厂放假时间要长于去年水平，下游对订单保持谨慎态度。•4.存在宏观面与基本面共振下行的可能性。 ➢操作建议：逢高沽空。下游企业等待回落后按需买入套保。 ➢风险提示：关注库存变化以及进口铜流入情况；关注欧美经济前景变化。 02 月度重点 海外宏观：美债收益率持续上行 •8月，美国财政部公布季度再融资计划，两年半来首次提高长期债券的标售规模，财政部计划从2023年8月到10月的季度开始逐步增加息票发行规模。 •2年期和5年期美债发行规模都将每月增加30亿美元，3年期每月增加20亿美元，7年期每月增加10亿美元。因此到今年10月底，2年期、3年期、5年期和7年期债券的拍卖规模将分别增加90亿美元、60亿美元、90亿美元和30亿美元。•10年期债券的新发行和续发行规模各增加30亿美元，30年期债券新发行和续发行各增加20亿美元，20年期债券新发行和续发行各增加10亿美元。•2年期浮息债券的8月和9月续发行规模各增加20亿美元，10月新发行规模增加20亿美元。•8月份30年期TIPS的续发行规模维持在80亿美元，9月的10年期TIPS续发行规模维持在150亿美元，10月份的5年期TIPS新债发行规模增加10亿美元，至220亿美元。•美国财政部预计7月到9月本季度的净借款预期规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元。2023-10-01 ➢国庆期间美国国债收益率持续上行，两年期国债收益率突破了5的关口。 ➢美债收益率持续上行的原因在于两点：一是美国通胀保持较强韧性，加息预期反复；二是美国财政部发行规模在本季度大幅增加，且不排除在随后几个季度进一步增加供应的可能。 ➢市场对美债收益率持续上行的解释更多偏向于前者，因而对于美联储再度加息的担忧开始发酵。 ➢美元自7月底以来持续走强后，在国庆期间开始“见顶”。 ➢值得关注的是，在9月远超市场预期的美国非农数据公布后，美元指数短线拉升后再度下挫。 ➢市场逻辑或短暂出现切换，此前美元指数走强更多体现在欧元的疲弱，而在强劲的劳动力数据公布后，美联储进一步加息的可能性大幅抬升，因而市场重回欧美央行对加息的博弈。 ➢而9月欧央行加息而美联储未加息，美元出现回调是对此前加息的修正。 ➢但是后续来看，美联储进一步加息的可能性依然比较有限，原因在于经济增长数据确有在逐步回落，美联储依然担忧过度加息带来的硬着陆风险。 ➢我们认为目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。 ➢内蒙古将在10月9日发行663.2亿元特殊再融资债券来偿还存量债务，缓释风险，国内化债持续推进。➢十一期间国内消费预计表现良好，进而有效提振市场信心。➢总体经济处于筑底阶段。 ➢国庆节期间电解铜社会库存累增2.05万吨至9.36万吨，高于去年同期，与21年类似。LME库存在节中累增2350吨，comex库存下滑304吨。LME库存的持续增加一方面来自于部分非洲铜的流入，以及部分俄铜库存显性化。 原料端：原料供应保持充裕，废铜供应较为紧张 ➢国内原料供应保持宽裕，TC处于历史高位。➢9月再生铜整体缺乏经济性，铜价下跌使得持货商出货意愿不高，供应整体较为紧张。再生端的紧张或部分限制电铜供应的放量。 供应端：10月电铜供应或进一步抬升 ➢进入9月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大，叠加华东有新冶炼厂要投产，预计9月国内电解铜产量为98.61万吨，环比微降0.29万吨降幅为0.29%，同比上升8.5%。 ➢四季度有检修的冶炼厂较少，再加上有前期检修的大厂要复产，预计4季度电解铜的产量将持续维持在高位，并有可能突破百万吨每月。 ➢非洲铜仍有余量将进入国内市场，预计进口端供应仍将处于高位。 资料来源：SMM、同花顺、东吴期货研究所 消费端：旺季不旺 ➢10月，旺季不旺，国庆期间部分铜加工企业放假天数多于去年，下游厂家对订单持谨慎态度。 03 结构与价差分析 资料来源：同花顺、彭博、Argus、东吴期货研究所 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！